Полуфабрикат по цене бриллианта

Москва, 12.07.2010
Кризис больно ударил по компании «Алроса». Руководство видит выход в проведении IPO, однако инвесторы пока не готовы к покупке акций компании

Компания «Алроса» 29 июня 2010 года в очередной раз успешно разместила два выпуска облигаций объемом 3 млрд и 8 млрд руб. В книгу были поданы заявки от 30 инвесторов. Таким образом якутская компания продолжает секьюритизировать свой долг, и это очередной небольшой шаг к публичному размещению акций.

Более того, президент ЗАО АК «Алроса» Федор Андреев начал переговоры с одним из основных акционеров — Республикой Саха — по «открытию» компании. Вопрос «открытия» компании для Федора Андреева, по его собственным словам, кажется простым. По-видимому, модная тема IPO дошла и до Якутии, при этом процесс размещения акций на рынке рассматривается не как стимул для развития, а как способ решить накопившиеся долговые проблемы. На текущий момент рынок не готов принять «Алросу» в том виде, в котором она есть, даже несмотря на монопольное положение и наличие безусловной господдержки.

Кризис — это больно

Компания «Алроса» — уникальное предприятие, добывающее 97% российских алмазов и 25% общемировых. В 2010 году «Алроса» планирует добыть 33,54 млн карат драгоценного камня. Выручка от этой деятельности ожидается в размере 92,37 млрд руб., а прибыль — 2,65 млрд руб.

«Алроса» имеет обширную инвестиционную программу. Так как открытые способы добычи во многом исчерпали себя, в последнее время много средств идет в развитие подземных рудников. На геологоразведку «Алроса» до 2013 года потратит 6,24 млрд руб., на разработку подземных рудников — 24,73 млрд руб. В частности, уже в 2010-м на проектную мощность выйдут рудники Айхал (500 тыс. тонн руды в год) и Мир (1 млн тонн).

К 2012 году планируется первая добыча на руднике Удачный, которая первоначально составит 25 тыс. тонн в год. На полную мощность рудник будет выведен в 2016-м. Особенно перспективно эти инвестиции выглядят на фоне того, что за последние 20 лет в мире не было открыто ни одного месторождения, которое могло бы сравниться по производительности с двумя крупнейшими африканскими рудниками De Beers или рудниками «Алросы». «Реальность такова, что поддерживать производительность на текущем уровне невозможно, и это станет особенно заметно в последующие 15 лет», — заявил управляющий директор компании De Beers Гарет Пенни.

Схожего мнения придерживаются и в «Алросе». Мировые цены на алмазы будут расти в ближайшие годы на фоне дефицита предложения, которое пока не собирается возвращаться к докризисным объемам, говорится в документах компании. Добыча алмазов в мире вернется к докризисному уровню не ранее 2015 года, когда достигнет 165 млн каратов, произведенных в 2008-м. В последующие годы, полагает компания, мир будет добывать 165–167 млн каратов в год на фоне истощения существующих месторождений и отсутствия новых.

По расчетам «Алросы», в 2010 году спрос на алмазы в мире составит $13,1 млрд, а предложение — $12,3 млрд. За следующие восемь лет разрыв между потреблением и добычей увеличится: к 2018 году спрос достигнет $18,9 млрд, а производство — $14,4 млрд, что будет эквивалентно 33-процентному дефициту на рынке. К этому же году дефицит на рынке приведет к росту на 31% цен на алмазы в реальном выражении или на 55% с учетом инфляции доллара, отмечает компания.

Однако «Алроса» не может ждать до 2018 года: проблем у компании слишком много и решать их придется быстро.

Алмазная отрасль в полной мере ощутила негативное влияние финансового кризиса. В конце 2008-го — начале 2009 года «Алроса» практически приостановила продажи камней на рынке. 2009 год компания завершила с долгом перед банками на 106 млрд руб., а на обслуживание этого бремени уходит порядка 15 млрд руб. в год. Более того, провалившийся рынок поставил компанию на грань банкротства: были нарушены все показатели, характеризующие устойчивость деятельности, в результате чего были отозваны кредитные рейтинги, в том числе агентством Standard & Poor’s.

В столь сложной ситуации на помощь «Алросе» пришло государство в лице Гохрана. Исчезнувший в одночасье рынок алмазов не стал поводом для закрытия шахт и производств, а банки не начали процедур банкротства — все решила закупка алмазов государством на 32,5 млрд руб.

Так или иначе помощь государства помогла компании закончить 2009 год с прибылью. По его итогам чистая прибыль «Алросы» по МСФО составила 3,46 млрд руб. по сравнению с 32,77 млрд руб. чистого убытка по итогам 2008 года.

Официальная версия «Алросы» о помощи государства и долгах звучит так: «Принятые антикризисные меры были направлены на сохранение уровня производства и рабочих мест, что привело к резкому увеличению объемов задолженности. Сегодня ситуация такова, что компания вместо того, чтобы активно развиваться и приносить как можно больше доходов собственникам, в том числе Якутии, преодолевает трудности и кормит банки, которым так много должна», — заявил Федор Андреев.

Тупик госмонополизма

Однако, вопреки официальному мнению компании, стоит отметить, что долг был накоплен не в кризисный 2009 год, а за много лет «социально направленной» деятельности. По словам заместителя начальника аналитического отдела ИК «Грандис капитал» Тимура Хайруллина, «в докризисный период алмазный бизнес “Алросы” был весьма прибыльным за счет благоприятной конъюнктуры. Чистая рентабельность составляла почти 20%. Более того, позиции монополиста на рынке и полугосударственные собственники “Алросы” (Росимущество, правительство Якутии и улусы) сделали ее похожей на “Газпром” в плане надежности. Однако, с другой стороны, “Алросе” присущи и слабые стороны госмонополии — огромное количество непрофильных активов. Только по официальным данным, у “Алросы” более 100 аффилированных юрлиц (компаний, владельцем или крупным акционером которых она является) из самых различных областей — от нефти до гостиниц и складской недвижимости».

На приобретение этих активов, практически не приносящих экономической отдачи, и социальную деятельность в Якутии «Алросой» были потрачены значительные средства. Как следствие, долг компании был слишком большим и до кризиса, отмечает Хайруллин (чистый долг / EBITDA около 4, тогда как приемлемое значение показателя — не более 1,5). В последние два года на фоне падения чистой прибыли «Алросе» и вовсе стало проблематично обслуживать долговую нагрузку (в 2009-м чистый долг в десятки раз превышал операционную прибыль), заключает аналитик.

Понятно, что, столкнувшись с такими проблемами, компания решила привлечь средства через продажу акций. Заместитель генерального директора по инвестиционному анализу ИК «Церих кэпитал менеджмент» Андрей Верников считает, что основная цель «открытия» компании «Алроса» — сокращение долга, который сейчас достигает $3,79 млрд, за счет привлечения дополнительного капитала.

По словам руководства компании, «открытие» «Алросы» — всего лишь первый шаг без обсуждения вопроса о выпуске дополнительной эмиссии. Привлечение дополнительных акционеров и дополнительного капитала лишь следующий возможный шаг. Тем не менее рынку дан ясный сигнал.

Чего не может монополия

Нельзя сказать, что компания совершенно не готова к IPO. Сейчас «Алроса» старается стабилизировать свой бизнес и заодно увеличить свою потенциальную стоимость.

Во-первых, началась диверсификация поставок, при этом ставка делается (вновь аналогия с «Газпромом») на долгосрочные контракты. В 2010 году «Алроса» уже подписала трехлетние соглашения с индийскими производителями на сумму около $490 млн и готовит аналогичные контракты с компаниями КНР и Израиля. Стратегическая цель «Алросы» — сделать так, чтобы 70% продаж шло в рамках долгосрочных контрактов. В 2010 году эта доля составит до 56%, и уже по итогам года «Алроса» планирует получить чистую прибыль на уровне 25,88 млрд руб., что превысит докризисные уровни.

Во-вторых, компания начала разбираться со своим хозяйством и, хотя пока еще «со скрипом», избавляться от непрофильных активов. В частности, «Алроса» может отдать инвесторам долю в железорудном проекте в Якутии, об этом заявил управляющий партнер консультанта «Алросы» Alcantara Asset Management Сергей Гречишкин. По его словам, на данный момент речи о продаже контрольного пакета не идет, но компания рассматривает множество возможных вариантов сотрудничества с инвесторами. Уже идут переговоры с разными инвесторами, включая крупные российские и китайские металлургические компании.

Видимо, процесс выстраивания структурированного холдинга и избавления от лишних активов будет самым проблематичным для «Алросы». Помимо склонности любой госмонополии к консолидации активов, на компанию будет давить социальная значимость. На этом фоне может возникнуть конфликт интересов с правительством Якутии. Более того, в замкнутом пространстве республики, которая не связана с внешним миром никак, кроме авиасообщения и речного транспорта (летом), получить адекватную цену за многие объекты будет сложно.

Таким образом, избавление от непрофильных активов может затянуться на долгие годы, но дело хотя бы сдвинулось с мертвой точки. Но есть и совсем безвыходные ситуации для бизнеса, которые «Алроса» вряд ли сможет как-то решить. И самая главная из них — невозможность правильно оценить перспективы алмазного рынка для посторонних. «Инвесторы хотят знать прогнозы стоимости алмазов и сталкиваются с большими трудностями, — приводит пример Андрей Верников. — Цены на алмазы непрозрачны. Из-за сложности стандартизации алмазов до сих пор отсутствует инвестиционный рынок (хотя попытки создания предпринимаются давно), а без его создания инвесторов будет сложно убедить в справедливости существующей цены на алмазы и необходимости инвестиций в акции алмазодобывающих предприятий».

Алмаз, но не бриллиант

В то же время, пусть и не во всегда понятной среде, «Алроса» заметно нарастила реализацию алмазного сырья. В первом квартале продажи оказались почти в десять раз выше аналогичного периода 2009 года. Предусмотренные поставки в Гохран практически не производились, вся продукция была реализована на внутреннем и внешнем рынках. Да еще и с превышением плана на 20%.

Андрей Верников считает, что на текущий момент в мире существует избыток денежной ликвидности, поэтому спрос на алмазы увеличился. Соответственно, после изъятия излишней денежной ликвидности спрос на алмазы снизится, и компании надо будет искать новые источники финансирования. «Если в 2009 году Гохран выкупил сырье у компании, что позволило выполнить план реализации алмазов и план геологоразведочных работ, то в случае повторной волны кризиса “Алроса” не сможет рассчитывать на щедрую государственную поддержку. Руководители компании уже сейчас осознают эту проблему и изыскивают дополнительные источники финансирования. Однако, с точки зрения инвесторов, чем дольше компания находится под контролем государства, тем ниже ее эффективность, поэтому излишний патронаж со стороны государства также снижает ее привлекательность», — категоричен Верников.

С этой точкой зрения согласен и Тимур Хайруллин: «В случае успешного IPO “Алроса” сможет снизить долговую нагрузку. Но для инвесторов акции компании будут интересны лишь при размещении на разумном уровне и решении проблем “Алросы” с качеством корпоративного управления, а уверенность в том, что это произойдет, отсутствует». Поэтому более привлекательным и менее рискованным вариантом для инвестирования аналитик называет облигации компании, предлагающие доходность 9,25%.

«Алросу» можно сравнить с неграненым алмазом российской экономики. Удивительные позиции на мировом рынке в сочетании с эффективной ресурсной базой — и полностью перечеркивающие все это качество корпоративного управления и огромный долг. Парадокс же заключается в том, что для огранки этого алмаза потребуется не один год эффективного управления, однако текущее руководство хочет продать «Алросу» как можно быстрее и по цене готового бриллианта.

У партнеров

    «D`»
    №13 (100) 12 июля 2010
    Компания
    Содержание:
    IT Broker 2.0

    Откуда и как на российском рынке появился брокер ITinvest, почему его полюбили трейдеры-маргиналы и какие торговые стратегии сегодня уже невыгодны

    Реклама