Переоценка ценностей

Москва, 20.09.2010

«Магнитная» буря

X5 Retail Group, «Магнит» и «Дикси групп» попали в поле зрения аналитиков в середине сентября. Сразу несколько банков подняли оценку первых двух компаний в связи с быстрым ростом их финансовых показателей во втором квартале. Что касается «Дикси групп», то ее рейтинг был понижен из-за слишком активного роста котировок в последнее время.

Особенно полюбились аналитикам бумаги «Магнита». Инвестбанк UBS повысил прогнозную стоимость GDR (глобальных депозитарных расписок) с $19 до $24, оставив рекомендацию «держать». Аналогично поступил и «ВТБ капитал», его повышение составило 1,1% — с $18 до $19,1 за штуку. Аналитики отмечают, что относительно высокая рыночная стоимость «Магнита» не окажет негативного воздействия на котировки. Ведь прогнозы по результатам ритейлера в ближайшие годы впечатляют своим размахом. «Эти бумаги по-прежнему являются привлекательным объектом для долгосрочных инвестиций, так как темпы роста финпоказателей данного эмитента одни из самых высоких в секторе. Выручка и EBITDA “Магнита” вырастет практически вдвое в 2010–2012 годах», — отмечают аналитики «ВТБ капитала». В настоящее время консенсус-прогноз составляет $21,83 за штуку, консенсус-рекомендация — «накапливать».

В центре внимания оказалась и X5 Retail Group. UBS поднял оценку GDR компании на 14%, с $44 до $50 за штуку. Рекомендация «покупать» осталась без изменений. Получается, что по рекомендациям сейчас Х5 выглядит привлекательнее «Магнита». Тем более что 10 сентября компания порадовала игроков позитивными известиями. X5 получила одобрение со стороны Федеральной антимонопольной службы на приобретение торговой сети «Копейка». ФАС выставила только одно условие: продать девять магазинов сети третьим лицам. X5 обратилась в ведомство за разрешением еще в июле этого года. Рынок отреагировал на новость позитивно. Котировки X5 на LSE сразу пошли уверенно вверх: так, к середине дня 10 сентября бумаги поднялись на 0,30%. В тот же день Credit Suisse повысил прогнозную стоимость GDR «Магнита» с $20 до $24, понизив рекомендацию с «покупать» до «держать». Одновременно GDR X5 — с $40 до $44 за штуку, оставив рекомендацию «покупать».

Тем не менее, по мнению аналитиков UBS, в будущем X5 может оказаться менее рентабельным и выгодным вложением. Так, депозитарные расписки Х5 в настоящее время оценены рынком по отношению к бумагам «Магнита» с 24-процентным дисконтом по прогнозному коэффициенту EV/EBITDA на 2011 год. Такой большой дисконт не является оправданным. Ведь в среднем темпы роста EBITDA, как прогнозирует UBS, у Х5 в 2009–2014 годах составят 24%, а у «Магнита» — 27%.

А вот аутсайдером среди ритейлеров стала «Дикси групп». Альфа-банк понизил рекомендацию для ее акций с «покупать» до «держать». Снизила рейтинг акций сети до «держать» и ИК «Тройка Диалог». Однако здесь аналитики одновременно повысили прогнозную стоимость акций с $9,9 до $11,1 за штуку. Основная причина разочарования экспертов в «Дикси» — чересчур активный рост котировок сети, который уже вряд ли продолжится. Ведь с начала года бумаги «Дикси» и так подорожали на 11%.

«Магнит» сегодня превосходит конкурентов как по числу магазинов, так и по росту выручки. По состоянию на август 2010 года «Магнит» управлял 3614 торговыми точками. По предварительным данным, объем консолидированной чистой неаудированной розничной выручки с начала года по август составил 144,5 млрд руб. Это означает рост в размере 34% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Чистая розничная выручка за август 2010 года выросла на 41% по сравнению с тем же месяцем 2009-го и составила 20,78 млрд руб. Под управлением Х5 — 1472 магазина, плюс 610 франчайзинговых точек. Выручка X5 по МСФО в первом полугодии выросла на 18%, достигнув 155,8 млн руб. Что касается «Дикси», то торговая сеть включает 580 магазинов, рост выручки за январь—июль 2010 года составил 15,6% (до 36 млрд руб.).

Загадка от «Интер РАО»

Одной из загадок для аналитиков в середине сентября стала потенциальная покупка «Интер РАО» ТГК-14. Как оценивать эффект от сделки и зачем «Интер РАО» понадобилась нерентабельная компания? Эксперты так и не дали однозначного ответа на этот счет, мнения разделились.

Еще летом было известно, что «Интер РАО» ведет переговоры с группой ЕСН Григория Березкина о покупке его энергетических активов, в частности ТГК-14. (Подобные активы в ЕСН представлены институтом «Гидропроект», энергосбытовыми компаниями «Русэнергоресурс» и «Русэнергосбыт», долей 49% в «Энергопромсбыте». Последний контролирует 83,62% ТГК-14.) В свою очередь, РЖД владеет 51% генкомпании. Как полагают аналитики группы «Алемар», ТГК-14, которая работает в Бурятии и Забайкальском крае, — самая дорогая компания среди энергетических активов Березкина. Если совокупная стоимость активов ЕСН составляет $400−500 млн, то около $200 млн из них приходится как раз на ТГК-14.

«Интер РАО» планирует оплатить сделку своими акциями. То есть ЕСН выкупает у РЖД пакет в ТГК-14 рыночной стоимостью $75 млн и отдает «Интер РАО», взамен чего получает до 1% акций «Интер РАО». По информации РИА «Новости», стороны планируют договориться до середины октября. ТГК-14 входит в перечень активов, которыми могут быть оплачены дополнительные акции «Интер РАО».

UniCredit негативно оценивает последствия такого приобретения «Интер РАО» в краткосрочной перспективе. Как отмечает банк, ТГК-14 является одним из аутсайдеров энергетической отрасли. Чистый убыток компании за 2008 и 2009 годы по РСБУ составил 410,1 млн и 482 млн руб. соответственно. Для сравнения: чистая прибыль ТГК-1 за 2009 год по РСБУ возросла до 3,3 млрд против 231,3 млн руб. в 2008-м. Более того, у компании серьезные трудности со сбором платежей за электроэнергию и тепло, а также технические проблемы. В 2008 году на одной из электростанций компании произошел пожар. И это еще не все. В Забайкальском крае, по информации читателей «Эксперта Оnline», ТГК-14 ведет длительную тяжбу с налоговыми органами по уплате водного налога. В Бурятии у компании тоже проблемы. Там ее постоянно норовят оштрафовать природоохранные ведомства.

В то же время долгосрочные перспективы приобретения ТГК-14 аналитики UniCredit оценивают все же положительно. Дело в том, что ТГК-14 расположена вблизи границы с Китаем и Монголией и неподалеку от залежей угля. Поэтому этот актив интересен в связи с его близостью к энергосистеме Китая и, соответственно, возможностью расширения экспортно-импортных операций. Еще в феврале 2009 года «Интер РАО» и РАО «ЭС Востока» подписали соглашение по развитию электроэнергии Дальнего Востока. Один из приоритетных проектов — строительство в 2009–2010 годах линии электропередачи 500 кВт от подстанции «Амурская» до Благовещенска с ответвлением в сторону российско-китайской границы. А также строительство новых энергетических объектов в регионе для экспорта электроэнергии в Китай. UniCredit оставил прогнозную стоимость акций «Интер РАО» без изменения — $0,0022 за штуку, рекомендация — «покупать».

Позитивную оценку приобретению ТГК-14 дал и «ВТБ капитал». Аналитики оставили прогнозную стоимость акций «Интер РАО» без изменения — $0,0013 за штуку, рекомендация для этих бумаг «держать».

Банк железнодорожника

В середине сентября в RTS Classica стартовали торги акциями банка «КИТ финанс». Сейчас его владельцами являются ОАО РЖД и пенсионный фонд железнодорожников НПФ «Благосостояние». Новые собственники решили притормозить с кредитованием физлиц, а вместо этого сосредоточиться на среднем бизнесе. Несколько десятков офисов и региональных подразделений банка в связи с этим недавно были закрыты.

Интересно, что вообще история банка «КИТ финанс» началась с интернет-брокериджа: в 2001 году интернет-брокер «Вэб-инвест.ру» купил банк «Пальмира» и превратил его в Вэб-инвест банк, который позже был переименован в «КИТ финанс инвестиционный банк». Попав в ловушку обязательств по репо осенью 2008-го, «КИТ финанс» вынужден был сменить владельцев, тогда его и купила РЖД за символические 100 руб. Забавно, что, согласно отчетности банка по МСФО, в 2008 году у «КИТ финанса» имелся гудвил, то есть деловая репутация (доброе имя), которая была оценена в 17 тыс. руб. А вот в 2009 году (после продажи РЖД) гудвил в активах «КИТ финанса» обнулился. При этом основной банковский бизнес банка особо не пострадал: если на конец 2007 года у него было 140 млрд руб. активов (согласно МСФО), то на конец 2008-го и на конец 2009 года их объем равнялся 120 млрд. Правда, и генерировал этот бизнес одни убытки: согласно той же отчетности по МСФО, по 7,5 млрд и 8,4 млрд руб. убытка соответственно в 2008 и 2009 годах.

Сейчас КИТу приходится обслуживать 22-миллиардный заем от «мамы» — РЖД и 46-миллиардный — от АСВ, выданный для финансирования ипотечного портфеля. И, видимо, долги давят на прибыльность самого банка: если брать отчетность по РСБУ, то КИТ по итогам 2009 года получил почти 11 млрд руб. убытка. Видимо, уменьшить этот убыток в отчетности по МСФО позволили «дочки»: вместе с банковским бизнесом КИТа тут консолидируются показатели ЗПИФа венчурных инвестиций «КИТ Фортис — российские массмедиа» и двух офшорных компаний, созданных для секьюритизации (переупаковки) ипотечных кредитов. Узнать подробнее о «Российских массмедиа» не представляется возможным: это фонд для квалифицированных инвесторов, и по закону абсолютно все данные о нем — даже размер СЧА — не раскрываются.

Председателем совета директоров «КИТ финанса» сейчас является президент Транскредитбанка (ТКБ также принадлежит РЖД) Юрий Новожилов. До недавнего времени на рынке было представление, что в конце концов ТКБ и КИТ будут слиты, но в сентябре стало известно, что ТКБ будет продан другому госбанку — ВТБ. Вероятно, и КИТ также в будущем будет продан.

Переоценка ценностей

У партнеров

    «D`»
    №17 (104) 20 сентября 2010
    Рэнкинг индексных фондов
    Содержание:
    Фундамент тяжелого роста

    С фундаментальной точки зрения «голубые фишки» выглядят дешево, однако ожидать кардинальной переоценки российских бумаг не стоит

    Реклама