Накануне заседания совета директоров Банка России по ключевой ставке 25 июля 2025 г. некоторые аналитики в своих обзорах не исключали, что «ключ» будет снижен сразу на 3 процентных пункта до 17% годовых. Именно тем, что ЦБ уменьшил ставку только на 2 п.п., как это и предполагал консенсус-прогноз, многие объясняли последующую коррекцию рынка акций, который за последнюю пятницу июля припал на 1,4%. Из Резюме обсуждения ключевой ставки следует, что вариант ее снижения до 17% даже не рассматривался. «Звучали предложения снизить ставку на 100, 150 и 200 б.п., но предметно обсуждалось снижение на 100 и 200 б.п.», — говорится в документе.
Говорившие о снижении ставки на 2 п.п. «голуби», то есть те, кто выступает за уменьшение ставок и смягчение денежно-кредитной политики, отмечали уход текущей инфляции к таргету ЦБ в 4% годовых с учетом сезонной корректировки, возвращение экономики к траектории сбалансированного роста, а также снижение дефицита кадров, темпов роста зарплат и внутреннего спроса.
Их оппоненты, которых инвесторы называют «ястребы», считали необходимым снизить «ключ» лишь на 1 п.п. Свою точку зрения они мотивировали тем, что сохраняется повышенная неоднородность в динамике инфляции по компонентам и между регионами, устойчивой тенденции к снижению инфляционных ожиданий пока не сформировалось, а рост зарплат по-прежнему значительно опережает рост производительности труда. Более осторожный шаг позволит избежать ожиданий ускоренного снижения ключевой ставки в дальнейшем. Это поддержит необходимую жесткость денежно-кредитных условий и снизит риск резкого переключения экономических агентов со сберегательной на потребительскую модель поведения, полагали «ястребы».
Совет директоров решил снизить ставку на 2 п.п., но при этом дать рынку нейтральный сигнал. Таким образом, уменьшение «ключа» в сентябре не предопределено.
«Думаю, что пока регулятор оценивает текущий уровень реальных ставок как достаточно неустойчивый. Переломить нисходящий тренд инфляции может ситуация на валютном рынке, если рубль станет дешевле 90–92 за доллар. Это может быть и рост бюджетных расходов, и проблемы с урожаем, продовольственная инфляция и ускорение роста зарплат на фоне дефицита кадров в некоторых отраслях», — прокомментировал «Эксперту» документ начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев.
«Дезинфляционный тренд пока хрупкий. Его могут сломать ослабление рубля, рост госрасходов, неурожай и ускорение потребительского спроса», — соглашается с ним партнер аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Эдуард Румянцев.
«Возможно, что с уходом сезонного фактора снижения цен на овощи, недельная инфляция вновь может начать расти в сентябре», — предупреждает главный аналитик «Ингострах Банка» Петр Арронет.
Неудивительно, что мнения о дальнейшей денежно-кредитной политике ЦБ пока сильно разнятся. Так, Эдуард Румянцев считает, что, скорее всего, ЦБ сохранит ставку в сентябре на уровне 18%, а смягчение возможно не раньше конца года при устойчивом снижении инфляции и стабилизации рубля. Инвест-стратег Евгений Коган предположил в беседе с «Экспертом», что Банк России будет выбирать между снижением ставки на 1 и 2 п.п. Опережающие индикаторы указывают на быстрое ухудшение деловой активности из-за слабого спроса, а также на низкую инфляцию, поэтому наиболее вероятным решением является снижение на 2 п.п., полагает он. Олег Абелев не исключает уменьшение «ключа» до 16–17% к концу года при сохранении нынешних инфляционных тенденций.
Наиболее оптимистичный комментарий «Эксперту» дал главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин: «Вероятнее всего, ставка в сентябре будет опять снижена, но лишь на 2–3%. И то, если действия Дональда Трампа не приведут к заметному росту волатильности нашего нефтяного экспорта. Это снизит риск рецессии, но происходящего будет совершенно недостаточно для поддержания темпов роста экономики на целевом уровне».
Банк России также дал пояснения к своему обновленному среднесрочному прогнозу, в котором не стал менять оценки по росту ВВП, но планирует более быстрое, чем ранее, снижение ключевой ставки. Так, прогнозный интервал по средней ключевой ставке на 2025 г. сужен и пересмотрен вниз до 18,8–19,6% (19,5–21,5% в апрельском прогнозе), ее прогноз на 2026 г. пересмотрен вниз на 1 процентный пункт, до 12,0–13,0%.
Положительное сальдо текущего счета уменьшится до $33 млрд в 2025 г. за счет снижения экспорта, в 2026 г. сократится до $28 млрд при опережающем расширении импорта. В 2027 г. за счет ускорения роста экспорта показатель повысится до $32 млрд и стабилизируется на этом уровне в 2028 г., полагают в Банке России. Это умеренно-негативный прогноз для курса рубля, но российская валюта не него не отреагировала в связи с отсутствием на внутреннем рынке крупных зарубежных спекулянтов.
При этом ЦБ не стал менять прогноз темпов роста экономики РФ. «В среднем в 2025 году темп роста ВВП составит 1,0–2,0%. В 2026 году умеренная динамика потребительского и инвестиционного спроса под влиянием эффектов жесткой денежно кредитной политики, проводимой в 2025 году, приведет к замедлению темпов роста ВВП до 0,5–1,5%. Вклад потребительского спроса в динамику ВВП в 2026–2028 годах будет расти по мере снижения процентных ставок. В базовом сценарии ожидается, что российская экономика в 2027 году выйдет на потенциальные темпы роста в 1,5–2,5%, которые сохранятся в дальнейшем», — говорится в документе. Таким образом, рост ВВП РФ будет сильно отставать от среднемировых темпов, которые планируются в размере 3,1% в 2025 г., 2,9% — в 2026 г., 3,2% — в 2027 г.
«Хотя российская экономика в последние годы не раз демонстрировала повышенную устойчивость, уже очевидно, что темпы роста в любом случае будут существенно ниже показателей 2023–2024 годов, когда мы росли быстрее мира в целом. Представленный сценарий — это план устойчивого отставания от мира в экономическом развитии», — прокомментировал Борис Копейкин. Стоит отметить, что в указе президента РФ Владимира Путина «О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года» от 7 мая 2024 г. содержится поручение обеспечить темп роста ВВП РФ выше среднемирового уровня.
«Уверенность регулятора, которую он отметил в своем документе, в сохранении инвестиционной активности, в первую очередь, за счет собственных средств компаний, не может не вызывать сомнений на фоне ряда заявлений бизнеса, который говорит ровно о противоположном, а также заметного снижения прибыли компаний по сравнению с аналогичным периодом прошлого года», — говорит Борис Копейкин. Действительно, многие крупные компании зафиксировали в своих балансах за I полугодие 2025 г. снижение как выручки, так и чистой прибыли год к году.
Прогноз Банка России по ВВП и так был пессимистичен, поэтому его не стали снижать еще сильнее. Сокращение же прибыли предприятий было ожидаемым из-за охлаждения совокупного спроса в экономике вследствие жестких денежно-кредитных и фискальных политик. Существенный вклад в рост экономики вносят отрасли оборонной промышленности, однако они не могут являться источником устойчивого долгосрочного развития экономики, отмечает Евгений Коган.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
