Неприятная пауза
Наступивший год не принес пока позитивных изменений в тенденциях, сложившихся в четвертом квартале прошлого года. Доминирующая черта макроэкономической конъюнктуры - стагнация, распространившаяся и на производство, и на конечный спрос. Это хорошо видно на динамике ВВП, темпы прироста которого снижались от квартала к кварталу, пока не сошли на нет. В первом квартале прошлого года они достигали 0,9% в месяц (здесь и далее сезонность устранена), во втором - 0,8%, в третьем - 0,6%, в четвертом - уже ноль. Причем в декабре ВВП начал сокращаться (-0,9%), а в январе эта тенденция продолжилась (-1,1%). В январе также продолжал падать (уже третий месяц подряд) индекс интенсивности промышленного производства, а безработица плавно увеличивалась.
Закрепление стагнации вполне закономерно. Сырьевой экспорт в четвертом квартале стал обрушиваться с темпом 5,2% в месяц. В таких условиях продолжение подъема всецело зависело от динамики внутреннего спроса. Последний же с ноября начал стагнировать, а в январе свалился на 3,7%. Все это практически не оставило шансов на быстрое возобновление подъема.
Общепромышленный уровень нормы прибыли снизился с 14% в октябре до 11% в ноябре. Кроме того, по предварительным данным, в декабре этот показатель упал до 9% - рекордно низкого за последние три года уровня. Основными "виновниками" ноябрьского снижения стали нефтяная и газовая промышленность, где норма прибыли сократилась более чем в полтора раза (с 33 до 19% и с 22 до 13% соответственно). Достаточно неожиданным стало и резкое - более чем трехкратное - падение прибыли в пищевой промышленности.
В нефтяной промышленности прибыль достигла рекордно низкого значения, не наблюдавшегося с начала 1999 года. Такая динамика полностью согласуется с падением мировых цен на нефть. Кроме того, определенную роль сыграл ускоренный рост заработной платы - за один только ноябрь фонд оплаты труда в нефтяной промышленности увеличился на четверть.
Наибольший рост нормы прибыли наблюдался в электроэнергетике (с 5% в октябре до 13% в ноябре). По всей видимости, сезонный рост спроса на электроэнергию позволил наконец справиться с последствиями роста издержек.
Стоит отметить и успехи машиностроения - ему в октябре-ноябре удалось закрепиться на высоком для отрасли уровне прибыли в 11-12%. Этому способствовал ускоренный октябрьский рост цен на продукцию машиностроения и металлообработки (1,4%) по сравнению с затратообразующими отраслями - черной металлургией (0,6%), электроэнергетикой (0,5%), нефтехимической промышленностью (-0,2%).
Особенность последних месяцев - стагнация конечного спроса, перешедшая в декабре и январе в явный спад. Ситуация усугубляется продолжающимся оживлением импорта: в четвертом квартале на фоне стагнации внутреннего спроса темпы его прироста составили 2,3% в месяц (неудивительно, что промышленный подъем захлебнулся). В январе, по предварительной оценке, импорт с учетом сезонных колебаний остался на уровне декабря - но вряд ли стоит рассчитывать на длительную передышку.
Что касается внешнего спроса (экспорта), то после декабрьского обвала (-7,5%) вероятен некоторый компенсационный рост. Он оценивается в диапазоне 5,5-6.0% (январь к декабрю). Но надежды на то, что экспорт по-прежнему будет вытягивать экономику, абсолютно беспочвенны.
Цены на нефть российского сорта Urals в начале текущего года стабилизировались. В январе и феврале они составили соответственно 18,3 и 18,7 доллара за баррель (ноябрь - 18,1, декабрь - 18,4). По сравнению с концом третьего квартала это ниже на четверть. Но и такое положение внушает оптимизм: оно позволяет рассчитывать по крайней мере на то, что ситуация с экспортом в дальнейшем не ухудшится и обеспечит возможность увеличения валютных резервов.
Оборот розничной торговли снизился на 1,6%, это происходит второй месяц подряд, особенно выраженно - на рынках непродовольственных товаров.
Стагнация оборота розничной торговли - отражение ухудшения ситуации с реальными располагаемыми доходами населения. Здесь подъем, наблюдавшийся в первом и втором кварталах прошлого года (соответственно 0,9 и 1,0% в месяц), в третьем квартале сошел на нет, а потом и сменился на противоположную тенденцию. В начале текущего года можно было бы ожидать некоторого оживления (компенсирующего снижение в конце 2001 года) - так нет же, объем доходов с учетом сезонных колебаний остался на уровне декабря. Парадоксально на этом фоне выглядит интенсивный рост реальной заработной платы (четвертый квартал - 2,1% в месяц, январь - 3,9%). Продолжается структурный сдвиг в доходах населения в пользу лиц наемного труда, что и поддерживает спрос на продовольственные товары.
Инвестиции в основной капитал в январе сократились на 7,8%, объем строительных работ - на 7,9%. Этого следовало ожидать (хотя и не в таких масштабах). Доходы предприятий продолжают снижаться, прежде всего в инвестиционно активных топливно-сырьевых отраслях. К тому же к концу года активизировался вывоз капитала, подогретый ростом девальвационных ожиданий, ускорением снижения обменного курса рубля, что стимулирует вложения в иностранные активы.
Высокий уровень инфляции, ознаменовавший начало года, вызвал настоящий шок. Индекс потребительских цен в январе составил 103,1% - это не только не вписывается в годовой норматив инфляции, зафиксированный в Законе о бюджете, но и превосходит январские значения инфляции за последние два года (2000 год - 102,3%, 2001 год - 102,8%). Правда, уже в феврале инфляция стала снижаться - по оценке, ее индекс составит 101,7% (2001 год - 102,3%). Практически весь прирост над "нормальным" уровнем инфляции 101,2-101,3% в месяц дали в январе два сегмента потребительского рынка - платные услуги населению и плодоовощная продукция.
На рынке промышленной продукции цены производителей вот уже полгода продолжают оставаться удивительно стабильными. В январе их рост составил всего 100,3% (декабрь 2001 года - 100,2%). Это замечательный результат, ведь в начале года полагается быть масштабному сезонному скачку цен (в январе 2001 года их индекс составил 101,8% против 101,0% в декабре 2000-го). В дальнейшем можно ожидать некоторую активизацию роста цен производителей с выходом на рубеж 101,1-101,5% в месяц. Существенную роль здесь будет играть плановое повышение цен на продукцию естественных монополий, в первую очередь электроэнергии и грузовых перевозок. За год в целом инфляция в сфере производства ожидается на уровне 114-115%.
Начиная с четвертого квартала прошлого года облик денежно-кредитной сферы характеризуется двумя важнейшими чертами: стагнацией денежного предложения и ускорением темпов снижения рубля. Общая основа этих тенденций - изменение баланса спроса и предложения на валютном рынке (переход от избытка предложения валюты к его недостатку), которое блокирует основной на сегодняшний день канал денежной эмиссии (покупку валюты ЦБ) и оказывает давление на курс рубля.
Ситуация на валютном рынке складывается под воздействием следующих факторов. Вследствие сжатия сальдо торгового баланса в конце прошлого года приток валюты по каналам внешней торговли существенно уменьшился. Если в августе-октябре обязательные продажи валютной выручки экспортерами составляли в среднем около 2,3 млрд долларов в месяц, то к ноябрю-декабрю они упали до 1,7-1,8 млрд, то есть на 22-23%. С другой стороны, сохраняется высокая потребность в валюте для осуществления платежей по государственному внешнему долгу. В четвертом квартале среднемесячные чистые выплаты государства по основному долгу и процентам, включая операции с задолженностью ЦБ РФ, составляли 1,6 млрд долларов, что на 24% выше среднего показателя за предыдущий период 2001 года (1,2 млрд долларов за месяц). Январские и февральские выплаты тоже были достаточно масштабными - соответственно 1,1 и 1,7 млрд долларов. Наконец, в четвертом квартале прошлого года резко активизировался чистый вывоз капитала. В четвертом квартале он увеличился более чем в три раза - до 3,8 млрд долларов за квартал, или 1,3 млрд долларов в среднем за месяц. Важнейшей причиной такой активизации является всплеск девальвационных ожиданий в связи с сокращением сальдо торгового баланса.
В результате отмеченных изменений спрос на валюту, который ранее (2000 год - январь-сентябрь 2001 года) отставал от уровня предложения, вплотную приблизился к этому уровню и даже стал периодически "перехлестывать" через него. Это вынудило ЦБ РФ перейти к чистым продажам валюты из официальных резервов для поддержания баланса на валютном рынке. По оценке, объем этих продаж за четвертый квартал и январь составил соответственно 1,1 и 0,4 млрд рублей (включая продажу валюты Минфину). В этих условиях ЦБ РФ, для того чтобы сэкономить резервы, пошел на резкое ускорение темпов обесценения рубля - до 1% в среднем за месяц (13% годовых) в октябре 2001-го - феврале 2002 года против 0,5% в среднем за месяц (6% годовых) в январе-сентябре 2001 года.
Необходимо отметить, что, способствуя достижению краткосрочных результатов (экономия золотовалютных резервов, компенсация экспортерам снижения эффективности экспорта за счет ослабления рубля), новая политика монетарных властей порождает ряд проблем среднесрочного характера.
Во-первых, при складывающихся высоких темпах обесценения рубля (на уровне 11-14% в год) доходность по рублевым активам начинает отставать от доходности вложений в зарубежные финансовые инструменты. Так, при существующих ставках по трех- и шестимесячным рублевым депозитам (11-13%) их доходность в валютном эквиваленте становится отрицательной или в лучшем случае нулевой. Учитывая, что вложение средств в обязательства российских заемщиков сопряжено с более высоким уровнем рисков, такое положение будет стимулировать вывоз капитала. Это может привести к дестабилизации валютного рынка по схеме: рост вывоза капитала-превышение спросом на валюту ее предложения-ускорение темпов снижения рубля-рост вывоза капитала.
Во-вторых, при развитии тенденции сжатия реального объема денежного предложения экономика может столкнуться с усиливающейся нехваткой денег. Как показывает опыт 1997-1998 годов, это может оказать резко негативное воздействие на динамику производства.
В банковской системе наблюдались позитивные изменения, связанные с расширением кредитования реального сектора экономики, замещением чистых иностранных активов (форма вывоза капитала) и аккумулированием сбережений населения.
В течение последнего полугодия банки поддерживали исключительно высокую динамику роста кредитов предприятиям реального сектора (4,6% в месяц, в том числе в четвертом квартале - 4,4%). Причем в отличие от аналогичного периода предшествующего года это происходило в условиях резкого замедления встречного притока ресурсов от предприятий на счета и депозиты в банках. Как следствие, банковская система все сильнее позиционировалась в качестве чистого кредитора реального сектора. Общий прирост чистого кредита банков нефинансовым предприятиям (разница между размещением и привлечением средств) за второе полугодие составил 4,9 млрд долларов, в том числе за последний квартал - 2,0 млрд.
Разворот банков в сторону наращивания чистого кредитования реального сектора опирался прежде всего на сокращение чистых иностранных активов, которое началось в середине прошлого года после практически непрерывного их роста на протяжении трех лет. За второе полугодие чистые иностранные активы банков сократились на 4,4 млрд долларов, в том числе за последний квартал - на 2,5 млрд. Высвобождающиеся ресурсы стали направляться на увеличение чистого кредита реальному сектору.
Еще одним источником ресурсов для наращивания чистого кредитования стала интенсивная мобилизация банками сбережений домашних хозяйств. В отличие от средств предприятий, рост которых по сравнению с предыдущим годом резко затормозился, вклады населения продолжали устойчиво расти - темпом 3,2-4,1% в месяц, в том числе по коммерческим банкам (без Сбербанка) - 4,5-6,4%. Следует отметить, что такой рост вкладов стал возможен только благодаря последовательному укреплению рубля. В условиях отрицательных реальных процентных ставок по рублевым депозитам ключевую роль сыграло снижение склонности населения к покупке наличной иностранной валюты как следствие падения привлекательности валютных активов в условиях роста реального обменного курса.
По материалам Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
