Высокие цены на нефть, как и хороший урожай, порождают у нас проблем не меньше, чем выгод. Экстраординарный приток валютных доходов привел к быстрому росту курса рубля, свалил в отрицательную область процентные ставки, разогнал инфляцию. За этой скороговоркой, однако, мы часто забываем задать себе простой вопрос: сей набор неприятных последствий горячей конъюнктуры мировых рынков сырья неотвратим и неизбежен? Количество эмитируемых рублей действительно должно так сильно зависеть от стоимости бочки нефти?
Мой вариант ответа на эти вопросы: нет и еще раз нет. Дело за малым - ЦБ обязан вернуть утраченный суверенитет в денежной политике.
Финансовая система России и так приобретает все более явные офшорные черты. Кредитный рынок уже на треть формируется прямыми трансграничными займами иностранных банков. Адекватно капитализироваться российские компании могут только на западных биржах. Но куда страшней то обстоятельство, что уже пятый год в России по факту действует офшорная денежная система. И не только потому, что оборот и сбережения обслуживаются в значительной части долларами и прочими СКВ. А потому, что эмиссия рублей осуществляется под покупку валюты и следует таким образом за всеми перипетиями платежного баланса.
Низкие цены на нефть - торговое сальдо поехало вниз, усилился отток капитала, эмиссия рублей автоматически сокращается. Само собой, вне всякой связи с текущей стадией нашего внутреннего бизнес-цикла.
Высокие цены на нефть - предложение рублей независимо от потребностей оборота начинает зашкаливать за все разумные пределы. "Надо активизировать стерилизацию рублевой ликвидности", - взволнованно заявляют начальники из ЦБ. А может, просто пора найти в себе силы в корне перестроить офшорную модель денежной политики, уже который год функционирующую в режиме неявной currency board?
В малых открытых экономиках (Гонконг, Эстония, Литва, Болгария, Босния), где доля внешнеторгового оборота в ВВП приближается к 100% или даже превосходит этот показатель, внутренние цены уже в основном связаны с мировыми. Эти страны могут позволить себе полное отсутствие суверенитета в денежной политике. Для средних (Аргентина) и более крупных (Россия) экономик такая модель денежной политики абсолютно бесперспективна.
Нужно создать такую систему рефинансирования, которая сделала бы эмиссию активно реагирующей на предъявляемый хозяйством спрос на рубли. Тогда ставка рефинансирования перестанет быть только психологическим индикатором, а банковская система во главе с ЦБ будет реально участвовать своими кредитами в создании будущей стоимости.
Фундаментом твердого рубля должно стать не золотовалютное, а товарное обеспечение. Построить его можно на основе системы учета и переучета векселей промышленных предприятий. Это, кстати говоря, немало поспособствует расшивке дефицита инвестиционных кредитов предприятиям.
Справедливости ради надо сказать, что эмиссионная модель, основанная на учете и переучете векселей, не страхует от инфляции. Инфляция неизбежна, если значительное количество произведенной при поддержке рефинансовых кредитов ЦБ продукции не найдет своего покупателя. Именно поэтому чрезвычайно важную роль в этой модели играет профессиональная экспертиза коммерческих проектов банками, отбирающими обязательства предприятий для их дальнейшего переучета в ЦБ. Однако важность стратегической цели - построения эмиссионной системы, ориентированной прежде всего на внутренний спрос на рубли (а не на внешний спрос на товары нашего все еще совсем не диверсифицированного экспорта), - оправдывает необходимость решения технических по своей природе проблем.
Наконец, смена модели эмиссии развяжет ЦБ руки в курсовой политике. Мне уже доводилось высказывать свое предложение, но полное отсутствие всяких публичных дискуссий на эту тему, кажется, извиняет краткий повтор. Представляется разумным установить жесткое правило изменения валютного курса (например, на 0,5 или 1% в месяц) в определенном, наперед заданном соотношении с целевыми темпами инфляции (специалистам эта модель курсовой динамики известна под названием crawling peg). Такая политика будет препятствовать быстрому реальному удорожанию рубля и даст ясные ориентиры предпринимателям в их бизнес-планировании.
