Суммарная стоимость двухсот российских компаний (дополнительный список - "Эксперт-200. Капитализация") за последний год выросла в 1,8 раза и превысила уровень предкризисного 1997 года, достигнув 189 млрд долларов. Начавшийся в 2001 году рост рынка акций продолжился и в нынешнем году, правда, причины движения фондовых индексов вверх изменились. Если в 2002 году основным фактором роста стало возвращение инвесторов на российский рынок на фоне нестабильной ситуации на западных биржах, то в 2003 году причина повышения стоимости российских акций - очередное перераспределение активов в промышленности.
Российский фондовый рынок близок к максимуму. Дальнейший рос котировок приведет к перегреву рынка. Так, например, основной индикатор - отношение рыночной стоимости компании к ее объему реализации (P/S ratio) - в 2003 году достиг уровня 1,24 и впервые превысил среднемировой, рассчитанный по данным крупнейших мировых компаний и составляющий 1,17 (список FT-500). Напомним, что даже в период перегрева американского фондового рынка P/S ratio для крупных компаний было на уровне 2.
При этом прибыльность российских компаний не оправдывает столь оптимистичного отношения инвесторов к нашему рынку: отношение капитализации к чистой прибыли (P/E ratio) в среднем у 200 крупнейших компаний России составляет всего 9,81 при среднемировом уровне 20,86.
Некоторое объяснение стремительному росту стоимости акций российских компаний может дать анализ отраслевой структуры рейтинга (таблица 8). В 2003 году существенно выросла доля компаний электроэнергетической и телекоммуникационной отраслей, а снижение пришлось на нефтегазовый сектор - традиционные компании, акции которых, по сути, и формируют российский фондовый рынок. Если взглянуть на темпы роста капитализации отдельных отраслей (), то наиболее динамичными являются опять-таки электроэнергетика и телекоммуникации (если не считать химической отрасли, рост капитализации которой в значительной степени обусловлен появлением в списке компании "Тольяттиазот").
Рост стоимости телекоммуникационных компаний во многом обусловлен проведенной холдингом "Связьинвест" реорганизацией своих дочерних структур. Что касается электроэнергетической отрасли, то там рост также объясняется реформой, на этот раз холдинга РАО "ЕЭС России", в результате которой часть наиболее активных инвесторов сможет приобрести долю во вновь создаваемых генерирующих компаниях. Капитализация самого РАО ЕЭС растет как на дрожжах: с 3,6 млрд долларов в 2002 году до 13 млрд долларов в этом году. С одной стороны - это результат сформулированной наконец стратегии преобразований, с другой - акции РАО могут сыграть роль своеобразных ваучеров на приобретение долей в будущих компаниях.
Если сейчас рынок достиг своего предела, образно говоря, в глубину, то максимум "в ширину" был пройден в прошлом году. Ликвидность акций двухсот крупнейших по капитализации компаний кардинально снизилась. Так, если в прошлом году в список входили только те предприятия, по которым в течение года заключались сделки, то сейчас в нем 67 (то есть треть!) предприятий с уровнем ликвидности D (низкая ликвидность: есть котировки, однако сделки не фиксируются). Классический рынок акций РТС насчитывает в настоящий момент всего 173 эмитента, при этом капитализация примерно двадцати из них не составляет и 100 млн рублей. На ММВБ же в течение прошедшего года зафиксированы сделки по обыкновенным акциям лишь 32 эмитентов (которые входят и в листинг РТС).
Основная причина такого коллапса техническая - вышеупомянутая реструктуризация телекоммуникационной отрасли. Вместо семи десятков региональных телекомов теперь создано семь холдингов.
В недалекой перспективе по той же причине с рынка исчезнут и АО-энерго, так что через год-два мало-мальски ликвидных компаний вряд ли будет больше сотни. Впрочем, даже эта сотня далеко не идеальна. Примером могут служить Саяногорский алюминиевый завод и БрАЗ, занимающие соответственно 71-е и 132-е места в нашем списке 2. Оба АО практически на 100% принадлежат группе "Русал", их акций на рынке не найдешь, однако биржа зафиксировала пару фиктивных сделок, а потому формально они торгуются.
Что касается появления новых фигурантов фондового рынка, то это маловероятно. Основная тому причина - рынок по-прежнему не позволяет привлекать инвестиции путем публичного размещения акций. А значит, нет стимула выводить бумаги на биржи. Так, за два последних года на российском рынке состоялось всего два IPO. Свои акции разместили "РБК Информационные системы" и "Аптеки 36,6". И если акции "РБК Информационные системы" относятся к числу ликвидных российских бумаг, то сделок с акциями "Аптеки 36,6" с июня 2003 года вообще не совершалось.
Ликвидность и стоимость акций тесно связаны. Так, 24,5% всего объема торгов приходится на бумаги, перспективы которых инвесторы оценивают наиболее оптимистично (таблица 9). Состав этой группы акций обновился в этом году лишь на треть. Шесть новичков - это компании электроэнергетической отрасли, включая Саяно-Шушенскую ГЭС - лидера "оптимистического" списка этого года. Второе и третье места в списке наиболее оптимистично оцениваемых компаний занимают вовсе не нефтяные предприятия, а МТС и "РБК Информационные системы". Отраслевая диверсификация списка по сравнению с предыдущими годами свидетельствует, что инвесторы постепенно начинают отдавать предпочтение акциям компаний с понятной и прозрачной структурой бизнеса. И вовсе не обязательно, чтобы компания относилась к реальному сектору экономики. Важно, чтобы ее бумаги торговались.
Соответственно, акции, низко оцененные инвесторами, практически не торгуются. Суммарный объем торгов акциями тридцати таких эмитентов за последний год не превысил 4 млн долларов (для сравнения: объем торгов бумагами 200 крупнейших - 54 млрд долларов). Возглавляет список мурманский завод "Апатит", в отношении акций которого недавно разгорелся скандал. Примечательно, что по сравнению с прошлым годом в списке существенно сократилось число электроэнергетических компаний, а также то, что все акции с наихудшими перспективами на рынке - это акции компаний традиционных отраслей экономики.
