С мая 2004 года рубль перестал укрепляться по отношению к доллару. В результате совокупное удорожание рубля с января по июль по отношению к американской валюте составило 5%, а по отношению к корзине валют стран - основных торговых партнеров России даже чуть меньше - 4,9%. Появились реальные предпосылки к тому, чтобы официальный норматив ЦБ - удорожание рубля по итогам года должно составить 7% - оказался выполненным.
Предыстория
Напомним, что устойчивое снижение курса доллара к рублю наблюдалось с небольшими перерывами с февраля прошлого по февраль нынешнего года и было спровоцировано несколькими факторами. Во-первых, слабостью американской валюты на международной арене. "ЦБ довольно разумно ориентировался в своей курсовой политике на внешний рынок. Если там доллар падал против евро, то и у нас рубль против доллара падал", - отмечает экономист ИК "Тройка Диалог" Антон Струченевский. Во-вторых - массированным притоком валюты в страну, обусловленным высокими мировыми ценами на экспортируемое российское сырье. В-третьих - присвоением нашей стране инвестиционного рейтинга агентством Moody`s осенью прошлого года (более высокий рейтинг вызвал ожидание притока инвестиций в Россию). Под воздействием этих факторов участники российского финансового рынка предпочитали брать за рубежом краткосрочные валютные кредиты и переводить их в рублевые активы с целью получения быстрой спекулятивной прибыли. "Большая часть иностранных займов, которые банки привлекали в конце прошлого года, были размещены в различные рублевые ликвидные инструменты типа депозитов ЦБ, обязательств биржевого модифицированного репо, некоторые корпоративные рублевые облигации, - говорит ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) Олег Солнцев. - Эти деньги использовались для курсового и процентного арбитража - дешевеющие валютные кредиты размещались в дорожающие рублевые инструменты, тем самым провоцируя еще большее усиление позиции рубля по отношению к доллару". Следствием выросшего спроса на рубли стал беспрецедентный рост золотовалютных резервов Банка России, объем которых к середине февраля нынешнего года достиг локального максимума в 88 млрд.
Перелом
Однако затем ситуация изменилась. По итогам марта впервые за полгода золотовалютные резервы снизились на 2,9 млрд долларов. Значительная часть этого сокращения была обусловлена выплатами по внешнему долгу, объем которых в марте составил 2,5 млрд долларов, однако заметную роль сыграло и снижение курса евро по отношению к доллару. "Доля единой европейской валюты в золотовалютных резервах составляет 25-30 процентов, и учитывая, что в марте курс евро к доллару снизился на 1,8 цента, снижение резервов за счет падения объема их еврочасти в долларовом эквиваленте могло составить еще 300-360 миллионов долларов", - говорит заместитель генерального директора ММВБ Валерий Петров.
Не последнюю роль в прекращении укрепления рубля, помимо массированных рублевых интервенций ЦБ, сыграло обещание, данное 9 апреля главой ЦБ Сергеем Игнатьевым президенту Владимиру Путину. Игнатьев поручился, что не допустит в 2004 году укрепления рубля к корзине валют более чем на 7%. Этот потолок был зафиксирован в "Основных направлениях единой денежно-кредитной политики правительства и ЦБ на 2004 год".
Более серьезное удорожание рубля Банк России считает опасным ввиду избыточного конкурентного давления импорта на наших товарных рынках. И это справедливое опасение. Именно с реакцией отечественных производителей на рост конкуренции с дешевеющей импортной продукцией специалисты ЦМАКП связывают происшедший в прошлом году перелом тенденции падения безработицы в России на фоне продолжающегося интенсивного экономического роста. Уровень безработицы устойчиво снижался с 12,9% экономически активного населения в 1999 году до 8% в 2002 году, а затем начал расти - до 8,5% в 2003 году и 8,8% в первом квартале 2004-го.
"После вызова Игнатьева к Путину курсовая политика изменилась. Участники рынка восприняли слова председателя Центробанка как перелом тенденции", - вспоминает Олег Солнцев из ЦМАКП.
Зеленый отыгрывается
С мая обстановка на валютном рынке кардинально изменилась - началось медленное ослабление рубля по отношению к доллару. Эту тенденцию обусловил в первую очередь усилившийся отток капитала, которому не в последнюю очередь способствовало снижение доходности инструментов внутреннего финансового рынка. Доходности ГКО-ОФЗ снизились, и разница между доходностью американских и российских облигаций стала минимальной, а с учетом возросших российских рисков американские бумаги оказались привлекательнее для инвесторов. В результате спрос на рубль заметно ослаб.
В июне начался кризис доверия к банкам и очередная эскалация дела ЮКОСа. "Все это способствовало ухудшению инвестиционного климата в стране. Пошел серьезный отток капитала, который и спровоцировал укрепление доллара по отношению к рублю. Ежемесячное сальдо торгового баланса составляет как минимум 6 миллиардов долларов, тем не менее в последнее время золотовалютные резервы ЦБ практически не росли. Это свидетельствует о весьма значительном оттоке капитала", - говорит Антон Струченевский из "Тройки Диалог".
Свою лепту внесло и резкое изменение валютных предпочтений населения. Чистые продажи наличной валюты в июне (с учетом конверсионных операций по банковским счетам граждан) достигли 1,2 млрд долларов - это девятимесячный максимум, заметно выбивающийся из сезонного всплеска спроса на валюту в связи с началом отпусков. Можно не сомневаться, что по итогам июля эти показатели будут значительно перекрыты - в пик банковского "кризиса доверия" люди быстро вспомнили о безотказных зеленых бумажках. Почти полуторагодичный процесс интенсивной дедолларизации наличного оборота и частных сбережений (по оценкам ЦБ, с января 2003-го по март 2004 года объем наличной валюты в обращении сократился на 9 млрд долларов, или почти на четверть) в лучшем случае приостановился - если не пошел вспять.
В июле-августе оттоку капитала стал способствовать и рост доходности международных финансовых активов. Федеральная резервная система США в два приема подняла базовую процентную ставку с 1 до 1,5% годовых.
Исходя из всего этого финансисты делают вывод: ЦБ удастся не допустить в 2004 году укрепления реального курса рубля к корзине валют более чем на 7%, как это и было обещано президенту. Но заслуги правительственных чиновников в этом не будет. "Если в конце года доллар будет стоить, допустим, 29,5 рубля, то в результате рубль вполне может укрепиться не более чем на 7 процентов, правда, для того, чтобы нивелировать 11-12-процентную инфляцию в России, евро должен не опускаться ниже сегодняшних 1,2 за доллар, иначе укрепление рубля может быть на 1-2 процента выше", - говорит Олег Солнцев. А по мнению Игоря Лавущенко, аналитика ИК "Проспект", курс доллара до конца года вырастет еще больше, что обеспечит темпы укрепления рубля на уровне 5-6%.
