Конец благолепия

Из-за продолжающегося "дела ЮКОСа" и летнего банковского кризиса иностранные финансисты переоценивают российские риски. Некоторые западные банки уже вышли из кредитных синдикаций для российских корпораций, и существенно выросла стоимость облигационных займов для негосударственных банков

За неполных три квартала 2004 года российский бизнес только на рынке еврооблигаций привлек почти 5,5 млрд долларов - это на 40% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Наметилась и тенденция к диверсификации этого рынка: раньше на нем доминировали компании добывающего сектора и операторы мобильной связи, в нынешнем же году небывало активно заимствуют российские банки.

На этом фоне особо тревожным выглядит то, что за последние месяцы ряд западных банков вышел из кредитных синдикаций для российских корпораций, а стоимость еврозаймов для наших негосударственных банков заметно увеличилась. Западные инвесторы требуют дополнительную премию за возросшие политические риски в работе их российских контрагентов.

Низкий старт

Бодрый старт рынок еврооблигаций взял с начала года. Первый квартал по объемам первичных размещений пусть и не бил рекорды, зато в это время на рынок вышло пять эмитентов, столько же было в рекордном II квартале 2003 года. Четверо были новичками на этом рынке, а трое из них представляли банковское сообщество: Номос-банк, банк "Петрокоммерц" и "НИКойл".

И вдруг в апреле все замерло: обороты вторичного рынка резко снизились, торги практически не проводились. "Главной причиной этого стала актуальная угроза банкротства ЮКОСа. Последовал обвал фондового рынка, за четыре недели - с середины апреля до середины мая - индекс РТС от своего локального максимума в 770 пунктов потерял 27 процентов. Возникли серьезные опасения относительно политики фискальных органов в отношении итогов приватизации, что привело к повышению 'премии за риск' и на рынке внешних заимствований. Это происходило на фоне особой чуткости рынка - он ожидал повышения учетной ставки ФРС США", - объясняет управляющий директор RFC Corporate Finance Вадим Комиссаров. Впал в спячку и первичный рынок: в апреле прошло четыре крупных размещения, после чего два месяца новых эмитентов на рынке не появлялось. Те, кто планировал выходить на рынок - Банк Москвы, Промышленно-строительный банк (Санкт-Петербург), Росбанк, "Уралсиб", "Татнефть", "Алроса", - перенесли выпуски на более благоприятное время.

Оживление

Первым прервал паузу "Вымпелком", разместивший в конце июня-начале июля еврозаем на 450 млн долларов - это крупнейший выпуск в истории российской мобильной связи. И снова - тишина на месяц. В начале августа на рынок вышли "Газпром" с шестым по счету займом на 1,25 млрд долларов и Евразхолдинг - для него это была вторая по счету эмиссия.

"Переломным для рынка стало обсуждение бюджета на 2005 год, когда все вокруг обнаружили, что у нас стабилизационный фонд такой огромный, что если его сложить с золотовалютными резервами, то хватит, чтобы выплатить весь внешний долг Российской Федерации. Все решили, что Россия - очень хороший заемщик, и начали покупать суверенный долг. А он, в свою очередь, во многом определяет динамику корпоративных долгов", - комментирует Алексей Ю, аналитик ИК "Атон".

Пробудился и рынок синдицированных кредитов. В начале сентября нефтяная компания ТНК-BP подписала кредитное соглашение на 1 млрд долларов с консорциумом иностранных банков. Синдицированный кредит, предоставленный Citigroup, ABN-Amro и BNP-Paribas, выдан компании на пять лет с льготным периодом погашения в два года. Этот кредит - самый крупный заем, предоставленный западными банками российской компании с начала года.

Казалось бы, летнее затишье на рынке еврозаймов окончательно в прошлом. Однако в истории с выделением кредита ТНК-BP была одна деталь. Сначала в подготовке кредита (тогда еще на сумму в 600 млн долларов) вместе с Citigroup участвовали голландский банк ING Barings и французский Societe Generale. Когда работа над подписанием соглашения уже близилась к концу, они неожиданно отказались от участия в сделке, и Citigroup остался в одиночестве. Отказ тем более удивительный, что кредит был обеспечен будущими поставками нефти. Банку Citigroup понадобилось время, чтобы найти новых партнеров для сделки.

Схожая история приключилась с необеспеченным кредитом на 300 млн долларов для "Норильского никеля". От участия в сделке отказался банк HSBC, и оставшиеся два партнера по кредиту - Barclays Capital и BNP-Paribas - сейчас вынуждены искать нового участника сделки.

Эти выходы из синдикатов заставили понервничать и инвесторов, и наблюдателей. Напряженности добавляли и всплывавшие в течение лета новости о том, что западные банки - кредиторы ЮКОСа намерены отозвать кредиты, предоставленные этой нефтяной компании еще в прошлом году. Пессимисты заговорили об ухудшении условий финансирования для российских компаний на международных рынках капитала.

Свои выводы они обосновывали тем, что от участия в сделках стали отказываться банки, которые работают в России не первый год и знакомы с реалиями российского бизнеса не понаслышке. Сами же Societe Generale, ING Barings и HSBC свое решение о выходе из кредитных консорциумов комментировать отказались. Источники "Эксперта" в лондонском Сити полагают, что основная причина - неопределенность прав собственности, вызванная продолжением "дела ЮКОСа". Банкирам показалась, что в условиях возросших политических рисков ставка по кредиту для ТНК-BP (ставка лондонского рынка заимствований LIBOR плюс 1,4%) была слишком низкой.

Аналитики ожидают, что центральные банки в США и Европе в течение нескольких лет будут постепенно повышать процентные ставки. Это отразится на стоимости заимствований для развивающихся рынков, в том числе и для российского

Тем не менее синдикация для ТНК-BP, несмотря на отказ первоначальных участников, была-таки доведена до конца. "Действительно, кредиторы стали более осторожными в работе с Россией. Но причина тут - в диверсификации портфелей и, следовательно, рисков. Те банки, что отказались от участия в кредитных сделках, уже вложили значительные кредитные средства в Россию. Когда доля кредитов российским компаниям достигла какого-то процента, они, по всей видимости, решили подождать", - сказал "Эксперту" Дмитрий Гладков, сотрудник отдела корпоративных финансов банка Barclays Capital.

Банкам еще хуже

Активные внешние заимствования банковского сектора в I квартале 2004 года объяснялись внутренним кредитным бумом - банкам требовались средства, чтобы финансировать российских заемщиков. "Начавшийся в 2003 году и продолжавшийся до конца первого квартала 2004 года бум привлечения на рынке еврооблигаций объяснялся желанием банков увеличить объемы кредитования", - поясняет аналитик Альфа-банка Наталья Орлова.

Теперь выход на внешние рынки - мера для банков вынужденная. После недавних пертурбаций в банковском секторе, после коллапса межбанковского рынка, массового оттока вкладчиков и закрытия счетов клиентов - юридических лиц проблема привлечения средств вышла для них на первый план. "Ставки по краткосрочным межбанковским кредитам для многих банков так и остаются достаточно высокими, в этом смысле пережить ситуацию легче банкам первого эшелона, - полагает xform="Дмитрий Федосов">Дмитрий Федосов, глава управляющей компании RCF Corporate Finance, - они могут раз и навсегда закрыть этот вопрос, увеличив объем внешнего размещения". Правда, деньги банкам западные инвесторы дают неохотно: хоть весь заявленный объем размещается, условия остаются достаточно жесткими. Так, МДМ-банку, дебютировавшему на рынке после летних событий, удалось привлечь 200 млн долларов на два года под 9,375% годовых (это самая высокая ставка по банковским выпускам, осуществленным с начала года). Хотя сам эмитент результатом остался доволен, представляется, что это не более чем стремление сохранить хорошую мину при плохой игре. Наблюдатели считают цену, которую заплатил МДМ, завышенной: после "дела ЮКОСа" инвесторы боятся "олигархических рисков".

Этот тезис подтверждается как тем, что западное инвестсообщество негативно отнеслось к поглощению государственным Внешторгбанком Гута-банка и активов одноименной группы, так и тем, что Банк Москвы, где доминирующий акционер - московское правительство, разместил свой заем куда успешнее, чем МДМ. Ему удалось привлечь 250 млн долларов под 8% годовых сроком на пять лет. Правда, по мнению Натальи Орловой, эти деньги в реальный сектор тоже не попадут. "У них не было значительного падения активов в июле по той простой причине, что были переведены некие бюджетные средства на замещение утечки розничных депозитов. Поэтому это привлечение скорее всего осядет на балансе банка, а бюджетные деньги вернутся туда, откуда они были отозваны. Это своего рода подушка безопасности, которая позволит банку не показывать уменьшение своего баланса".

Самый удачный из последних банковских займов - размещение еврооблигаций банка "Русский стандарт". Спрос более чем в четыре раза превысил предложение, и поэтому объем заимствования был увеличен с планировавшихся 200 до 300 млн долларов. Но банк-то этот воспринимается на Западе уже как "свой", о чем свидетельствует и цена размещения - 7,8% (в прошлый раз заем обошелся банку в 8,75%). "Этот банк - банк в западном понимании слова: он не связан с олигархическими группировками, у них западный акционер - крупный пакет акций банка купил BNP-Paribas, правда, сделка еще не закрыта", - говорит Алексей Ю.

Из российских же банков на успешное привлечение западных средств сейчас могут рассчитывать разве что госбанки, но им это и не особо нужно. У них другая головная боль - не где привлечь средства, а как эти средства разместить. После того как в госбанки перевели свои счета многие компании, денег у них в избытке, а инвестировать их некуда: рынок ГКО-ОФЗ, да и рынок корпоративных облигаций все еще очень узкие, размещая же на депозите в ЦБ, банк просто потеряет в доходности.

По мнению опрошенных "Экспертом" аналитиков, есть еще существенный фактор, который может дополнительно повысить стоимость заимствования для российских компаний, - это рост стоимости денег по всему миру. Федеральная резервная система США с начала лета уже дважды подняла ставку рефинансирования. Банк Англии в этом году повышал ставку рефинансирования уже трижды. Аналитики ожидают, что центральные банки Европы и США в течение ряда лет будут постепенно повышать свои процентные ставки. Это, естественно, отразится на ставке LIBOR и на стоимости заимствования для развивающихся рынков, в том числе и для российского.

В подготовке материала принимал участие Юрий Коротецкий