Американская администрация проводит и будет проводить в будущем политику сильного доллара, поскольку это отвечает государственным интересам США. Так американский министр финансов Джон Сноу заочно ответил японскому премьер-министру Дзюнъитиро Коидзуми, который 10 марта заявил в парламенте о необходимости диверсифицировать валютные резервы Японии, после чего падение курса доллара по отношению к евро приобрело панический характер. Джон Сноу произносит свое лукавое заклинание о сильном долларе далеко не в первый раз, но на силе американской валюты это никак не сказывается: за последние три года доллар подешевел относительно евро более чем в два раза - с 0,88 доллара за 1 евро до 1,34. Ослабление доллара явно устраивает американцев, и они не собираются этому препятствовать.
И понятно почему. Американская экономика сегодня просто не выдержит сильный доллар. Единственный способ защитить доллар - задушить экономический рост в США. А вместе с ним подорвать и глобальный экономический рост, который сегодня во многом основывается на достаточно мягкой денежной и бюджетной политике американских властей. Достаточно сравнить, как чувствовала себя мировая экономика при сильном долларе во второй половине 90-х, когда мир захлестнула череда финансовых кризисов, и как она чувствует себя сегодня, чтобы сделать однозначный выбор в пользу дешевеющего доллара. Хотя из-за ослабления валюты США резервы центробанков всего мира заметно обесцениваются, это вполне умеренная плата за поддержание приемлемых темпов экономического роста.
Глава ФРС США Алан Гринспен предупреждает, что старение населения в развитых странах и растущие расходы государств на содержание пенсионеров подрывают основы для внешнего финансирования американской экономики
Плохо другое. Нынешнее падение доллара отражает прогрессирующую слабость американской экономики, стабильность которой все больше определяется мерами по поддержанию спроса, тогда как производящая часть очевидно хромает. В долгосрочной перспективе это угрожает Соединенным Штатам утратой экономического лидерства, и очень похоже, что ослабление американской валюты - это начало заката экономической гегемонии США.
Надежда на гибкость
В самом по себе двукратном падении доллара против евро нет ничего страшного (бывали в его истории и более глубокие провалы). Настораживает хроническая дефицитность американской экономики. Когда экономисты анализируют сегодня причины падения доллара, они первым делом указывают на гигантский двойной дефицит - дефицит бюджета (3,5% ВВП) и текущий платежный дефицит (6,3% ВВП). Однако это скорее иллюстрация, нежели объяснение причин слабости американской валюты.
И действительно, если бы дело сводилось к банальной разбалансированности внешней торговли, то столь масштабная девальвация национальной валюты уже должна была бы оказать благотворное влияние на внутренних производителей и экспортеров, с одной стороны, и ограничила бы импортеров, с другой. На практике же получается, что за последние три года курс доллара по отношению к валютам всех торговых партнеров США, взвешенный с учетом взаимной торговли, упал на 20% - сегодня этот показатель уже практически вернулся к уровню, на котором он находился до кризиса в Юго-Восточной Азии в 1997-1998 годах. Но за эти же три года внешнеторговый дефицит США увеличился вдвое - с 29,6 млрд долларов в январе 2002 года до 58,3 млрд в январе 2005-го. А текущий платежный дефицит вырос на 110% - с 89,6 млрд в третьем квартале 2001 года до 187,9 млрд в третьем квартале 2004-го. И никаких признаков перелома тенденции к нарастанию торгового и платежного дефицитов - они растут уже десять лет - пока не видно.
Учитывая глубину уже произошедшей коррекции курса доллара, можно предположить, что либо его курс завышен настолько, что "реальный" уровень стоимости американской валюты еще даже не нащупан, либо американская экономика уже хронически не способна откликаться на подобные аккуратные сигналы рынка и наращивать в ответ промышленное производство (учитывая сложности с рентабельностью, которые традиционные отрасли, за исключением сырьевых, испытывают сегодня по всему миру, последнее предположение не кажется надуманным - производить промышленную модернизацию в самих США оказывается слишком накладно). Оба варианта не сулят ничего хорошего.
В самой Америке уповают на гибкость американской экономики, которая не позволит реализоваться катастрофическому сценарию. "В долгосрочной перспективе США - весьма гибкая экономика, которая проще переносит внешние негативные воздействия. В основном потому, что политика дерегулирования и уменьшения влияния бюрократии в США зашла дальше, чем в большинстве развитых стран", - сказал "Эксперту" главный экономист исследовательского центра Global Insight Нариман Беравеш.
Подобной точки зрения придерживается и руководство ФРС США, которое осознает угрозу, порождаемую гигантским платежным дефицитом, но рассчитывает на резко возросшую за последние десять лет гибкость мировой финансовой системы. Правда, если дефицит в шесть с лишним процентов ВВП крупнейшей экономической державы мира - это вещь весьма конкретная, то рассуждения о гибкости рынков и исследования на тему корректировки платежных балансов в развитых странах выглядят довольно общо - на уровне авось "невидимая рука" рынка нас поддержит.
Эксперты прогнозируют, что к концу 2005 года доллар может подешеветь до 1,40-1,50 доллара за евро и до 95-97 иен за доллар
Что касается бюджетного дефицита, то и здесь поводов для спокойствия не видно. "При нынешних уровнях налогообложения и разумных прогнозах расходов очевидно, что федеральный бюджет встал на неустойчивый путь. Большой дефицит приведет к росту ставок и впоследствии будет постоянно расти", - заявил недавно глава ФРС Алан Гринспен. "Чистый внешний долг США, который сегодня составляет 3,3 трлн долларов, до конца правления Буша, по-видимому, увеличится до 6 трлн, то есть до половины американского ВВП", - сказал "Эксперту" главный экономист Deutsche Bank Норберт Вальтер. Если и эта тенденция не будет переломлена, США всерьез рискуют погрузиться в длительную и болезненную стагнацию.
Не хватает капитала
Корень американских проблем - дефицит капитала и, как следствие, дефицит инвестиций. Внутренние источники инвестиций истощены. Принципиально новых инноваций, которые генерировали бы большие прибыли, не появилось. Потребительский спрос держится на честном слове, поэтому инвестировать в старые отрасли, ориентируя продукцию на внутренний рынок, бессмысленно. Приток капитала из-за рубежа идет, но его едва хватает на покрытие платежного дефицита, и чем дальше, тем больше сомнений в том, что инвесторы будут продолжать вкладывать в США.
"США практически ничего не сберегают, поэтому правительству приходится привлекать средства из-за рубежа для финансирования бюджетного дефицита. Это означает, что правительство вынуждено привлекать из-за рубежа 650 млрд долларов в год, чтобы финансировать инвестиции внутри страны. Норма сбережений в американской экономике практически нулевая - она опустилась до уровня 0,4% ВВП. В потребительском же секторе норма сбережений на самом деле нулевая - корпорации сберегали больше, поэтому совокупный показатель чуть выше нуля. Американские потребители в последние годы очень активно пользовались заемными средствами, поскольку процентные ставки были очень низкими. По мере подъема процентных ставок (а мы полагаем, что к началу 2006 года ФРС повысит ставки до 4,5-5%) потребительский сектор будет переживать очень сложные времена", - говорит главный экономист лондонского центра Economist Intelligence Unit (EIU) Робин Бью.
"В США уровень долгов потребителей и компаний очень высок, особенно это касается потребителей. Поэтому рост внутреннего рынка неустойчив, ведь он финансировался за счет дешевого кредита, которого больше не будет. Сбережения же в США очень низки. Это не значит, что внутренний рынок США будет сокращаться, но темпы роста будут ниже, чем еще совсем недавно", - говорит Нариман Беравеш из Global Insight. А ведь именно потребительский спрос был главным мотором экономики США последние несколько лет.
С другой стороны, и приток капитала из-за рубежа в последнее время оказался под вопросом. "Европейские инвесторы, которые в основном являются инвесторами частными, все меньше верят в то, что стоит покупать долларовые активы, поскольку норма прибыли, которую они могут получить в Америке, невелика. Поэтому теперь они не отправляют свои капиталы в США, как раньше, что непосредственно сказывается на курсе доллара к евро", - говорит Робин Бью.
В Азии, по его словам, ситуация другая - там основными инвесторами в американские активы являются центральные банки. Они не слишком заинтересованы в том, чтобы получать хорошую прибыль. Для них покупка американских активов является инвестированием в их экспортный рынок - чтобы в США была хорошая экономическая конъюнктура и американцы покупали азиатские товары. Но в последнее время азиатские центробанки озаботились тем, что их гигантские долларовые активы обесцениваются из-за падения доллара. Так, по оценкам аналитиков Lehman Brothers, китайский ЦБ (второй после Банка Японии держатель валютных резервов) сократил за прошлый год долю долларов с 82 до 76%.
"Международные инвесторы сомневаются в том, что азиатские банки продолжат покупать американские госбумаги под те же проценты, что и в прошлом году. Поэтому ощутимое падение доллара и повышение процентных ставок в США практически неизбежны. Все это объясняет нынешнюю слабость доллара", - говорит Норберт Вальтер из Deutsche Bank.
Есть и более фундаментальные причины для беспокойства. В течение многих лет Европа и Япония вкладывали в США миллиарды долларов каждый год, поскольку доля экономически активного населения в этих регионах была высока и оно было склонно к сбережениям - это краеугольный камень всей финансовой системы США, ориентированной на стимулирование внутреннего спроса и привлечение иностранного капитала. Однако, как подчеркивает в последних своих выступлениях Алан Гринспен, старение населения в развитых странах и растущие расходы государств на содержание пенсионеров подрывают основы для внешнего финансирования американской экономики. Таким образом, речь идет не просто о необходимости коррекции американских дефицитов, а о грядущей коренной перестройке мировой финансовой системы.
Перестройка
Об этом же, видимо, свидетельствует и долгосрочная динамика курса доллара. Так, двадцатипроцентное падение взвешенного с учетом торговли курса доллара - крупнейшее как минимум за тридцать лет. Оно стало возможным благодаря сочетанию двух факторов: существенному ослаблению доллара относительно ведущих мировых валют - евро, иены, фунта (такое случалось и раньше) - и прекращению роста взвешенного курса доллара относительно остальных валют (такое произошло впервые).
Раньше ослабление доллара относительно валют развитых стран компенсировалось его укреплением относительно валют стран развивающихся, и американская валюта продолжала усиливаться. Теперь же доллар отступает на всех фронтах. До недавнего времени усиление доллара происходило за счет ослабления валют развитых стран, за счет кризисных девальваций, наконец, за счет расширения объемов торговли со странами, валюты которых слабы. Но в последние годы эти факторы перестали работать. Стало быть, дело не просто в ослаблении доллара, но в том, что "зона доллара" перестала расширяться. Косвенное доказательство этого: в прошлом году Китай, обогнав США, стал крупнейшим торговым партнером Японии, второй экономики мира. Показательно и то, что после заявления Коидзуми о необходимости диверсифицировать валютные резервы Японии отреагировал именно евро - главный конкурент американской валюты.
Какой будет новая мировая валютная система? Прежде всего, все аналитики сходятся во мнении, что формироваться она будет долго - двадцать-тридцать лет, не меньше. Несмотря на все проблемы американской экономики, никто не ожидает скорого ее краха и развала мировой долларовой системы. "Перестройка будет очень долгой, как в свое время долгой была замена фунта стерлингов американским долларом. США - крупнейшая экономика мира, крупнейший рынок капитала, крупнейший внутренний рынок. В долларах номинируется почти вся международная торговля, устанавливаются цены почти на все виды сырья. Поэтому управление обменным курсом национальной валюты к доллару останется самым важным для любого центробанка. А для этого понадобятся резервы в долларах", - полагает Робин Бью из EIU.
Премьер-министр Японии Дзюнъитиро Коидзуми обвалил доллар своим заявлением о том, что Банку Японии необходимо диверсифицировать свои валютные резервы, которые превышают 840 млрд долларов
"Не думаю, что нынешнее ослабление американской валюты означает перемену статуса доллара - это не вопрос краткосрочной перспективы. Действительно, ряд центробанков азиатских стран проводит диверсификацию своих резервов, однако они выбирают канадский и австралийский доллар, а не евро или иену. Как мне кажется, евро в обозримой перспективе не может претендовать на статус одной из мировых резервных валют. Евро может стать эдаким новым швейцарским франком - валютой хотя и уважаемой, но не столь важной, - говорит Нариман Беравеш из Global Insight. - Вот китайский юань в перспективе может стать резервной валютой. Но это потребует серьезных изменений в структуре мировой экономики, финансовых потоков и правилах регулирования. Юань нужно будет сначала сделать конвертируемым, провести его ревальвацию. Даже если сегодня мы находимся в начале процесса формирования новой системы, пока очень сложно с уверенностью предсказать, какая валюта может реально потеснить американский доллар".
В континентальной Европе на перспективы евро смотрят более оптимистично. Норберт Вальтер из Deutsche Bank считает, что, "судя по некоторым признакам, например недавнему заявлению корейского центробанка о намерении диверсифицировать валютные резервы, евро будет играть все более важную роль. Если же реструктуризация и либерализация китайской финансовой системы пойдет успешно, то к 2015 году можно ожидать появления свободно конвертируемого юаня с гибким курсом. Если китайская экономика продолжит расти такими же темпами, юань может нарушить дуэт доллар-евро".
Личный сайт главного экономиста Deutsche Bank Норберта Вальтера www.norbert-walter.com
