На прошлой неделе падение российского фондового рынка продолжилось. Отсутствие видимых фундаментальных причин для снижения котировок российских акций уже породило немало конспирологических версий -- от использования инсайдерской информации до якобы имевшего место сговора крупнейших фондовых игроков. О том, что на самом деле происходит с фондовым рынком, рассказывает начальник отдела продаж акций российским клиентам Альфа-банка Олег Мартыненко.

-- То, что сейчас происходит на фондовом рынке, -- это затянувшаяся коррекция или начало долгосрочного спада?

-- Нужно, наверное, сначала сделать шаг назад и понять, почему был такой рост. И тогда мы сможем оценить, коррекция это или уже все перевернулось. Мне кажется, глобальный тренд таков, что активы перемещаются из развитых стран в развивающиеся. В мире сейчас имеется большая ликвидность, и эта ликвидность шла в Китай, Индию, Бразилию, Россию, где был хороший рост. Причем в первую очередь шли прямые инвестиции, а следом за ними портфельные.

Сейчас этот рост продолжается, прямые инвестиции по-прежнему идут, никто их не забирает, заводы не закрываются ни в Индии, ни в Китае. А вот портфельные инвесторы начали бояться. В частности, что с ростом будет меньше вложений в развивающиеся страны в виде прямых инвестиций и кредитов, следовательно, там замедлится рост, следом снизится спрос на сырье -- нефть, металлы и так далее, потому что основной спрос на эти товары был из Китая и Индии. Соответственно, будет глобальное замедление, а еще они должны будут больше платить за те ресурсы, которые взяли в кредит.

Кроме того, в мире есть огромная ликвидность спекулятивного плана и от непрофессиональных инвесторов, которые решили "прокатиться" на растущих рынках. Они хорошо заработали, и им стало страшно, что теперь рост замедлится.

Возможно, рост в развивающихся странах действительно должен быть не таким быстрым. Но тем не менее Китай все равно будет расти, если не на десять─двенадцать процентов, то хотя бы на семь. То есть глобальный тренд не сломлен. Другое дело, что рынок может отходить от этого тренда на какое-то время. Как далеко он отойдет и надолго ли, мы в ближайшее время поймем.

-- А по каким признакам это можно будет понять?

-- По тому, насколько затяжной будет коррекция и найдут ли инвесторы другие активы для вложения денег. Пока покупать нечего. Теоретически, при более высоких ставках в США, можно было бы покупать бонды и получать более высокую доходность. Но ожидание того, что ставки будут еще выше, делает такие покупки не очень интересными, потому что они тогда пойдут вниз. Не очень ясна и ситуация с валютой: если сейчас продавать акции, то непонятно, в какой валюте держать деньги. То есть для непрофессионального инвестора совершенно непонятно, куда идти. А у профессионального, который сейчас все продал, сегодня только одна мечта: нащупать "дно" и снова зайти на рынок. Потому что других идей, каких-то перспективных направлений инвестиций, просто нет.

Важным событием, которое может привести к изменению ситуации, должно стать включение с 1 июня "Газпрома" в индекс Morgan Stanley. Огромное количество западных фондов должны будут увеличить долю "Газпрома" в своих портфелях. В принципе это не обязательно делать сразу, в один день. Но если большой фонд не купит сразу большого количества акций "Газпрома", то, когда рынок пойдет вверх, он просто отстанет от индекса и у него возникнут серьезные проблемы с вкладчиками. Поэтому справедливо ожидать большого спроса на "Газпром" в ближайшие дни. А он уже может потащить за собой и другие бумаги.

Так что, хотя глобальная коррекция может продлиться еще пару кварталов, на нашем рынке возможен сильный отскок вверх. Но потом он может смениться новым снижением.

-- Технические аналитики говорят, что на глобальных рынках четко прослеживается восьмилетний цикл: четыре года роста сменяются четырьмя годами падения. И следующий период спада как раз должен начаться в 2007 году. Вы в это верите?

-- Я вообще в технический анализ верю только в двух случаях. Первый -- когда в него верят все, и тогда рынок работает по теханализу. Второй -- если мы говорим о глобально спокойном рынке и на наших рынках торгуют трейдеры небольших компаний. Тогда теханализ может работать, потому что нет больших дяденек, которые могут это свернуть. Придет, например, Темплтон, который скажет: я хочу на сто миллионов "Ростелекома", и никакой теханализ уже не сработает.

И тем более он не работает на таких длительных периодах, ведь условия могут сильно меняться. Например, возьмем кризис 1998 года. Там тоже была ставка на развивающиеся рынки, но, во-первых, была другая политическая ситуация -- в Латинской Америке все было не очень хорошо, непонятная ситуация была в России и так далее. Сегодня политическая ситуация совсем другая.

Было и еще одно принципиальное отличие от сегодняшней ситуации -- европейские компании испытывали дефицит оборотных средств на полтриллиона долларов. А сегодня у них, наоборот, на полтриллиона долларов излишек, который они направляют на развивающиеся рынки, где создают новые производства.

Поэтому рассуждения про какие-то циклы просто притянуты за уши -- посмотрели, что два раза картина повторялась, и говорят, что все должно повториться и в третий. Но это работает далеко не всегда.

-- Вы утверждаете, что Россия просто следует за всеми развивающимися рынками. А можно предположить, что в нашей стране сыграли роль какие-то особые факторы? В частности, некоторые чиновники заявили, что была использована инсайдерская информация.

-- В тот день, когда они об этом заявляли, в Индии были остановлены торги из-за того, что индекс упал на десять процентов. А говорить о том, что наши инсайдеры из маленьких компаний, которые сидят у кого-то в кармане, сразу побежали и обрушили индийский, китайский и другие развивающиеся рынки, просто несерьезно.

Глобально проблема спада развивающихся рынков не пришла от нас, а была вызвана сочетанием нескольких факторов. Первый -- возросшие ставки. Второй -- снижающийся доллар: многие думают, что из-за этого экспорт развивающихся стран в США будет менее дорогой, соответственно, у них будет не такой высокий рост и так далее. К нам это отношения не имело.

Что касается России, то мы в мире воспринимаемся точно так же, как другие развивающиеся рынки -- Китай, Бразилия, Индия. Просто у нас еще есть нефть. Но есть и огромные минусы, в частности недиверсифицированная, не защищенная от колебаний сырьевых рынков экономика. Другие же страны гораздо лучше готовы к колебаниям рынка. Например, на Китай или Бразилию колебания цен на нефть не влияют так сильно, как на нас.

-- Насколько правдоподобна версия о том, что падение российского рынка было вызвано сговором крупнейших инвесторов в преддверии включения "Газпрома" в индекс Morgan Stanley и намеченного на июль IPO "Роснефти"?

-- Я думаю, что это полная ерунда. Просто многие у нас концентрируются только на нашем рынке. Между тем, если открыть графики рыночных колебаний в Бразилии, Колумбии, Венесуэле и других развивающихся странах, мы увидим, что Россия фактически повторяет эти колебания. И если говорить, что наше падение устроили какие-то вражеские силы, тогда надо предполагать, что они и против Индии сговорились, и против Колумбии, которая на двадцать пять процентов упала, и против огромного количества других стран.

-- То есть все зависит от общих тенденций на рынках развивающихся стран, и пытаться угадать, насколько упадет именно российский рынок, бессмысленно?

-- Абсолютно. Основными факторами, которые двигают сегодня российский рынок, являются мировые игроки.

-- Все-таки российский рынок перегрет?

-- Я думаю, что сейчас, когда прошла эта коррекция, наверное, нет. Может быть, он не был перегрет, даже когда был на уровне 1700.

-- А развивающиеся рынки в целом были перегреты?

-- Перегретость -- это не только вопрос о том, сколько сейчас что-то стоит. Когда создается модель справедливой цены, мы рассматриваем, как ситуация будет развиваться в перспективе. И в смысле ожидания роста перегретости нет. В смысле того, сколько некоторые компании стоят сейчас, может быть, перегретость и есть.

Я бы вообще не использовал такие понятия, как "перегретость", потому что все зависит от параметров, которые вы закладываете в модель справедливой цены. Заложите цену нефти в сто долларов, и окажется, что "ЛУКойл" очень дешевый. Заложите двадцать -- окажется, что он переоценен.

-- Просто до весны тренд роста шел по прямой, а где-то с февраля он уже приблизился к экспоненте. Поэтому и начались разговоры про перегрев.

-- Но экспонента пошла не только в ценах на акции. Она пошла в первую очередь на сырьевых рынках. И все из-за растущего спроса в Китае и Индии. А фондовые рынки только следовали за сырьевыми. Но потом начались опасения: а вдруг сейчас будет "свободное плавание" юаня, а вдруг замедлятся развивающиеся экономики из-за роста ставок, вдруг хедж-фонды "завалят" сырьевые рынки, где они набрали кучу фьючерсов?

Это обычная ситуация -- как только инвестор накупил активов, он сразу начинает думать, что сейчас произойдет что-то плохое. Именно поэтому очень важно смотреть на суть: ни замедления экономического роста, ни серьезных политических кризисов нигде нет. За исключением, разумеется, тех стран, где политические проблемы были и раньше, -- Нигерии и Ирана.

-- Что вы посоветуете инвесторам, у которых сейчас есть акции?

-- Нужно передвинуться к качественным бумагам. То есть проверить свой портфель и сосредоточиться на тех бумагах, которые в ближайшее время могут лучше себя вести. Это в первую очередь "Газпром", РАО ЕЭС, вообще "голубые фишки". И какие-то отдельные позиции во втором эшелоне -- связанные с аэрокосмической промышленностью, ураном. То есть надо сосредоточиться на компаниях, за которыми есть реальная стоимость. И я бы еще рекомендовал держать запас наличных денег, потому что рынок еще может пойти вниз.