Отток капитала, по итогам сентября оценивавшийся в 25 млрд долларов, в октябре заметно усилился — примерно до 2,5 млрд долларов в день. Всего за восемь недель с начала «бегства от рубля» (с последней декады августа по 17 октября — до этой даты мы располагаем официальной статистикой) чистый вывод капитала составил примерно 50 млрд долларов. Из них порядка 14–15 млрд было компенсировано притоком валюты по текущему счету и, по нашим подсчетам, 36,8 млрд — рыночными интервенциями ЦБ.
Связанный с нетто-оттоком капитала спрос на валюту принято считать спекулятивным. Хотя в действительности речь в основном идет скорее о хедже — страховании банками валютного риска в условиях продолжающегося укрепления доллара и создании подушки ликвидности под так называемые волатильные пассивы, то есть ресурсы, вероятность потери которых в ближайшие месяцы оценивается банками как высокая. Очевидно, что банкам было выгодно размещать короткую ликвидность в Европе, где ставки овернайт в сентябре-октябре превышали 10% годовых (в валюте, плюс поправка на укрепление доллара к рублю). Заметную лепту в вывоз банковского капитала внес и вывод валюты «дочками» зарубежных банков в пользу головных контор, испытывающих проблемы с ликвидностью.
Осознав, что при действующем механизме подпитки ликвидностью банковского сектора как минимум половина средств выплескивается на валютный рынок, усиливая давление на рубль, на прошлой неделе ЦБ сделал несколько важных ходов.
Во-первых, с прошлого понедельника (20 октября) ЦБ ограничил валютный своп, который широко использовался как канал доступа нерезидентов к дешевым коротким рублям. В этот же день ЦБ выставил лимит по таким сделкам — 50 млрд рублей. В дальнейшем он стал еще меньше, а к пятнице и вовсе усох до 10 млрд рублей.
В результате на рынке сразу же возник острый дефицит рублей, однодневные ставки на рынке межбанковского кредитования, определяемые своп-разницами, достигали 45% годовых и даже 150% по сделкам своп в евро. Произошло даже (правда, всего лишь на день) давно невиданное укрепление рубля к бивалютной корзине.
Во-вторых, одновременно с ограничением валютного свопа ЦБ задействовал новый канал беззалогового кредитования, которым могут воспользоваться средние банки, рейтингованные международными агентствами (таких банков чуть больше ста) и оказавшиеся отсеченными от рынка МБК (для крупных банков этот канал неинтересен из-за высоких ставок). Таким образом, ЦБ попытался обойти редут банков, которые допущены к репо и к аукционам Минфина и, таким образом, перехватывают короткие рубли и направляют их главным образом в валюту, — межбанк для них не только рискован, но и попросту неинтересен ни при каких разумных ставках, по-видимому, даже несмотря на готовность ЦБ брать часть риска по таким кредитам на себя.
Тактика ЦБ остается прежней — сдерживать ажиотажный спрос на валюту, не давая прорвать верхнюю границу коридора курса рубля к корзине доллар—евро
На первом же аукционе ЦБ разместил 387,7 млрд рублей, несколько стабилизировав ситуацию с рублевой ликвидностью: остатки на корсчетах выросли до вполне комфортного (при равномерном распределении по системе) уровня — более 700 млрд, оказавшегося даже несколько избыточным, если судить по тому, что существенная часть средств перекочевала на депозиты банков в ЦБ , а спрос на втором беззалоговом аукционе был уже небольшой (всего 33 млрд рублей). На текущей неделе ЦБ собирается продолжить практику впрыска ликвидности через этот канал, а объявленный лимит в 300 млрд рублей на двух аукционах свидетельствует о его готовности полностью удовлетворить потребности банков.
Наконец, в отношениях с дочерними структурами зарубежных банков ЦБ, по-видимому, прибег к уже испытанным казахстанскими властями вербальным интервенциям. По данным газеты «Коммерсантъ», руководители «дочек» западных банков приглашались на профилактическую беседу в ЦБ, где от них потребовали прекратить проведение операций, способствующих оттоку капитала. Банкиров предупредили, что в случае продолжения этой деятельности их не только лишат ликвидности от ЦБ и государственных банков, но и в принципе им не позволят работать в России. Трудно, правда, сказать, насколько действенны эти предупреждения, поскольку «дочки» иностранных банков могут скупать валюту не через биржу непосредственно у ЦБ, а у российских банков, которые имеют значительный объем ликвидности от ЦБ, и в «операциях, способствующих оттоку капитала» никак не ограничены.
Судя по всему, эти маневры регулятора несколько снизили стимулы к накоплению долларов. Пока что это заметно по несколько снизившимся запросам на ликвидность, традиционно выбираемую крупными банками (через репо и депозиты Минфина). Последние аукционы по распределению минфиновских денег, по сути, уже не привлекли покупателей. Деньги брали только на рефинансирование ранее взятых бюджетных депозитов, срок возврата которых подходил в эти дни. Крупные банки по существу просто продлили свое пользование минфиновскими деньгами, но не расширили его, и, видимо, оно так и не доберется до обозначенного в свое время Кудриным лимита в 1,5 трлн рублей. Точнее об этом можно будет сказать только 30 октября, когда будет объявлено изменение валютных резервов за прошлую неделю (20–24 октября). Ясно одно: оптимальную или, по крайней мере, сколько-нибудь сносную систему подачи ликвидности в банковский сектор в условиях, когда ее притока с Запада нет и, вероятно, не будет долго, еще только предстоит найти. Госбанки не слишком надежные проводники линии регуляторов в этом деле.
Что касается собственно динамики валютного курса, то тактика ЦБ в целом остается прежней и, по сути дела, единственно возможной — «пересидеть» ажиотажный спрос на доллар, удерживая в коридоре по крайней мере бивалютную корзину. Балансирование у верхней границы коридора (30,4 рубля за микс доллар—евро) продолжается уже с 4 сентября, при этом на прошлой неделе Банк России продемонстрировал, что может и прикрыть лавочку по продаже долларов, перекрыв подачу рублевой ликвидности. Правда, из-за взлета ставок — ненадолго, но этого будет достаточно, чтобы наказать спекулянтов.
Твердая позиция ЦБ и смена его тактики на денежном рынке должны были бы побудить спекулянтов и иных институциональных игроков к постепенному выходу из занятых позиций в валюте, во всяком случае, пока они не найдут новых эффективных инструментов игры против ЦБ. К сожалению, против Банка России продолжает сильнейшим образом играть ситуация на мировых рынках, где доллар за минувшую неделю резко вырос по отношению к евро (с 1,36 до 1,27), формируя ожидания его дальнейшего укрепления — а ведь именно на них и реагируют игроки.
