Последний пузырь

23 февраля 2009, 00:00

На прошлой неделе доллар укрепился примерно на полтора рубля, полностью отыграв предыдущее ослабление. Главная причина укрепления доллара — политика американских финансовых властей по привлечению ликвидности в гособлигации США

Надежды на прекращение девальвации рубля не оправдались. На прошлой неделе его курс опять вплотную приблизился к установленной Центробанком верхней границе валютного коридора. В первой половине дня 18 февраля стоимость рубля по отношению к бивалютной корзине достигала отметки 40,8. Курс доллара в этот день вырос до 36,3 рубля за доллар, евро — до 45,67 рубля. К концу недели рубль несколько укрепился, но все аналитики единодушно прогнозируют дальнейшую девальвацию российской валюты.

В качестве первой причины неизбежного ослабления рубля аналитики называют снижение цен на нефть — падение до 30 долларов за баррель сорта Brent представляется вполне реальным уже в марте. Тогда Банку России придется снова расширять валютный коридор, и в преддверии этого игроки усиленно запасаются долларами и евро. Побочным эффектом такого стремления стало неуклонное падение котировок на рынке акций — игроки продают бумаги, чтобы закупить валюту. По наблюдениям трейдеров, особенно высокую активность в переводе средств с фондового рынка на валютный проявляют банки-нерезиденты.

Вторая причина ослабления рубля — нынешняя политика Центробанка по предоставлению ликвидности банковской системе. «Ставки по форвардным контрактам по-прежнему остаются выше ставок, складывающихся на аукционах по предоставлению средств без обеспечения, — отмечается в аналитическом отчете Банка Москвы. — Таким образом, банкам по-прежнему выгодно фондироваться в рублях и покупать валюту». Для изменения этой ситуации Банк России собирается постепенно сокращать объем средств, выданных по кредитам без обеспечения (сейчас это 2 трлн рублей), в пользу средств, выданных по залоговым кредитам (сейчас — 450 млрд рублей).

Уместно отметить и появившееся на прошлой неделе сообщение о том, что средства госкорпораций планируется изъять из банков, где они размещены на депозитах, и использовать для покрытия дефицита бюджета. Для банков это означает изъятие сотен миллиардов рублей; только фонд ЖКХ, например, разместил в банках более 100 млрд рублей. Впрочем, нет худа без добра: Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) разрешила негосударственным пенсионным фондам размещать на банковские депозиты до 80% пенсионных резервов. Таким образом, банки смогут претендовать на 500 млрд рублей длинных пенсионных средств.

Нетрудно догадаться, что львиная доля этих денег будет брошена на скупку долларов, поскольку, по убеждениям аналитиков, потенциал роста американской валюты отнюдь не исчерпан. Дело в том, что политика властей США предполагает изъятие с рынков ликвидности через выпуск гособлигаций, чтобы затем пустить вырученные деньги на поддержку экономики. Первым следствием этого станет ослабление евро к доллару, что в условиях бивалютной корзины, установленной нашим ЦБ, автоматически приведет к укреплению доллара относительно рубля. Эти ожидания полностью отражаются в форвардном курсе рубля: по данным Банка Москвы, курс через 12 месяцев будет на уровне 43 рубля за доллар. Аналитики Merrill Lynch дают более жесткие прогнозы — 44,60 рубля за доллар к концу 2009 года.

Однако эти прогнозы могут и не сбыться. Дело в том, что спекуляции в пользу доллара во всем мире подстегиваются пузырем, который надувается на рынке американских казначейских облигаций. И похоже, этот пузырь скоро лопнет. Прежде всего потому, что у облигационного пузыря уже довольно долгая история. Цены на бонды растут почти тридцать лет. И даже сегодня в условиях жесточайшего кризиса американской экономики запуганные инвесторы продолжают покупать облигации, а инвестиционные банки — их рекомендовать.

Кроме того, эмиссия облигаций американского казначейства приобрела немыслимые масштабы. Только на этой неделе американский минфин предложит инвесторам двухлетние ноты на сумму 40 млрд долларов, пятилетние — на 32 млрд, семилетние — на 22 млрд. Всего же последний объявленный объем размещения — 94 млрд долларов. Столь обширных эмиссий казначейских обязательств минфин не проводил с 1980 года. Неудивительно, что доходность американских бумаг постоянно растет, и это привлекает новых инвесторов.

Долго так продолжаться не может. «Мы предполагаем, что уже к концу весны — началу лета доверие к ликвидности доллара резко упадет, а ожидания резко изменятся», — уверен известный французский экономист Жак Сапир, директор парижского Центра изучения процесса индустриализации Высшей школы исследований по социальным наукам.