Остаток от деления

На акции энергетических компаний давят сверху инициативы государства в области тарифов, а снизу — сделки по слиянию и поглощению

Иллюстрация: Эксперт Online

Три года назад с российского фондового рынка исчезла «голубая фишка» — акции РАО «ЕЭС России». Последним днем торгов стало 8 июня 2008 года, последняя сделка на ММВБ с обыкновенными акциями компании была заключена по цене 25,3 рубля. Акционеры РАО получили набор более чем из двадцати акций компаний, ранее входивших в холдинг. Голосовавшим и «за», и «против» реформы РАО на общем собрании акционеров достались разные корзины акций, но они не сильно различались по цене, которая составляла около 23 рублей. Вспомним, что ожидания инвесторов тогда были совсем другими, с 2005-го по 2007 год на бирже царила эйфория. Стоимость обыкновенных акций РАО вырастала с 9 до 37 рублей. А сегодня акции энергетических компаний хуже всех.

От ГОЭЛРО к капитализму

Существенный толчок к росту дал процесс приватизации генерирующих активов, который начался в июне 2007 года. На первом аукционе было продано 25,03% акций оптовой генерирующей компании ОГК-5. Покупателем стала итальянская Enel, заплатившая 39,2 млрд рублей. Таким образом, капитализация компании составила примерно 6,4 млрд долларов, а 1 МВт установленной мощности электростанций был оценен покупателем в 740 долларов. Результат аукциона привел к переоценке всего энергетического сектора. Стоимость акций ОГК, ТГК (территориальных генерирующих компаний) и РАО «ЕЭС России» взлетела.

Стратегическим инвесторам, во-первых, была интересна сама по себе приватизация отрасли целой страны, которая занимает по объемам производства четвертое место в мире. Во-вторых, в растущей экономике увеличивается и спрос на электроэнергию. В 2000 году потребность в ней составляла 860 млрд кВт·ч, а в 2010-м — более 1000 млрд кВт·ч (+15%). И в-третьих, покупка электростанций обходилась дешевле, чем их строительство с нуля. Однако ко всем перечисленным плюсам покупатель получал обязательства по модернизации предприятий (у некоторых износ составлял более 50%) и увеличению выработки энергии в виде инвестиционной программы. Правительство РФ одновременно взяло на себя обязательство соблюдать принципы образования тарифов на энергию, так как рынок оставался большей частью регулируемым государством. Судя по тому, как активно прошла распродажа частей РАО, инвесторов договоренности с правительством устраивали.

Для портфельных инвесторов, покупавших акции РАО, основным был расчет, поддерживаемый самим холдингом, что сумма публичных и торгуемых на бирже активов выше, чем капитализация всего холдинга РАО «ЕЭС России». На сайте РАО существовал даже калькулятор, который по биржевым ценам подсчитывал стоимость корзины акций. В некоторые моменты разница между капитализацией РАО и капитализацией составных частей достигала 30%.

Собственно, идея раздробить компанию, чтобы продать по частям дороже, достаточно стара. Но гладкую картину испортил финансовый кризис. После получения летом 2008 года на руки акций выделенных компаний взамен акций РАО «ЕЭС России» многие бросились их продавать, чтобы зафиксировать прибыль, что оказало давление на котировки. Осенью падени

У партнеров

    «Эксперт»
    №23 (757) 13 июня 2011
    Пенсионная система
    Содержание:
    Совсем другая пенсия

    Минздрав разработал проект новой пенсионной реформы. Первыми на эти планы отреагировали негосударственные пенсионные фонды, заявив, что правительство собирается ликвидировать их бизнес

    Международный бизнес
    Реклама