В апреле глобальный совокупный индекс PMI, аппроксимирующий темпы роста мирового ВВП, покатился вниз с годичного максимума, которого он достиг в феврале и еще удерживал в марте. Причина — новая, вторая по счету с октября прошлого года, волна спада в еврозоне. По оценкам на основе индекса PMI, в апреле спад здесь составлял 0,5% в квартальном исчислении.
Влияние на реальный сектор мер по стимулированию экономики, предпринятых ЕЦБ, пока что оказалось кратковременным и непрочным. Потребительские ожидания не скорректировались, а, напротив, в апреле тоже пошли дальше вниз. Рост экономики практически остановился в Германии, а Франция присоединилась к Италии и Испании в демонстрации высоких темпов спада.
В России оживление деловой активности в обрабатывающих отраслях наложилось на неважные деловые ожидания в секторе услуг. Так что рост ВВП в начале второго квартала, по-видимому, не ускорился. Невысокая деловая активность в Европе опустила в начале мая цену североморской нефти «брент» на уровень начала февраля — 112 долларов за баррель.
ЦБ РФ решением от 10 мая оставил ставки по своим операциям без изменения — уже четвертый раз подряд в этом году, не считая небольших изменений предельных уровней аукционных ставок и ставок предоставления ликвидности под залог золота в апреле. Мотивация регулятора традиционна: Банк России считает действующий диапазон своих ставок по предоставлению и абсорбированию банковской ликвидности приемлемым компромиссом между инфляционными рисками и условиями для экономического роста.
Годовой темп прироста потребительских цен, как и базовой инфляции, остается значительно ниже установленного на 2012 год целевого ориентира в 5–6%, составив соответственно 3,6 и 5,3%. Однако текущие темпы помесячной инфляции как по базовому индексу, так и по ценам на продовольствие в апреле (после сезонного выравнивания) уже вышли на верхнюю границу целевого интервала. Это результат исчерпания предшествующего дезинфляционного эффекта по продуктам питания.
С июля предстоит повышение большинства регулируемых цен и тарифов, что сразу же подтянет темпы инфляции в формате «месяц к соответствующему месяцу предыдущего года» к нынешним помесячным темпам. Какими будут цены на продукцию растениеводства во втором полугодии, до получения более или менее надежных прогнозов урожая, как обычно, остается загадкой. Тем не менее Банк России рассчитывает, что целевой ориентир по инфляции по итогам года удастся выдержать.
Что касается влияния денежно-кредитной политики на реальный сектор производства, то статистика не дает сейчас никаких сигналов к ее смягчению. В марте показатели загрузки производственных мощностей в промышленности находились на уровнях, близких к докризисным; индикаторы потребительских и предпринимательских ожиданий росли. Рынок труда, судя по динамике реальной зарплаты и безработицы, выглядит даже несколько перегретым, а в сочетании с высокими темпами роста кредитования населения это позволяет сохранять устойчиво высокие темпы роста потребления.
Тем временем ставка денежного рынка (имеется в виду однодневный межбанковский кредит банкам, имеющий рейтинг не ниже инвестиционного), в последний месяц устойчиво держится вблизи ставки однодневного «неаукционного» репо ЦБ РФ, то есть вплотную к верхней границе коридора стоимости предоставления/абсорбирования ЦБ. С точки зрения регулятора, ситуация, когда банки нуждаются в регулярной подпитке ликвидностью со стороны Банка России, а ЦБ, в свою очередь, практически не нуждается в абсорбировании избыточной банковской ликвидности, — это «новая норма» Узкий коридор ставок ЦБ по предоставлению/связыванию ликвидности делает их регулирование по-настоящему эффективным.
Минфин, в свою очередь, практически полностью изъял ранее размещенные в банках депозиты — их вес упал с максимума в 1,06 трлн рублей до макроэкономически незначимых 30 млрд в середине мая. Этим правительство профинансировало значительный дефицит бюджета, сложившийся из-за упреждающего предвыборного финансирования расходов, особенно социальных и военно-полицейских.
Тем не менее, по-видимому, с марта, несмотря на дефицит, операции Минфина ведут к дополнительному изъятию банковской ликвидности, поскольку ведомство приступило к масштабной программе размещения внутреннего долга в ОФЗ. В этих условиях необходимый объем ликвидности поддерживается операциями ЦБ по ее предоставлению, а также покупкой валюты в резервы — более 8 млрд долларов только в марте-апреле и свыше 11 млрд с начала года, — которая и будет зачислена в Резервный фонд по итогам года.
