Как прогнозировал «Эксперт» (см. обзор деловой конъюнктуры в № 6 за 2013 г.), совет директоров ЦБ РФ оставил без изменения ставку рефинансирования «овернайт» (8,25% годовых) и все остальные ставки по операциям изъятия и предоставления ликвидности (в диапазоне 4,5–6,5% годовых по коротким сделкам). Такое решение ЦБ принял, взвесив риски ускорения инфляции и замедления экономического роста из-за ужесточения денежно-кредитных условий. По его оценке, по крайней мере на ближайший месяц действующие ставки поддержат оптимальный баланс между этими рисками.
Решение принято, несмотря на резкие высказывания СМИ, а также руководителей предприятий и президента Владимира Путина, выражавших озабоченность по поводу чрезмерно высоких процентных ставок, угнетающих кредитную активность в корпоративном секторе. Кредитование нефинансовых предприятий в 2012 году увеличилось лишь на 12,7% против 26% в 2011-м.
Зеркальным отражением этого замедления стало более чем двукратное падение динамики одного из основных компонентов денежной массы: средств, привлекаемых банками от организаций в виде остатков на расчетных и текущих счетах и депозитах, и, как следствие, количества денег в экономике в целом — с 22% в 2011 году до 12% в 2012-м. Несомненно, это связано с резким замедлением производственных инвестиций и промышленного производства в конце прошлого года и пока не привычными для нас темпами прироста выпуска существенно ниже 4% за год (и ниже 3% в трех кварталах из последних четырех, за которые подсчитан ВВП).
Впрочем, Банк России неоднократно заявлял о готовности смягчить денежную политику, как только будут предъявлены доказательства работы экономики ниже потенциального уровня. Но формально таких доказательств пока нет. Уровень безработицы находится на исторических минимумах и продолжает снижаться. Вместе с быстро растущим потребительским и ипотечным кредитованием высокий уровень занятости поддерживает внутренний спрос.
В то же время инфляция ускоряется. По итогам января за 12 месяцев цены выросли до 7,1%. На первый взгляд такая инфляция могла бы сигнализировать об избыточном спросе и перегреве экономики. Но на самом деле это результат административного регулирования, приведшего к беспрецедентным для послекризисного периода темпам повышения цен на водку, сигареты и прочие товары не первой необходимости, а также бензин и поездки в общественном транспорте. Эти меры носят разовый характер — через несколько месяцев инфляция в стабильных денежно-кредитных условиях должна замедлиться сама собой. Но, по оценке Банка России, первое полугодие она все еще будет находиться выше целевого уровня. Это может формировать дополнительные инфляционные ожидания и вести к соответствующим изменениям в поведении — форсированию текущего потребления и уменьшению склонности к сбережению, то есть к вещам, раскручивающим инфляционную спираль.
Что действительно вызывает обеспокоенность регулятора, так это выросший по итогам дисбаланс в динамике корпоративного и розничного кредитования. Темпы кредитования физлиц более чем втрое превысили темпы увеличения долга предприятий, и, хотя в течение года этот разрыв сокращался, он все еще остается чрезмерным. Темпы расширения потребительского кредита в соотношении с доходами населения подпадают под одно из определений банковского бума, применяемых в исследованиях МВФ, а следовательно, угрожают стабильности сектора.
Реакцией Банка России стало заметное ужесточение требований к потребительским кредитам. Вдвое увеличены резервы по потребкредитам, с 1 июля будут повышены коэффициенты риска при расчете достаточности капитала для высокодоходных необеспеченных кредитов по ставке, превышающей 25%. Ожидаемое в связи с этим повышение ставок для конечного заемщика (Сбербанк уже их увеличил) должно охладить рынок потребкредитования и сместить активность банков в сторону корпораций и малого бизнеса.
