За год (с 3 августа 2015-го по 1 августа 2016-го) совокупная капитализация 200 крупнейших российских эмитентов, торгующихся на Московской бирже (МБ), в рублях приросла на 21,5%, с 27,5 до 33,4 трлн. В долларовом выражении показатель увеличился на 9,3% и составил 498,5 млрд долларов, впервые после трех лет последовательного сжатия, по итогам которого капитализация этиъ компаний сократилась в общей сложности на 45% к уровню 2011 года. Увы, даже после заметного прироста последнего года, совокупная долларовая рыночная стоимость 200 крупнейших российских компаний немного недотянула до отметки кризисного минимума 2009 года (см. график 1).

Прежде чем приступить к подробному описанию событий, произошедших с эмитентами, сделаем одно важно замечание. В этом году мы решили провести самостоятельный аудит компаний, представленных на Московской бирже (раньше, формируя список, мы опирались скорее на формальные, а не на сущностные показатели). В итоге из ренкингового списка были исключены компании-банкроты, фирмы, не ведущие деятельность или предоставляющие крайне сомнительную отчетность. Безусловно, подход спорный и содержит элемент субъективности. Однако мы считаем, что он в большей мере соответствует долгосрочной задаче нашего проекта: мониторить и анализировать реально действующие, достаточно транспарентные компании, оставляя за рамками анализа «прокладки», «схемные компании» и др. Опишем цепочку наших рассуждений на одном из наиболее неоднозначных примеров — компании GTL (создана в 2000 году президентом банка «Восток» Рафисом Кадыровым, выручка в 2015-м — 30 млн рублей), которая взорвала биржу ростом котировок на 8500%. По официальной информации, фирма разработала и запатентовала инновационную установку для производства жидких углеводородов из природного и попутного газа. Формально у эмитента есть отчетность, патенты, его сайт наполнен новостями о проектах с зарубежными партнерами (о договоренностях с суданской Sudapet есть информация даже в иностранных новостных лентах).

Ключевая причина того, что GTL не была включена нами в список 200 крупнейших эмитентов нынешнего года, — низкое качество отчетности (годовой отчет по большей части являет собой набор картинок и схем). Кроме того, компания официально начала раскрывать информацию лишь с января 2016-го, что подозрительно совпало с бурным ростом котировок. Наконец, мы не обнаружили подтверждений ее взаимоотношений с прочими перечисленными на сайте партнерами (вроде иракской South Oil Company, индонезийской Samudera Petro Gas или американский Cal Tech Energy). Не исключено, что GTL — добросовестная инновационная компанией, основной актив которой — НИРы. Но пока ее деятельность вызывает массу вопросов.

Крылья Икара

Среди эмитентов, в которых мы уверены, самой дорогой компанией стала «Роснефть». За год ее капитализация увеличилась почти на 40% и к августу вплотную подобралась к 3,5 трлн рублей. Столь динамичный рост показателя, на наш взгляд, объясняется двумя факторами. Первый — возможное участие компании в приватизации «Башнефти», одного из самых лакомых кусков отечественной добывающей отрасли.

Второй фактор — отчетность, которая последние два квартала оказывалась лучше прогнозов аналитиков. Так, в апреле—июне чистая прибыль «Роснефти» выросла до 89 млрд рублей (это в шесть раз больше, чем в январе—марте), выручка увеличилась до 1,2 трлн рублей (на 17,5%), а EBITDA — до 348 млрд (на 27,5%). В долларах, к слову, цифры выглядят еще более впечатляющими: доход прирос на 32% (до 19,2 млрд), EBITDA — на 43,2% (до 5,3 млрд), чистая прибыль — в семь раз (до 1,4 млрд).

Одновременно «Роснефть» сумела улучшить ситуацию на гигантских месторождениях «Юганскнефтегаза» и переломить тренд на снижение добычи. Что важно для инвесторов — у компании самые низкие удельные затраты в отрасли: чуть более шести долларов на баррель нефтяного эквивалента (расходы, например, «ЛУКойла» и «Газпром нефти» находятся в диапазоне 10–10,5 доллара, показатель Statoil — 28,2 доллара, Exxon — 33,3, Chevron — 48,1 доллара).

«Газпром», лидировавший в нашем списке на протяжении 12 лет, опустился на второе место. Его стоимость за год снизилась на 3,2%, до 3,24 трлн рублей. Наибольшее влияние на результат, по всей видимости, оказали внешнеполитические факторы: попытки США вытеснить компанию с европейского рынка, украинский конфликт, закрытие проекта «Южный поток». Не все в порядке и с показателями эффективности производственной деятельности газового гиганта, уже много лет теряющего свою рыночную долю внутри страны.

В тройку лидеров ворвался Сбербанк, за год нарастивший капитализацию почти вдвое, до 3 трлн рублей. В августе и сентябре акции компании били исторические рекорды. На пике стоимость одной бумаги достигала 156 рублей. Ключевая причина стремительного взлета — интенсивный рост бизнеса, рыночной доли и прибыльности, что, безусловно, подогревает интерес инвесторов. В начале октября аналитики УК «Велес Капитал» рекомендовали покупать обыкновенные акции Сбербанка с целевой ценой 185 рублей.

Самым резвым участником рейтинга оказался Челябинский завод профилированного стального настила (ЧЗПСН, входит в промгруппу «Стройсистема»). Его стоимость выросла в девять раз. Поводом к взлету акций, вероятно, прослужила отчетность компании. По результатам первого полугодия ее выручка приросла на 66,5% по сравнению с аналогичным периодом 2015-го (правда, и себестоимость поднялась на 78,19%, но это осталось незамеченным). Чистая прибыль увеличилась на 74,34%, хотя валовая прибыль при этом снизилась на 4,5%.

«Как бы то ни было, похоже, инвесторы заинтересовались компанией, — комментирует консультационный управляющий представительства “Финама” в Челябинске Григорий Богданов. — Потом они посмотрели отчетность за прошлый год, а там — это ли не чудо? — рост чистой прибыли год к году более чем в тысячу раз — с 8,17 миллиона до 8,87 миллиарда рублей. Правда, выручка предприятия практически не выросла и оказалась втрое меньше чистой прибыли (почти весь прирост последней обеспечила переоценка финансовых вложений в размере 8,96 миллиарда рублей). Но стоит ли обращать внимание на такие мелочи?»

Хорошая отчетность, вероятно, стала ключевой причиной роста капитализации и двух других эмитентов — Калужской энергосбытовой компании и Мурманской ТЭЦ. Выручка, например, последней в 2015 году выросла на 11%, а прибыль от продаж — в два с половиной раза. Заметим, что энергоактивы (особенно сбыты) входят в список самых быстрорастущих чуть ли не каждый год. Бумаги этого сектора — излюбленная мишень спекулянтов. Так, в 2015-м в 20 раз взлетели бумаги Дагестанского энергосбыта (даже несмотря на отвратительную отчетность). Аналитики, к слову, предвкушали обвал котировок (так обычно происходит со всеми неликвидами), но реальность оказалась иной: стоимость бумаги к 1 августа 2016 года увеличилась еще на 84% — до 0,5 рубля (в сентябре цену разогнали до 2,1 рубля).

Любопытна история четвертой по динамике фирмы — «Русолова». С 2013 года котировки ее акций колебались в районе одного рубля, но с 4 по 20 февраля 2016-го они взлетели выше 15 рублей, после чего произошла быстрая коррекция. В июле была зафиксирована еще одна аномалия: стоимость бумаг «Русолова», опустившаяся к тому моменту до 3,6 рубля, увеличилась более чем вдвое (сейчас акции компании торгуются в диапазоне 3,7–4 рубля). На первый взгляд GTL номер два. Но если соотнести флуктуации с информационным фоном, то видно, что пики роста капитализации «Русолова» совпадают с новостями о модернизации принадлежащей компании обогатительной фабрики на Правоурмийском месторождении. К слову, физического запуска ГОКа в сентябре фондовый рынок почти не заметил.

Аутсайдером по динамике капитализации стала фактически обанкротившаяся группа «Разгуляй» (–68,1%). Крупнейшим кредитором и владельцем почти 20-процентной доли в ней является агрохолдинг «Русагро». Его гендиректор Максим Басов заявил, что активы «Разгуляя» будут проданы для погашения долга, после чего группу ликвидируют.

На втором месте с конца — платежная система Qiwi (–56,7%). Наиболее вероятная причина стремительного пике — инициатива Росфинмониторинга, ЦБ и Минфина по запрету неидентифицированных электронных кошельков и привязки их к банковскому счету. Это напрямую бьет по бизнесу компании.

Углеводороды и власть

От истории отдельных компаний перейдем к анализу групп. Чтобы не сыпать выкладками, сосредоточимся на ключевых цифрах (сразу оговоримся, по нашему рейтингу мы вполне адекватно можем судить о среднеотраслевых и других обобщенных показателях, поскольку всего на Московской бирже торгуются акции чуть более чем 240 эмитентов).

Первая цифра: 77,5% суммарной цены 200 эмитентов обеспечила первая двадцатка (на топ-10 приходится почти 60%). Типичная для неразвитой экономики картинка. Для сравнения взглянем на ренкинги Financial Times. Двадцать крупнейших американских эмитентов — это всего лишь 34% стоимости двух сотен самых дорогих фирм США, показатель Европы и того меньше — 31,7%.

Вторая цифра: 45% совокупной капитализации участников рейтинга приходится на 62 госкомпании. По сравнению с заявлениями ФАС о доле провластных структур в ВВП в 70% наш показатель несколько меркнет. Однако, по нашему разумению, даже 45% слишком большая доля. Обратим также внимание, что под контролем государства находятся компании, обеспечивающие 61% капитализации нефтегазового сектора, почти 87% банковского, 75% энергетического.

Третья цифра: 43% стоимости 200 эмитентов консолидируют нефтегазовые компании. Доля их ближайших конкурентов — банков — составляет всего 13%. Опора экономики налицо.

Четвертая цифра: 5% — такова доля условно инновационных компаний в совокупной капитализации 200 исследуемых фирм (к инновационному сектору мы отнесли ИТ, телеком- и фармкомпании, организации, работающие в электронной промышленности и занимающиеся биотехнологиями). Аналогичный показатель, например, в США — 34%.

Пятая цифра: по итогам 2015 года (по состоянию на 1 августа 2016-го) дивиденды выплатили 60 участников рейтинга, направив на эти цели 886,9 млрд рублей. Среднее значение дивидендной доходности обыкновенных акций (отношение величины годового дивиденда к цене бумаги) составило 5,15%, наибольший показатель у «Красноярскэнергосбыта» — 19,26%.

Наконец, шестая цифра: вложения в акции 42 компаний окупятся в течение пяти лет (речь идет о коэффициенте P/E — отношении капитализации к чистой прибыли). Самой быстрой окупаемостью может похвастать Мособлбанк (два с половиной месяца) и МРСК Северного Кавказа (пять месяцев). Правда, здесь следует сделать одну оговорку: при условии, что показанная обоими эмитентами прибыль реальная, а не дутая, в чем есть определенные сомнения.

Самые страшные показатели — по нескольку десятков тысяч лет — показывают «Саратовэнерго» и «Белгородские деликатесы». Но к коэффициенту P/E нужно относиться с определенной долей скепсиса (а может, и юмора): показатель чистой прибыли легко поддается манипуляциям, из-за чего предприятия могут подгонять его под нужное им значение.

Очень маленькие оптимисты

Перейдем к еще более широким обобщениям. По данным Московской биржи, объем торгов на фондовом рынке в августе 2016 года составил 1,53 трлн рублей. За год вроде бы ничего не изменилось: в августе 2015-го показатель равнялся 1,55 трлн. Но продавать и покупать стали куда менее активно: было — почти 800 млрд рублей, стало 640 млрд (–20%).

По данным World Federation of Exchanges (ЦАУ) на 1 июля 2016 года суммарная капитализация эмитентов Московской биржи составила 496,5 млрд долларов. По этому показателю МБ сопоставима с фондовой площадкой Таиланда (433 млрд долларов), в 38 раз уступает NYSE и в 15 раз — NASDAQ.

По сравнению с ведущими мировыми экономиками российские компании существенно недокапитализированны: по данным WFE, на конец 2015 года совокупная стоимость отечественных эмитентов составляла 393 млрд долларов, это 29,6% ВВП России (НАУФОР, правда, настаивает на 47,5%), в то время как у Китая (с учетом Гонконгской биржи) этот показатель равен 104,7%, у Японии — 118,7%, у Великобритании и США — 136 и 139,6% соответственно (см. график 2).

За 2015 год первичное размещение на МБ провели четыре компании: «Европлан», Новороссийский комбинат хлебопродуктов (они стали новичками нашего рейтинга), а также Московский кредитный банк и Объединенная вагонная компания. Это не идет ни в какое сравнение с ведущими площадками мира. NASDAQ пережил в 2015 году 199 IPO, Корейская биржа — 159, Шэньчжэньская фондовая биржа — 130.

Число эмитентов МБ сокращается уже пятый год подряд: в 2011-м их было 320, на 1 октября осталось только 243 (см. график 3). Это малая толика от числа открытых и публичных акционерных обществ.

Зато индекс ММВБ растет уже четвертый квартал. Последние пять лет ничего подобного зафиксировано не было (см. график 4). РТС впервые за 15 месяцев перешел рубеж в 1000 пунктов. На фоне снижения ВВП и перманентного падения доходов такой инвестиционный оптимизм выглядит, мягко скажем, странно. Часть аналитиков говорит: это вера в скорое окончание кризиса. Сомнительный тезис, учитывая, что большинство макроэкономистов начало устойчивого роста прогнозируют в 2019–2020 годах. Скорее это эффект привычки: геополитика пусть и плоха, но стабильна, финансовых потрясений в России не предвидится, а санкции теперь мало кого страшат. Складывается консенсус, что нефть в ближайшие месяцы сохранит медленно растущий тренд. Кроме того, у индекса очень сильные локомотивы, тащащие его вверх, — это упомянутые выше «Роснефть», Сбербанк, «НоваТЭК».