На венчурном рынке, который перестал «воспроизводить капитал», возник критический дефицит инвестиций, сообщается в исследовании «Венчурная Евразия — 2025», подготовленном аналитиками Dsight, «Т-Банка» и аудиторско-консалтинговой компании Б1. Хотя инвестиционная активность сохраняется, конверсия в следующий этап — первичное размещение акций на бирже (IPO) и сделки слияния и поглощения (M&A) — заметно снизилась. Так, объем pre-IPO в 2025 г. снизился в 2,4 раза год к году, до 1,6 млрд руб. А число сделок M&A за то же время уменьшилось с 86 до 51.
Аналитики указывают, что рынок IPO не вернет себе привлекательность до тех пор, пока ключевая ставка не снизится до 12%, что маловероятно до конца 2026 г. «Акции не выдержали конкуренции с низкорисковыми депозитами, а вложенный капитал не оборачивался, возвращаясь в ранние стадии. Рынок застыл», — говорится в исследовании.
На рынке M&A ситуация сложнее. Отчасти снижение числа сделок, как подчеркивается в исследовании, отражает финансовую нагрузку компаний покупателей. Но есть и другая проблема: подходящих для покупки стартапов остается все меньше. По наблюдениям аналитиков, капитал уходит в молодые компании с понятной выручкой, госзаказом и возможностью быстро интегрироваться в бизнес-процессы корпораций. Их прогноз на текущий год заключается в том, что стартапы будут подстраиваться под этот тренд: «Ожидаем формирование структур, ориентированных на стабильный доход здесь и сейчас, а не на долгосрочное ожидание роста капитализации единорогов (компания-стартап, достигшая оценки рыночной стоимости свыше $1 млрд или стремящаяся к этому — „Эксперт“)».
К 2027–2028 гг., вероятнее всего, рынок стартапов не восстановится, что приведет к образованию «демографической ямы» венчурных проектов. «Запас компаний, подходящих для покупки, в России, практически исчерпан, и инвесторы могут начать переключаться на стартапы из стран СНГ и других регионов», — предупредил в разговоре с «Экспертом» сооснователь платформы Dsight Арсений Даббах.
Вложения в "единорогов" сейчас неуместны: когда компаниям нужно выживать и конкурировать, разбрасываться деньгами неразумно, подтвердила эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Анна Кокорева. Эту точку зрения разделяет инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин. По его словам, компании сейчас ищут «немедленную прибыль». Это глобальный тренд «посткризисного венчура» с фокусом на устойчивость, особенно в России с геополитическими факторами и санкциями, пояснил он. Приоритет инвесторов от вложений с горизонтом прибыльности от 5 лет сместился в сторону тактического горизонта — прибыль в пределах года, согласился с коллегами директор по аналитике «Инго Банка» Василий Кутьин.
Эпоха роста любой ценой завершилась еще и потому, что инвесторы просто устали от «кейсов и стартапов», добавил начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. «Крупные инвестбанки мира прогнозируют, что к 2027 г. до 30% всех ранних инвестиций будет проходить через венчурные студии. То есть, не просто структуры, которые ищут стартапы, а такие, которые продюсируют их с нуля, закладывая в бизнес-модель требования рынка», — рассказал он «Эксперту».
Для того, чтобы сохранить интерес держателей капитала, государству, по мнению авторов исследования, следует пересмотреть стратегию стимулирования венчурного рынка, сместив акцент с прямого субсидирования и грантов (подробнее об этом механизме «Эксперт» писал здесь) на механизмы обеспечения ликвидности и выходов IPO и сделки M&A. «Было бы целесообразно восстановить ранее существовавшую программу, предоставляющую возмещение до 50% инвестиций для бизнес-ангелов, которые инвестировали в стартапы на ранних стадиях», — считает Арсений Даббах. Он и его коллеги также уверены, что были бы уместны и налоговые преференции — в тот момент, когда частные инвесторы продают свои доли в стартапах «стратегам».
Предлагаемые меры, действительно, могут сработать, полагает Олег Абелев. Во-первых, это способ «борьбы с иждивенчеством», поскольку прямые субсидии часто порождают компании, которые существуют ради освоения бюджета, а не ради рынка. «А инструмент ликвидности заставляет бизнес искать частного партнера и подтверждать эффективность», — добавил он.
Во-вторых, по мнению Олега Абелева, предложенный авторами исследования механизм будет иметь мультипликативный эффект: один государственный рубль, вложенный в фонд, поддерживающий IPO и M&A, должен привлекать 4–5 рублей частных инвестиций. В свою очередь Александр Бахтин из «Гарда Капитал» сомневается, что государство захочет заниматься столь «тонкой» настройкой механизмов поддержки венчура.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
