План Минфина по размещению ОФЗ на I квартал 2025 г. составлял 1 трлн руб., размещено же было бумаг на 1,4 трлн руб. Таким образом, перевыполнение плана составило чуть более 40%. Во II квартале цифры составляли, соответственно, 1,3 трлн руб., почти 1,47 трлн руб. и примерно +13%, в III квартале — 1,5 трлн руб., 1,6 трлн руб. и +5%. В целом за первые девять месяцев текущего года Минфин продал ОФЗ чуть более чем на 4,4 трлн руб. Изначально Минфин намеревался разместить в 2025 г. ОФЗ на 4,8 трлн руб., сказал в беседе с «Экспертом» начальник отдела доверительного управления УК «КСП Капитал УА» Дмитрий Хомяков. Он также акцентировал внимание на том, что в 2025 г. ведомство продавало облигации с фиксированной ставкой купона (ОФЗ-ПД), без привлечения ценных бумаг с плавающим купоном (ОФЗ-ПК).
Таким образом, для исполнения действующего сейчас годового плана Минфину осталось разместить своих обязательств на сумму всего около 0,2 трлн руб. Однако в последний день сентября Минфин официально сообщил, что в IV квартале 2025 г. он запланировал продать бумаг на 1,5 трлн руб., из которых 0,5 трлн руб. — это бумаги со сроком погашения до 10 лет включительно, а 1 трлн руб. — свыше 10 лет.
Обычно бумаги с плавающим купоном (так называемые флоатеры) не бывают долгосрочными, поэтому практически наверняка 2/3 квартального плана придется на классические ОФЗ-ПД. При этом в сообщении министерства говорится, что «в случае внесения изменений в закон о федеральном бюджете на 2025 год плановые параметры по объему размещения ОФЗ подлежат уточнению». Всего за квартал планируется 12 аукционов: 5 — в октябре, 3 — в ноябре и 4 — в декабре.
Уточнения наверняка будут, поскольку правительство РФ уже внесло в Госдуму пакет бюджетных законопроектов, предполагающих в том числе увеличение заимствований на 2,2 трлн руб. Таким образом, если законопроекты будут приняты, в последнем квартале 2025 г. Минфину нужно будет разместить ОФЗ на 2,4 трлн руб.
«Увеличение программы заимствований на 2,2 трлн рублей, почти до 7 трлн рублей, ставит перед Минфином амбициозную задачу: на текущий момент „новая“ программа исполнена лишь чуть больше чем наполовину. Если предположить, что весь объем будет привлекаться в виде бумаг с фиксированным купоном, которые Минфин размещает в этом году, это может оказать заметное давление на рынок: средний объем заимствований на каждом аукционе должен составить более 260 млрд рублей», — заявил «Эксперту» старший портфельный управляющий УК «Первая» Яков Яковлев.
«В последние пару месяцев привлечение по итогам еженедельных аукционов не превышали 70-80 млрд руб. Таким образом, новая цель Минфина будет предполагать 3—4-кратный рост объемов размещения в неделю. В текущей ценовой конъюнктуре без целенаправленной поддержки со стороны банковского сектора это нереально», — считает директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков.
Специалисты аналитической компании «Эйлер» предположили, что финансовое ведомство разместит флоатеры, ставки купонов которых будут привязаны к ключевой ставке ЦБ. «Мы думаем, что это скорее будут разовые крупные размещения в конце года, нежели возобновление регулярного предложения таких бумаг на первичном рынке. Если Минфин разместит флоатеры на 2 трлн рублей в этом году, то это будет хорошей новостью для длинных ОФЗ с фиксированным купоном», — отмечали они в своем обзоре.
По мнению Якова Яковлева, тот объем, который Минфин «недоберет» в «фиксах», будет привлечен в инструментах с плавающей ставкой. Флоатеры остаются интересным инструментом для крупных банков при условии достаточной разницы между доходностью и стоимостью фондирования, отметил он.
«Флоатеры могут быть интересны институциональным инвесторам (на которых делается ставка) и на коротком отрезке могут быть даже доходнее фиксированных выпусков. Также их преимуществом будет минимизация давления на кривую ОФЗ, так как они не входят в расчетные бенчмарки и менее чувствительны к изменениям ставки (более короткая дюрация, отсутствие рычага давления на „тело“ облигации через фиксированную ставку купона)», — прокомментировал это предположение «Эксперту» Николай Леоненков.
«Минфин пойдет по проверенному пути: „договорится“ с крупными банками, которые в конце года выкупят на себя оставшийся неразмещенным объем за счет средств, привлеченных от ЦБ в рамках операций РЕПО (продажа ценной бумаги с обязательством ее выкупа через определенное время по фиксированной цене. — „Эксперт“). Часть этих бумаг банки со временем распределят по крупным клиентам, в том числе ПИФам и пенсионным фондам. Что касается типа бондов — с постоянным или фиксированным купоном, — то, думаю, этот вопрос будет решаться в ходе переговоров Минфина с банками. Наверняка эти бумаги будут размещены с премией к рынку, чтобы дать банкам заработать», — сказал «Эксперту» один из крупных облигационных трейдеров.
Ранее Минфин дважды закрывал исполнение плана крупными размещениями флоатеров под конец года. В ноябре — декабре 2022 г. через эмиссию двух выпусков госбумаг было привлечено почти 1,5 трлн руб. Аналогично в декабре 2024 г. закрытие годового плана было осуществлено посредством эмиссии также двух выпусков на сумму 2,0 трлн руб. Большая часть средств для участия в этих аукционах по ОФЗ была привлечена банками от ЦБ по сделкам РЕПО.
«С учетом роста номинального ВВП на 6% за 2025 год мы не видим ничего страшного даже в большем объеме эмиссии флоатеров, чем на 2 трлн рублей», — полагают специалисты «Эйлера».
«Поскольку с января по конец августа 2025 года денежная масса выросла на 4,4 трлн рублей, а в акциях сейчас особо ловить нечего, наш фондовый рынок без особых последствий переварит ОФЗ на „лишние“ 2,2 трлн рублей», — сказал трейдер.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
