НПФ обыграли инфляцию

Средневзвешенная доходность пенсионных накоплений НПФ за 6 месяцев 2025 г. составила 6,3% или 13% годовых, а пенсионных резервов — 8,0% или 16,7% годовых. При этом медианная доходность (уровень, выше и ниже которого доход получило одинаковое количество организаций) достигла в годовом выражении 17,7% по пенсионным накоплениям и 19,7% — по пенсионным резервам. Банк России отмечает, что 24 из 25 фондов, осуществляющих деятельность по обязательному пенсионному страхованию, и 36 из 37 фондов по негосударственному пенсионному обеспечению и/или формированию долгосрочных сбережений, продемонстрировали доходность выше уровня инфляции, которая за январь — июнь составила 3,8%.

Банк России отмечает, что Индекс Мосбиржи полной доходности «брутто» (с учетом выплаченных дивидендов) за I полугодие 2025 г. вырос на 3,1%, Индекс Мосбиржи государственных облигаций (зависит от изменения цен ликвидных ОФЗ) — 13,7%, Индекс Мосбиржи корпоративных облигаций (отражает динамику цен корпоративных облигаций с дюрацией от 1 года и долгосрочным рейтингом кредитоспособности выше A-(RU)/ruA- от рейтинговых агентств АКРА и «Эксперт РА») — 15,1%. По данным на конец I квартала 2025 г., как в портфелях пенсионных накоплений, так и пенсионных резервов доля акций была менее 10%, основной объем (84% в пенсионных накоплениях и 68% в пенсионных резервах) занимали облигации. Из этого можно сделать вывод, что показанные НПФ результаты даже с учетом слабой динамики акций оказались «хуже рынка».

Несмотря на это, сильные результаты НПФ относительно инфляции в I полугодии 2025 г. позволили на длительном инвестиционном горизонте продемонстрировать валовую доходность выше роста потребительских цен. Так, по данным Банка России, накопленная валовая доходность НПФ с начала 2017 г. по пенсионным резервам составила 77,1%, по пенсионным накоплениям — 73,9% при уровне инфляции 71,1%. Однако с учетом всех вознаграждений реальная доходность, то есть та, которую получают будущие пенсионеры, проигрывает инфляции. В частности, по расчетам «Эксперта», в 2024 г. НПФ получили в качестве комиссионных около 19% от заработанного дохода.

Отчасти запредельные в процентном отношении вознаграждения НПФ связаны со слабой развитостью сектора негосударственного пенсионного обеспечения в России. «Статистика по развитым рынкам показывает, что уровень комиссий действительно один из ключевых факторов, определяющих доходность на долгосрочном горизонте. В России сейчас уровень вознаграждений в том числе определяется регулированием. Но оно вынуждено учитывать экономику процесса, которая связана с определенным уровнем фиксированных издержек и объемом активов под управлением, а последние крайне невелики при международных сравнениях, и остаются на уровне менее 3% ВВП. Их рост позволил бы снижать вознаграждение в процентном выражении при его увеличении в номинальном. Но роста активов не будет без притока клиентов, а значит, и без роста доверия к системе, что требует долгосрочных усилий и со стороны властей, и со стороны участников рынка», — отметил в интервью «Эксперту» главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин.

Поводов для «роста доверия к системе» сейчас не прослеживается, в том числе из-за того, что с большой вероятностью в обозримой перспективе результаты управления пенсионными деньгами будут снижаться. Высокие доходности надежных облигаций, в том числе ОФЗ, в I полугодии были во многом вызваны ростом их курсовой стоимости на фоне ожидания участников рынка продолжения цикла снижения ключевой ставки ЦБ, от которой и зависят котировки бондов. Многие аналитики считают, что большая часть подъема уже произошла, и обыгрывать инфляцию в дальнейшем можно будет только за счет качественно сформированных портфелей, где есть большие объемы длинных облигаций с двузначными ставками фиксированных купонов.

«Опережение инфляции на среднесрочных горизонтах является целью управления портфелем „СберНПФ“. На горизонте 9 лет мы исторически, с учетом вознаграждения, обходим инфляцию и по накопительной пенсии, и по негосударственному пенсионному обеспечению. В соответствии со среднесрочным прогнозом Банка России, в ближайшие годы инфляция будет снижаться. При этом доходность портфеля „СберНПФ“ будет оставаться высокой за счет сформированного портфеля облигаций, удерживаемых до погашения, с эффективной процентной ставкой, которая существенно выше ожидаемой инфляции. Кроме того, оптимальная доля акций в портфеле фонда дает дополнительные возможности по превышению инфляции», — ответила на запрос «Эксперта» пресс-служба «СберНПФ».

Борис Копейкин отметил, что повысить доходность пенсионных средств может увеличение доли акций в портфелях в случае благоприятной динамики рынка, но может произойти и обратное. Действительно, мировая практика показывает, что рынок акций на длительном временном горизонте растет опережающими инфляцию и доходности облигации темпами. В России же Индекс Мосбиржи достигал исторического максимума в октябре 2021 г., а сейчас он отстает от пикового значения примерно на 30%. Законодательство разрешает включать в портфели пенсионных резервов до 70% акции российских эмитентов, а в активы пенсионных накоплений — до 40%.

Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag