Тенденция активного роста стала заметной еще в 2005 году: индекс KASE_Shares взлетел почти на 203%, с 213,37 до 646,41 пункта, хотя в предыдущие два года он колебался в пределах своего первоначального значения – 100. Давление денег и нехватка инструментария, означающие классическое «спрос превышает предложение», привели к постепенному увеличению средней рыночной стоимости акций на 90,1%. Но оказалось, что данный показатель далеко не предел – уже в начале февраля 2006 года случился настоящий ценовой бум, в ходе которого многие акции получили исторически максимальное значение.
Стихийный рост акций взвинтил индекс Shares до 1031,90 пункта. И если раньше брокеры жаловались на слабые продажи, то теперь у многих возникают проблемы с исполнением клиентских заявок.
Тренд с западной пропиской
Субъективным поводом роста можно считать повышение стоимости акций ликвидных казахстанских компаний, торгуемых за рубежом. Так, например, бумаги Казкоммерцбанка и Казахтелекома выросли за год в 3–4 раза. Причиной популярности казахстанских инструментов стал высокий интерес международных инвесторов к развивающимся рынкам. А повышение процентных ставок по доллару заставило инвесторов искать новые площадки для вложений. Два успешных примера IPO казахстанских компаний («Казахмыс», «Казахголд») только подогрели внимание инвесторов. «Так как в восприятии инвесторов мы представляем собой квазироссийский рынок, то возник естественный интерес к Казахстану как к условной диверсификации российского портфеля, – говорит президент УК Compass Алмаc Чукин. – За последний год мы заметили возросший интерес к Казахстану со стороны физических лиц и инвестиционных фондов. Поэтому те бумаги, которые находятся на западных площадках, пользуются у инвесторов повышенным спросом».
Другое дело, что цены на тот же «Казахтелеком» на зарубежных торговых площадках были всегда выше внутренних. Поэтому наиболее дальновидные местные дилеры стали скупать на Казахстанской фондовой бирже (KASE) недооцененные инструменты в надежде на их будущий рост и последующую перепродажу по более высокой цене. Участие в управлении обществом и получение дивидендов не ставились дилерами в качестве стратегической задачи: слишком уж небольшие были пакеты акций и достаточно скупая дивидендная политика у большинства отечественных компаний.
Скупка пакетов у маркетмейкеров привлекла внимание остальных участников рынка, которые также включились в этот процесс. А если спрос на инструмент появился, маркетмейкер уже не выставит его по старой цене. В противном случае существует риск того, что рынок в одночасье скупит у него минимальное количество ценных бумаг, которое он обязан котировать в торговой системе. Учитывая положительное отношение рынка к «голубым фишкам», их стоимость наряду со стоимостью ведущих коммерческих банков взлетела первой. Лидерами стали простые акции АО «Казцинк»: если 2005 год закончился для них на отметке 3,9 тыс. тенге за акцию, то начало 2006 года ознаменовалось повышением до 5, 2 тыс. тенге. 8 февраля по этому инструменту произошел достаточно резкий скачок цены до 12,7 тыс. тенге, увеличивший недельный средневзвешенный курс в 1,7 раза. По мнению аналитиков, именно этот инструмент начал двигать рынок акций в 2005 году, когда его цены выросли на 368,8%.
Что касается банков, то курс простых акций Банка ТуранАлем вырос до 84 тыс. тенге, хотя еще весной 2005 года они торговались по 20,8 тыс. тенге, а в конце 2004-го – вообще по 12,8 тыс. тенге. После того как цены достигли своего пика, дилеры добрались до акций менее крупных банков. Простые акции «Цеснабанка» при этом выросли на 50%, цена акций банка «Каспийский» стала больше на 49,8%, АТФБанка – на 16,5%.
Выбрав бумаги, дилеры перенесли внимание на акции металлургических предприятий: например, простые акции АО «Усть-Каменогорский титано-магниевый комбинат» увеличили свой курс в 3,3 раза и продолжают расти, догоняя фаворитов рынка.
Гражданский вклад
Резкая активизация биржевого рынка акций на фоне традиционно размеренных торгов озадачила специалистов. Вопрос о том, кто мог поднять рынок, стал темой бурной дискуссии в среде профессиональных участников рынка. В конечном итоге фондовики пришли к единому мнению, что на рынке появилась новая движущая сила – физические лица. «Повышенный интерес инвесторов к акциям, возможно, произошел по причине активизации частных инвесторов, для которых рынок акций является более привлекательным, чем рынок облигаций», – комментирует ситуацию заместитель директора компании «ТуранАлем Секьюритис» Мади Турысбеков. Действительно, статистика показывает, что долевые бумаги становятся реальным инструментом получения прибыли. Например, простые акции Народного банка за два последних года дали своим владельцам доходность в 410,8% годовых.
Приход «физиков» (физических лиц) на фондовый рынок подтверждает и качество биржевых операций: доля рыночных сделок возросла. Как правило, операции со значительными объемами акций брокеры проводят методом прямых (договорных) сделок. Очень часто целью таких сделок является переформирование позиций у стратегических инвесторов, поэтому данные операции не влияют на установление рыночных цен, так как проводятся вне открытого рынка. Покупательская способность розничного инвестора не позволяет осуществлять крупные покупки. «Для частных лиц приемлемым является объем бумаг, выставляемый маркет-мейкером, в пределах 10–20 тыс. долларов, что привело к росту рынка акций в целом, в том числе за счет спроса физических лиц», – говорит исполнительный директор компании «Казкоммерц Инвест» Ерке Нуркенов.
Скупка пакетов у маркетмейкеров привлекла внимание остальных участников рынка, которые также включились в этот процесс. А если спрос на инструмент появился, маркетмейкер уже не выставит его по старой цене
Если на начало года биржевая неделя была отмечена 70 сделками, 55,7% которых в количественном выражении и 70,2% в объемном были договорными, то на 1 февраля недельные торги характеризовались 93 сделками, из которых уже 15,1% в количественном выражении и 36,4% в объемном были договорными. По итогам биржевой недели, закончившейся 8 февраля, из заключенных 137 сделок лишь 8% операций в количественном выражении и 47,8% в объемном были договорными.
Появление «физиков», пусть пока и с незначительным объемом операций, явление достаточно новое и неординарное, знаменующее новую фазу развития казахстанского рынка акций. Свободные деньги у населения были всегда, однако вложение этих средств ограничивалось стандартным набором инструментов: валюта, недвижимость, золото. Ценные бумаги не рассматривались в качестве возможности для получения дохода. Сказывались отсутствие культуры взаимодействия с фондовым рынком, а также финансовые барьеры. Развитие финансового сектора привело к тому, что все большее количество людей стало интересоваться финансовой информацией и научилось читать финансовую отчетность предприятий. А установление КASE нулевых комиссионных ставок по сделкам частных лиц сократило расходы по обслуживанию биржевых сделок. Пересмотру инвестиционных приоритетов розничных инвесторов немало способствовал еще ряд факторов: высокие цены на недвижимость, рост мировых цен на драгоценные металлы, девальвация тенге по отношению к доллару, высокая инфляция.
Избыточная денежная ликвидность на фоне недооцененности казахстанских компаний стала основным фактором роста рынка акций. В отсутствие рыночных предпосылок увеличения стоимости компаний, капитализацию рынка акций сложно объяснить без влияния большого количества средств на рынке. Другими словами, объективной причиной роста курса акций стало повышение уровня монетизации экономики. Денежная база в стране стабильно растет: за период 2003–2005 годов она, например, удвоилась. Объем наличных денег в обращении за год увеличился на 8,6%. Причинами роста денежной базы можно назвать повышение в начале года минимальных зарплат бюджетникам, а также массовые продажи населением валюты в совокупности с позицией Национального банка по укреплению тенге (см. таблицу).
Свою позитивную роль в повышении курса акций сыграли благоприятные условия заимствования отечественными банками. В прошлом году они привлекали капитал в среднем под 8% годовых, что позволило снизить процентные ставки внутри страны с 14,9% в конце 2004 года, до 13% в конце 2005 года. Снижение ставок по кредитам делает их более привлекательными для предприятий, что ведет к увеличению объемов кредитования и, в свою очередь, к росту производства и общему оживлению экономики. Стабильная политическая обстановка еще больше укрепляет твердость инвесторов.
Свою лепту в разогрев рынка внесли институциональные инвесторы. Давление их денег ощущается на рынке все сильнее. Пенсионные накопления на начало 2006 года составили 648,6 млрд тенге, увеличившись по сравнению с 2005 годом на 34%. Активы паевых фондов за 2005 год выросли на 11,9 млрд тенге, составив 12,3 млрд тенге. Острая борьба за более высокую доходность для клиента заставляет управляющие компании искать недооцененные активы для дальнейшей перепродажи.
Избыточная денежная ликвидность на фоне недооцененности казахстанских компаний стала основным фактором роста рынка акций
«Рост рынка произошел по нескольким причинам, – развивает тему начальник торгового подразделения компании «АИМ» Ержан Желдыбаев, – обозначились инвесторы, которые пожелали вкладывать деньги не только в депозиты, но и в ценные бумаги. Сами эмитенты стали скупать пакеты, чтобы сократить миноритариев. Кроме того, появились новые брокерские компании, которые претендуют на определенную рыночную долю». Не исключено также, что предстоящее вхождение Казахстана в ВТО и прогнозирующееся появление иностранных инвесторов также стимулировало покупку инструментов в портфель, ориентированную на спекуляции в будущем. Однако, если рассматривать текущее состояние рынка, именно недостаток финансовых инструментов и снижение курса доллара привели к замене ликвидных активов. Таким образом, появилась некая рыночная оценка, которую стало возможно менять путем «раскачки» в свою пользу.
Технология и качество роста
Несмотря на объективные причины роста курса акций, недоумение вызывает уж слишком резкая капитализация самого рынка. Биржевая статистика показывает, что основная капитализация рынка происходила не за счет новых эмиссий, а благодаря бумагам уже разместившихся компаний, т.е. рост шел внутри определенного круга инструментов. Соглашаясь с тем, что акции компаний были недооценены и сейчас происходит коррекция их стоимости, специалисты все же указывают на то, что значительная часть инструментов рынком переоценена.
«Текущий спрос мы считаем скорее спекулятивным, чем фундаментальным. Бурный рост цен на акции начался в начале декабря и наблюдается сегодня. С начала декабря индекс KASE_Shares вырос более чем в два раза. Данное значение является аномальным даже для развивающейся экономики. Интерес вызывает и тот факт, что произошел ценовой скачок, а не плавный рост цен, что подтверждает идею спекулятивного спроса. В целом по рынку имеется несколько ценных бумаг, которые первыми продемонстрировали ценовой скачок. На этом фоне другие акции смотрелись достаточно недооцененными, что и вызвало их рост», – считает Мади Турысбеков.
По мнению специалистов, крайняя волатильность, от исторических минимумов до максимумов по ценам акций коммерческих банков, хоть и была продемонстрирована в ходе рыночных сделок, объясняется в первую очередь сохраняющимся существенным недостатком рынка – незначительными объемами сделок. Например, в операции с акциями Банка ТуранАлем были вовлечены небольшие пакеты из 5–10 акций. Народный банк отметился сделкой с 70 акциями. Таким образом, резюмируют специалисты, «проблема ликвидности на казахстанском рынке долевых инструментов остается по-прежнему острой, несмотря на то что другая проблема – стабильность и непрогнозирируемость цен – постепенно решается. Позитивным здесь являются растущие возможности розничного инвестора, который на относительно небольших суммах инвестиций может в настоящее время получить весьма приличную их доходность».
«Проблема в том, что бумаги Банка ТуранАлем, Казкоммерцбанка и Народного обращаются в небольшом количестве, например, у Казкоммерцбанка и Народного банка – меньше 10%. И говорить о том, что мы видим некий тренд – немного рискованно, потому что он происходит на миниатюрном рынке. В свободном обращении половина бумаг у инвесторов, которые держат акции у себя и не торгуют ими, – комментирует Алмас Чукин. – Поэтому все, кто хочет попасть на рынок, платят двойную премию, в том числе и за возможность купить такую акцию, потому что они труднодоступны. Этим объясняются сильные колебания на рынке».
Есть и такое мнение, что часть роста цен можно отнести к рыночной оценке пенсионных активов. НПФ, имея в портфеле некоторый объем акций, заинтересованы в этом, поскольку после переоценки получают дополнительную прибыль и более привлекательные показатели для вкладчиков. Хотя, учитывая небольшие объемы вложений НПФ в акции, к этому мнению можно подойти скептически, но доля правды, по мнению участников рынка, в этом все же есть.
По словам исполнительного директора НПФ Народного банка Кантара Орынбаева, акции являются очень привлекательными инструментами для инвестирования пенсионных активов. И по сравнению с инвестиционными портфелями фондов на развитых рынках портфели наших НПФ «недогружены» акциями. «Но тут нужно учитывать ситуацию на рынке, – предостерегает г-н Орынбаев. – Ввиду малого объема биржевых операций, низкой ликвидности цены не отражают реальной стоимости акций (отражают ли цены реальную стоимость на развитых рынках, тоже спорный вопрос). То, что мы видим сейчас, скорее свидетельствует об определенных настроениях участников торгов и их ожиданиях. Казахстан как страна дает сигнал рынку, что он будет развиваться и дорожать. Но сами предприятия, точнее, их акционеры, пока не сигнализируют, что их акции будут свободно торговаться и будут иметь стоимость, которая может быть обналичена».
Скорее всего, биржевой ажиотаж был спровоцирован человеческим фактором. Пока цены растут – бумаги надо покупать, так рекомендует классика фондового рынка. И когда после привычного затишья на организованном рынке у дилеров появилась возможность заработать для себя и для своих клиентов дополнительные деньги при острой конкуренции за доходность, в игру включились все.
Ценовая перспектива
Большинство участников рынка сходится во мнении, что ценовые характеристики, сложившиеся в начале года, в ближайшем времени сохранят свои позиции. «Цены на акции не упадут, – уверен Ержан Желдыбаев. – Рост акций даже продолжится. Индекс вырастет за счет того, что остались еще недооцененные рынком компании из числа «голубых фишек». Из перекупленных компаний, цены по которым уже выросли, рост будет стабильным». Кроме того, по мнению г-на Желдыбаева, потенциал роста заложен и в том, что крупными пакетами начали интересоваться розничные инвесторы, а если есть спрос, то и цена станет увеличиваться. С ним согласен Ерке Нуркенов: «Если даже придет третья волна инвесторов, потенциал роста сохранится, и цены будут держаться еще год. Большой коррекции не будет, так как рынок слишком мелкий, а активы институциональных инвесторов будут расти».
При этом специалисты не исключают того, что через какое-то время произойдет снижение цен. Частично эту ситуацию уже можно наблюдать по некоторым инструментам, что еще раз подтверждает искусственное завышение их стоимости. Однако биржевая практика такова, что неизбежная после такого роста коррекция рынка лишь усилит желание инвесторов купить подешевевшие бумаги. Поэтому специалисты удерживаются от точных оценок дальнейшего развития событий. «По нашему мнению, данные темпы роста являются относительно краткосрочными и нестабильными, что наравне со спекулятивным настроением рынка вносит неопределенность в дальнейшее развитие событий», – осторожен в прогнозах Мади Турысбеков.
Акционеры пока не сигнализируют, что их акции будут свободно торговаться и будут иметь стоимость, которая может быть обналичена
Появление на биржевом рынке тенденции рыночного ценообразования – положительный факт. Насколько в дальнейшем рынок акций будет чувствителен к позитивным и негативным новостям об эмитентах, как это происходит во всем мире, и будет определять истинный рыночный характер формирования цен. Пока же всеми признанный фактор роста – недооцененность компаний.
По мнению первого вице-президента Казахстанской фондовой биржи Иделя Сабитова, спрогнозировать рост стоимости акций в долгосрочной перспективе достаточно проблематично. Индекс рос в прошлом, но это совсем не означает, что он будет расти в будущем. «Войти на рынок, купив акции какого-либо эмитента, розничному инвестору очень сложно по простой причине, – говорит г-н Сабитов. – Рынок по-прежнему неликвидный, и спрэд между котировками очень большой. Если брать бумаги по цене текущего предложения, далеко не факт, что через полгода или больший срок можно будет продать бумаги с прибылью (не говоря уже о том, чтобы сделать это в минимальные сроки). То есть вырастут ли котировки покупки до нужного уровня, если сейчас купить по цене продажи – это оценить с уверенностью никто не возьмется».
Спрэд (разница между котировками покупки и продажи), который сейчас обязательно должны держать на рынке маркет-мейкеры, составляет минимально 50%. «Это очень высокий спрэд, но, к сожалению, на неликвидном рынке ужесточение требований по спрэду к маркет-мейкерам приведет только к отказу ими от исполнения своих обязательств, – считает Идель Сабитов. – Но розничный инвестор все же может купить акции ниже текущих котировок продажи. Дело в том, что когда в торговой системе биржи осуществляются попытки заключить сделки с акциями (по котировкам со сроком подачи менее 30 минут), в торговой системе открывается франкфуртский аукцион, о чем сообщается всем участникам торгов. Этот аукцион длится минимум 15 минут (максимально 60 минут), и в ходе него все участники торгов, в том числе и интернет-клиенты, могут подавать заявки, которые в случае их конкурентоспособности по итогам аукциона будут удовлетворены».
И если перспективы роста достаточно объективно оцениваются рынком, то открытым остается вопрос: во что вкладывать деньги инвесторов в дальнейшем. Ведь когда рост цен на биржевом рынке стабилизируется, то получить высокую доходность за счет одной только спекуляции будет довольно сложно. Может случиться и так, что цены на акции достигнут совсем уж нереально высоких ценовых показателей, недоступных для покупки розничными инвесторами.
По логике вещей прецедент рыночной капитализации компаний без всякого усилия с их стороны должен подвигнуть эмитентов на пересмотр стратегии размещения акций: на открытом рынке должны появиться дополнительные эмиссии либо уже размещенные среди инвесторов пакеты. Однако подобный вариант развития событий маловероятен. Во-первых, относительно невысокие ставки кредитования делают займы доступными для большинства хозяйствующих субъектов, поэтому у них отпадает необходимость выходить на открытый рынок в целях привлечения дополнительного капитала. Во-вторых, проблема сбалансированности акционерного капитала еще не является важной для многих казахстанских компаний. Отсутствие внешних акционеров дает компаниям возможность не заботиться о том, что ее чрезмерно большие обязательства станут помехой для ее положительной оценки инвестиционным сообществом. И, в-третьих, нынешние владельцы бизнеса пока еще не готовы делиться прибылью с миноритариями. Поэтому бум IPO пока откладывается. «Компаний, которые смогли бы поддержать рост рынка, я не вижу. Им не нужен наш листинг. Несмотря на то что нефтяных компаний в стране много, их нет на нашей бирже», – резюмирует Ержан Желдыбаев.
Давление денег розничных и институциональных инвесторов инициирует поиск дополнительных инструментов инвестирования. Опять же, острая конкуренция заставит искать большую доходность для клиентов. И здесь главную роль будет играть рыночная среда: чем ответят банки, как быстро и качественно будет совершенствоваться отечественное законодательство. Если в ближайшее время будут решены правовые проблемы с регистрацией паевыми фондами операций с недвижимостью и покупкой долей в ТОО, вполне возможен исход их денег с фондового рынка.
Следует также отметить тот факт, что с 1 января 2007 года в Казахстане будет снят валютный контроль, и отечественные инвесторы получат доступ к мировым рынкам капитала. Вполне возможно, что их деньги, хотя бы частично, пойдут туда.
