Призрак корпоративных дефолтов

Рейтинг
Москва, 26.10.2008
«Эксперт Северо-Запад» №42 (390)
Глобальный финансовый кризис, влияние которого многие участники рынка облигаций ощутили на себе еще в начале нынешнего года, задолго до коллапса на рынке межбанковского кредитования и падения котировок российских акций, продолжает негативно сказываться на эмитентах долговых бумаг

Число дефолтов, как технических, так и самых что ни на есть настоящих, стремительно нарастает. Основная причина этого – невозможность в нынешних условиях получить рефинансирование для прохождения оферты по займу. Аналитики уже предвещают, что дефолт по своим облигациям объявят до 50% компаний третьего эшелона.

Финансовый кризис, о котором в последнее время только и говорят на каждом углу, для эмитентов облигаций начался еще год назад. Тогда, на первом витке неприятностей, инвесторы начали в массовом порядке предъявлять бумаги к погашению в рамках оферты – стандартной процедуры, предусматривающей право инвестора в определенную дату потребовать от эмитента досрочного выкупа облигаций. Чтобы не выискивать сотни миллионов рублей для своевременной расплаты с инвесторами, многим компаниям пришлось идти на серьезное увеличение процентных ставок по купону (такая возможность также является стандартной процедурой, совмещенной с офертой).

Но даже это не спасло некоторые фирмы от финансового краха. Самым ярким примером такового стал уральский металлургический холдинг «Макси-групп». В сентябре 2007 года компания подняла ставку очередного купона по облигациям с 11,25 до 14% годовых, однако ей все равно пришлось выкупить в ходе оферты почти 80% своих облигаций, выплатив инвесторам 2,5 млрд рублей. В результате уже через полтора месяца, столкнувшись с нехваткой оборотных средств и нежеланием банков-партнеров и далее одалживать средства, владелец компании обратился к властям Свердловской области и даже к президенту РФ Владимиру Путину с призывом ни больше ни меньше национализировать его фирму, согнувшуюся под тяжестью долгов. В итоге новым хозяином холдинга стал Новолипецкий металлургический комбинат.

Именно осенью прошлого года на российском облигационном рынке стали происходить и первые громкие дефолты эмитентов. Правда, они носили в большей степени технический характер, то есть компании исполняли свои обязательства перед инвесторами, но с некоторой задержкой. И здесь сразу сумела «отличиться» компания, представляющая Северо-Запад России. Петербургская мясная корпорация «Евросервис» в день погашения облигационного займа в 1,5 млрд рублей перечислила на счет своего платежного агента лишь 350,4 млн рублей. Таким образом, компания, бумаги которой активно торговались на рынке, сразу вошла в историю как первый эмитент, допустивший технический дефолт при погашении облигаций, а не в рамках оферты.

И хотя уже спустя сутки «Евросервис» полностью расплатился с инвесторами, имидж на рынке был серьезно подорван. Пострадала и репутация Сахарной компании, входящей в группу компаний «Евросервис». Котировки облигационного займа этой фирмы после объявления о дефолте упали до 86% от номинала. «Евросервис» так и не объяснил толком, чем же была вызвана задержка с перечислением денег инвесторам, ограничившись скупым объявлением о том, что часть средств якобы была ошибочно перечислена на счета одного из банков, с которым уже был произведен расчет.

«Так себе дефолтик получился, несерьезный. Без судов, без арестов, без дележки активов», – резюмировал в итоге странную ситуацию с неумением крупной компании перечислять средства на счета контрагентов один из финансистов на профессиональном форуме, посвященном рынку облигаций. Более серьезные события, затрагивающие интересы участников рынка облигаций, не заставили себя долго ждать.

Терпи, инвестор, прибыль будет

В конце января был арестован Владимир Некрасов, совладелец и генеральный директор сети «Арбат Престиж», чуть было не заполучившей под свой очередной парфюмерный магазин знаменитый Елисеевский магазин на Невском проспекте. И если еще 23 января облигации дебютного займа «Арбат энд Ко» – «дочки» парфюмерного холдинга – торговались по минимальной цене 98% от номинала, то уже 29 января цена выпуска упала почти до 90% от номинала. После чего «парфюмерные» облигации стали стремительно дешеветь: 12 февраля их цена составляла уже 85%, а к 15 февраля опустилась до 65%. В конце марта на фоне постоянных негативных новостей о свертывании бизнеса «Арбат Престижа» и о продлении срока содержания Некрасова под стражей облигации «Арбат энд Ко» достигли своего минимума – 60% от номинала.

Доходность этих бумаг ушла в область фантастических для консервативного рынка облигаций величин. Благодаря постоянным сообщениям о попытках рейдерского захвата компании инвесторы перестали в нее верить. И ни весьма экспрессивное интервью нового генерального директора сети «Арбат Престиж» Романа Хоменко, ни сообщения о заключении компанией сделки РЕПО, в рамках которой помещения трех московских магазинов парфюмерного ритейлера были проданы организатору облигационного займа «Арбат энд Ко», «Уралсибу», не могли заставить поверить в то, что все закончится благополучно.

Технический дефолт, допущенный компанией «Арбат Престиж», казалось, окончательно убедил всех финансистов в неизбежности дефолта настоящего. Однако «Арбат Престиж» пусть и на самом флажке, но все же расплатился с держателями облигаций. В результате самые отчаянные из них – кто купил бумаги в последний день, когда они торговались на бирже, – заработали за две недели 72,5%, что в пересчете дало примерно 1890% годовых. Те же, кто купил облигации «Арбат энд Ко» весной текущего года, получили доход 150% годовых.

Кредитный капкан

Однако аналогичная «опера», произошедшая уже с петербургской компанией, закончилась для инвесторов печально. Северо-Западная лесопромышленная компания в конце зимы вдруг, казалось бы, на пустом месте рассорилась с одним из своих основных кредиторов – Северо-Западным банком Сбербанка РФ – и пошла по тем самым судам, которых так не хватало в декабре прошлого года любителям острых ощущений из финансового мира.

В отношении СЗЛК и Неманского целлюлозно-бумажного комбината, двух основных активов группы, была возбуждена процедура банкротства. Между тем именно эти две компании являлись поручителями по займу в 1 млрд рублей от имени «СЗЛК-финанс», специально созданной для выпуска облигаций дочерней компании СЗЛК. Инвесторы надеялись, что кредиторы все же договорятся с компанией о реструктуризации задолженности и так или иначе разрешат вопрос с прохождением оферты по облигационному займу в начале сентября. Но чуда не произошло.

Бескомпромиссная позиция сторон, вылившаяся в публичный обмен обвинениями в нечистоплотности, привела в итоге к тому, что СЗЛК объявила сначала технический, а затем и реальный дефолт по своим долговым обязательствам. В последний день биржевых торгов цена облигаций «СЗЛК-финанс» составляла 5% от номинала. «Мы приносим искренние извинения держателям облигаций, а также организатору займа, Связь-Банку, за вызванное не нами неисполнение обязательств по займу. В процессе внешнего управления мы планируем восстановить платежеспособность и осуществить выплату всех задолженностей», – говорилось в сообщении СЗЛК.

Однако с учетом глобальной переоценки кредитных рисков во всем мире и еще большего ужесточения позиции Сбербанка относительно кредитования юридических лиц шансов на то, что СЗЛК удастся вырваться из кредитного капкана, на сегодняшний день немного.

Безальтернативный рынок

Между тем число дефолтов продолжает шириться. И даже несмотря на то, что большинство из них оказываются все же техническими, нервозности на рынке от этого меньше не становится. Уже один факт того, что НПО «Сатурн» не сумело вовремя исполнить свои обязательства по займу, способен отвратить инвесторов от работы с облигациями компаний третьего эшелона.

А между тем счет на подобные технические просрочки уже пошел на десятки. Кто-то не ожидал, что инвесторы предъявят к выкупу в рамках оферты весь объем выпущенных облигаций, кто-то «перепутал дату», на которую назначена оферта, и не зарезервировал на счетах нужное количество денежных средств, кто-то просто не выплатил вовремя инвесторам купонный доход, вызвав тем самым волну очередной паники. Ведь если у компании нет денег даже на обслуживание своего долга, то о каком возврате средств можно говорить?

Именно поэтому облигационный рынок для эмитентов третьего эшелона, в разряд которых попадают почти все компании Северо-Западного региона (особенно если не учитывать номинально прописанных в Санкт-Петербурге грандов вроде ВТБ), на сегодня закрыт. Разместить новый облигационный займ в нынешних условиях даже по ставке в 30% годовых на рынке просто невозможно. Единственно вероятным способом это сделать являются закрытые сделки, в рамках которых организатор займа просто выкупает его полностью. Но и этот способ в условиях неопределенности вряд ли будет применим.

Государство в помощь

Что касается прохождения оферт, то банки и инвестиционные компании зачастую даже не смотрят на величину предлагаемых им новых ставок и продают обратно эмитенту все имеющиеся у них облигации. И если в середине года у финансистов был еще весьма популярен такой вид бизнеса, как кредитование компании для прохождения оферты, то теперь деньги под это они выдают крайне неохотно и все больше призывают к тому, чтобы в дело рефинансирования компаний-должников вмешалось государство.

«Никто в текущей ситуации никому не доверяет и около года доверять не будет, не понимая, что у компании есть варианты выхода, – заявил на закрытом форуме участников рынка облигаций Cbonds Contact вице-президент Связь-Банка Михаил Автухов. – Помните, как банки соглашались поддерживать эмитентов? Пахнет дефолтом – увольте, рассчитаетесь – тогда мы с вами. Сейчас пахнет дефолтами как минимум для 50% эмитентов. Заместить это можно только кредитами. Кто работал и кредитовал эту часть экономики? Второй, третий, четвертый круг банков. Они сейчас вне игры. Так что о доверии забудьте. Построить механизм рефинансирования рыночно не удастся, так как времени нет, доверия нет, риски высокие плюс подходов к такому механизму и его оценок у ста банков будет ровно сто. Так что я не вижу вариантов рыночного рефинансирования экономики через банковскую систему. Второй-третий круг банков не получается рефинансировать, что уж говорить о тех кредитах и тех компаниях, в которых эти банки сидят. Соответственно, это больше всего нужно государству, а делать это надо нерыночно, концентрируя риски и процедуры в одном месте. Так что деваться некуда. Политическая воля вроде бы есть, деньги есть, инструмент есть. Нужно механизм додумать и момент не прощелкать».

Пока же государство решает, помогать ли компаниям из торгового и реального секторов экономики с рефинансированием и если да, то каким именно компаниям и как при этом избежать обвинений в коррупции. Единственным вариантом привлечь необходимый денежный ресурс является продажа крупной доли в компании, само собой, с серьезным дисконтом. И так как особенно пострадали из-за кризиса всеобщего недоверия такие отрасли, как ритейл, девелопмент, сельское хозяйство, пищевая и лесная промышленность, то очевидно, что именно в этих отраслях в ближайший год будет наблюдаться бурная консолидация и масштабный процесс перераспределения собственности.

Число технических дефолтов продолжит шириться – как минимум до конца нынешнего года рынок будут сотрясать истории с неисполнением обязательств.

Тихая гавань

Правда, эмитенты из Северо-Западного федерального округа, судя по всему, не будут в них фигурировать. Скажем, вряд ли возникнут проблемы с погашением облигационного займа в середине октября у дочерней структуры лизинговой компании «Глобус-Лизинг». Аффилированность этой компании со Сбербанком полностью нивелирует всю сложность ситуации в финансовом секторе страны.

Не должно произойти никаких неприятных сюрпризов и у группы компаний «Джей Эф Си», у которой оферта по облигационному займу в 2 млрд рублей назначена на 23 октября нынешнего года. Выкупать в рамках оферты свои облигации вскоре предстоит также дочерней компании авиационного холдинга «КД-авиа», компании «ЛЭК-строй» и «Северо-Западному Телекому». В числе тех, кому придется погашать свои облигационные займы до конца нынешнего года, значатся «Севкабель-Финанс», «Санвэй-Груп» и ставший недавно частью государственной корпорации «Российские железные дороги» инвестиционный банк «КИТ-Финанс».

И если своеобразным началом нынешней волны дефолтов может служить технический дефолт компании «Евросервис» в декабре прошлого года, то очень хочется верить, что четкое исполнение своих долговых обязательств упомянутыми компаниями уже очень скоро можно будет считать точкой отсчета на графике восстановления облигационного рынка.

Санкт-Петербург

У партнеров

    Реклама