Аттракцион щедрости

• Андрей Виньков

На прошлой неделе РАО "ЕЭС России" и правительство Болгарии парафировали договор о приватизации теплоэлектростанции в Варне мощностью в 1260 МВт. Согласно условиям проекта договора РАО обязуется выплатить болгарскому правительству за 51% акций ТЭЦ "Варна" около 240 млн долларов. Кроме того, согласно условиям приватизационного конкурса будущий собственник обязан будет увеличить уставный капитал ТЭЦ на 16%, то есть выложить на это мероприятие еще 226 млн долларов. Оставшиеся 33% акций по договоренности с болгарским агентством по приватизации РАО ЕЭС должно будет также выкупить примерно за 227 млн долларов. В результате в общей сложности РАО, чтобы купить ТЭЦ "Варна", придется раскошелиться на 700 млн долларов. Многие эксперты отрасли называют это приобретение бессмысленным и чересчур дорогим. Некоторые намекают на коррупцию в РАО. В свете недавних веерных отключений в Москве, которые чуть не привели к политическому кризису в стране, когда по сути единственным оправданием получившейся технологической катастрофы было отсутствие денег на инвестиции в отрасли, болгарские приобретения выглядят более чем вызывающими. Чем же оправдана такая расточительность?

Глобальные амбиции

За последние три года РАО "ЕЭС России" приобрело энергетические активы в Грузии, Армении и Молдове. Не раз участвовало в аукционах по приобретению энергоактивов в Восточной Европе. Но ни разу ни одного актива прикупить не удалось. Хотя амбиции такие есть. В свое время Анатолий Чубайс озвучивал идею единого энергопространства от Лиссабона до Владивостока. Между тем, как рассказывают в пресс-службе РАО, имея в собственности генерирующие мощности в Европе, РАО "ЕЭС России" получает возможность выхода на европейский энергетический рынок экспорта электроэнергии в страны Центральной и Восточной Европы. В настоящее время во многих странах Восточной Европы, которые готовятся к вступлению в ЕС, проходят приватизационные тендеры, и это шанс приобрести энергетический актив за адекватную цену (энергоактивы в странах ЕС, безусловно, стоят дороже). Это также шанс стать полноценной международной электроэнергетической компанией. Во многих приватизационных конкурсах мы этот шанс упускали. По сути покупка активов в Болгарии - последняя попытка вскочить в уходящий поезд. Тем более что многие из предлагаемых к продаже станций построены с применением российских технологий. В большинстве случаев они требуют модернизации, которая также возможна на основе российских технологий. В отношении ТЭЦ "Варна" последнее действительно верно: станция была спроектирована советскими инженерами под поставку углей из СССР.

Многие эксперты указывают, что сделка РАО с болгарским правительством - суть амбиции топ-менеджеров РАО по построению какой-то иной, контролируемой впоследствии государством энергетической империи, в состав которой будут входить не только высокоэффективные энергоактивы в России. Мол, когда РАО развалится, эти международные приобретения останутся в руках компании, а контролировать их будет скорее всего российское государство. Аналитики инвестиционной компании UFG предполагали, что такая зарубежная экспансия есть желание угодить властям в решении новых внешнеполитических задач в период второго президентского срока Владимира Путина. Эта сделка скорее жест политической воли. Но уж больно широкий жест получился.

"Дорогое, бессмысленное приобретение! - восклицает директор инвестиционного фонда 'Просперити Кэпитал Менеджмент' Александр Бранис. - Неизвестно, куда перейдут эта болгарская ТЭЦ и остальные зарубежные активы РАО. Но если перейдут под управление государства, по определению будут управляться неэффективно. В этом случае акционерам РАО ждать каких-то выгод от этой сделки не приходится". Правда, в пресс-службе РАО заявили, что "обсуждаются различные варианты распределения активов после завершения реорганизации РАО 'ЕЭС России'. Окончательное решение пока не принято".

Более того, по словам Александра Браниса, окупаемость вложений в ТЭЦ "Варна" - 25 лет при условии роста тарифов в два раза! И это не его личные оценки. Это информация, которую озвучили по его словам в комитете по стратегии в одной из дочерних структур РАО.

"Международные эксперты прогнозируют рост энергопотребления в Европе в среднесрочной перспективе, а также значительный рост цен на электроэнергию, - говорят в пресс-службе РАО. - Это аргумент в пользу приобретения генерирующих компаний. Тарифы в Болгарии уже сейчас выше российских примерно в полтора раза, однако они на 25-30 процентов ниже, чем в странах Центральной Европы, соседней Греции, и почти в два раза ниже, чем в Турции. Однако ожидается существенный рост и выравнивание цен на электроэнергию с соседями после завершения либерализации электроэнергетического рынка Болгарии в 2007 году".

Уникальная возможность заплатить подороже

Между тем РАО собиралось купить не одну варнинскую электростанцию. Примерно полгода назад агентство по приватизации Болгарии проводило тендер по продаже трех электростанций: ТЭЦ "Варна", ТЭЦ "Руссе" и ТЭЦ "Бобов дол". Тогда РАО предложило наиболее высокую цену за две станции.

За ТЭЦ "Варна" РАО согласилось заплатить в 2 раза больше, чем чешская энергокомпания CEZ, в 2,5 раза больше, чем итальянская Enel и почти в 3 раза больше, чем греческая Public Power Corporation. Установленная мощность станции в Варне составляет 1260 тыс. МВт. Коэффициент загрузки мощностей в последнее десятилетие в среднем 21%. Получается, считают в UFG, что за один мегаватт мощности РАО заплатит около 555 тыс. долларов. При том что в России активы в тепловой генерации оцениваются в 150-160 тыс. долларов за мегаватт установленной мощности.

За ТЭЦ "Руссе" чешская национальная компания CEZ опять предложила в два раза меньше, чем российский энергохолдинг. Более того, итальянская Enel вообще хотела его купить за 2 млн долларов. Болгарские коллеги менеджеров РАО "ЕЭС России" говорили после аукциона, что, мол, участие в конкурсе по приватизации болгарских электростанций предоставляет компании уникальную возможность выйти на европейский рынок. Но, как метко подметили аналитики UFG в своем отчете, "возможность заплатить за ТЭЦ 'Руссе' в сто (!) раз больше, чем предложила Enel, действительно можно назвать уникальной".

Аналитики UFG оценили и ТЭЦ "Варна", и ТЭЦ "Руссе" с помощью средних расчетных коэффициентов P/E (капитализация/чистая прибыль) на 2005 год, а также в рамках последних сделок по приобретению энергокомпаний в Центральной и Восточной Европе. В результате этих оценок справедливая стоимость ТЭЦ "Варна" была определена в 250 млн долларов, а ТЭЦ "Руссе" - в 80 млн долларов.

Установленная мощность работающей на газе ТЭЦ "Руссе" 400 МВт. Первый генерирующий блок был пущен в 1964 году. В последнее время генерирующие мощности ТЭЦ "Руссе" были загружены на 15%. Около 25% мощностей станции вообще не пригодны к эксплуатации. Предполагалось, что 100% акций "Руссе" обойдутся РАО ЕЭС в 225 млн долларов. На самом же деле, указывается в отчете UFG, "основным направлением деятельности ТЭЦ 'Руссе' является теплоснабжение местной железнодорожной станции, и ее покупка не обеспечит РАО ЕЭС доступа к европейскому рынку электроэнергии".

Во время подготовки к конкурсу болгарская сторона раскрыла не всю информацию, представлявшую важность для потенциальных покупателей. В частности, уже после победы РАО в тендере выяснилось, что обе станции нуждаются в дорогостоящем ремонте. Кроме того, энергохолдинг рассчитывал, что вместе с ТЭЦ "Варна" получит и порт, через который на станцию поставляется уголь, но оказалось, что это не так. Наконец, антимонопольное ведомство Болгарии заявило, что покупка сразу двух станций энергохолдингом нанесет ущерб конкурентной среде на энергетическом рынке страны. И тогда, воспользовавшись такой неувязкой, РАО решило переиграть неудобные на тот момент (напомним, что тот момент - это кризис, обусловленный московским блэкаутом) сверхдорогостоящие сделки в Болгарии. Оно согласилось на покупку лишь одной ТЭЦ - варнинской. Были достигнуты договоренности с итальянской компанией Enel о совместном участии в уставном капитале ТЭЦ "Варна" (51% - РАО "ЕЭС России", 49% - Enel). Enel согласилась принять условия, на которых РАО приобретает "Варну", согласилась с нашей стратегией. Это соглашение в РАО приводят как еще одно подтверждение перспективности этой покупки.

В чем фишка зарыта

По словам представителей РАО "ЕЭС России", разброс цен в приватизационных аукционах не такая уж неожиданность, когда приватизируется генерация. В РАО приводят примеры. Так, на недавно прошедшем тендере в Черногории по приватизации ТЭС "Плевля" разброс тоже был значителен: 50 млн и 18 млн евро соответственно первая и вторая заявки. Во время приватизации чешской CEZ несколько лет назад первая заявка и вторая различались на 35%.

"Прежде чем считать, что РАО переплатило, надо учитывать и тот факт, что мы рассчитываем снизить расходы, связанные с эксплуатацией станции, - говорят в РАО. - Например, мы будем закупать уголь для ТЭЦ 'Варна' значительно дешевле, чем это могли бы сделать иностранные компании".

Доцент географического факультета МГУ Владимир Горлов указывает еще на одну возможную причину столь дорогостоящего интереса к болгарской энергетике. "Если наблюдать за последними приобретениями РАО, - говорит он, - то стоит обратить внимание на покупку монополией в начале года Молдавской ГРЭС (Приднестровье). Установленная мощность этой станции в два раза больше приобретаемой варнинской. До распада СССР эта ГРЭС ежегодно вырабатывала и отпускала 12-15 миллиардов киловатт-часов электроэнергии, причем треть электроэнергии экспортировалась в Болгарию по специально построенной для этого мощной ЛЭП-400. Можно вообразить, что, купив ТЭЦ в Варне, российская энергомонополия войдет на болгарский рынок и, тем самым став уже местным игроком, попробует договориться о возобновлении поставок из Приднестровья".

Любопытно, что в 2003 году правительство Приднестровья выставляло Молдавскую ГРЭС на продажу. Тогда на нее претендовало РАО ЕЭС совместно с "Газпромом", причем они рассчитывали получить ее в счет долгов за российский газ, которые на тот момент составляли 28,5 млн долларов. Однако Приднестровье признало победителем тендера бельгийскую Saint Gidon Invest, предложившую за станцию 29 млн долларов и обязавшуюся вложить в ее модернизацию 161 млн долларов. Лишь в марте 2005 года "внучатая" компания группы РАО ЕЭС - RAO Nordic выкупила 51% акций ГРЭС у Saint Gidon за 50 млн долларов. Оставшиеся 49% приобрела "дочка" РАО - ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС", российский оператор экспорта-импорта электроэнергии. Стоит отметить, что стоимость этого приобретения на порядок меньше болгарского (см. таблицу). Можно выстроить версию, что, сложив вместе эти покупки и их стоимость, в совокупности РАО, может быть, все-таки и выиграет. Но, конечно, в случае удачной синергии этих двух проектов.

Но синергии пока нет. Рынки физически разделены. Болгария входит в зону UCTE, в которую не входят ни Россия, ни Украина, ни Молдова. Однако в последние несколько лет активно прорабатывается вопрос об организации параллельной работы ЕЭС России, стран СНГ и Балтии с европейскими энергообъединениями.