Пожар национализации сбит, но не потушен

• Андрей Виньков

На прошлой неделе стало известно, что структуры группы «Тройка Диалог» договорились выкупить у правительства Татарстана 37,8% акций компании «КамАЗ-Капитал», владеющей пакетом в 33,2% бумаг автогиганта (см. график). Сумма сделки составит 300–350 млн долларов. В результате фактическая доля «Тройки» в КамАЗе увеличивается примерно на 12,5%, до 54% акций завода. Правда, если учесть, что у главы КамАЗа Сергея Когогина есть опцион на выкуп бумаг у «Тройки», понятно, что инвестбанкиры останутся лишь портфельными инвесторами со значительным, но не контрольным пакетом. Зато теперь можно уверенно сказать, что хозяевами контрольного пакета крупнейшего российского завода по производству грузовиков становятся частные структуры. За 18 лет существования акционерного общества КамАЗ такое случилось впервые.

Огонь спишет все

КамАЗ был акционирован в июне 1990 года по решению правительства СССР: 38% акций отошли в союзную собственность, 13% — в собственность Татарстана, остальные в ходе приватизации оказались на открытом рынке.

В июле 1993 года пожар уничтожил камазовский завод двигателей. Как назло, это случилось, когда спрос на грузовики упал до минимума. В итоге КамАЗ оказался не в состоянии обслуживать кредиты и долги на общую сумму под миллиард долларов и стал искать возможности их погашения. Было принято решение долговые обязательства перед кредиторами — Внешторгбанком (ныне ВТБ), Европейским банком реконструкции и развития, государством — обменять на доли в капитале КамАЗа. В результате долгой и сложной реструктуризации долгов к 2000 году у российского правительства оказалось 35,8% акций завода, а у правительства Татарстана — 14%. С учетом аффилированных структур (Внешторгбанк, Сбербанк и т. д.) суммарная доля госструктур в акционерном капитале КамАЗа достигла 70%.

Весной 2005 года начался передел собственности: в мае из состава акционеров КамАЗа вышел ЕБРР, а в ноябре ВТБ избавился от пакета в 17,17% акций предприятия. К началу 2006 года банк продал все принадлежащие ему акции. Говорили, что основным покупателем стала инвесткомпания «Тройка Диалог». Ходили слухи, что «Тройка» действует в интересах «Рособоронэкспорта».

Тем временем правительство Татарстана успевает внести свою долю в КамАЗе в устав компании «КамАЗ-Капитал», следом доли в КамАЗе в качестве вклада в уставный фонд вносят Финансово-лизинговая компания «КамАЗ» (дочерняя структура автозавода) и ряд офшорных компаний (Streight Invest Ltd и Starringway Enterprises Ltd). Похоже, новая структура была создана специально для того, чтобы не дать камазовским акциям «татарского» происхождения разлететься по миру.

Вскоре выяснилось, что контрольным пакетом «КамАЗ-Капитала» владеет «Тройка Диалог». Последняя активно скупала акции КамАЗа на открытом рынке и довела пакет до 21%. Таким образом, «Тройка» фактически стала управлять 33+21=54% акций автогиганта. Однако в «КамАЗ-Капитале» помимо «Тройки» оставался крупный акционер, который мог блокировать деятельность этой структуры. После выкупа доли правительства Татарстана власть «Тройки» в КамАЗе стала действительно полной.

Тем не менее и аналитики, и наши источники упорно утверждают, что крупнейшим бенефициаром КамАЗа все-таки является отнюдь не «Тройка».

Кто здесь?

«Крупнейшим акционером КамАЗа является государство в лице Федерального агентства по управлению федеральным имуществом, — пишут в своем отчете аналитики инвесткомпании “Антанта Капитал”. — Второй по величине акционер — “КамАЗ-Капитал” с долей около 30 процентов, его бенефициарами являются правительство Республики Татарстан, менеджмент КамАЗа и некоторые другие неназванные инвесторы. Также крупным акционером является консорциум инвесторов во главе с “Тройкой Диалог”, чья доля составляет 19,41 процента (данные на 22 февраля 2008 года. — “Эксперт”). Таким образом, зная о тесных связях менеджмента компании, правительства республики и руководства “Тройки Диалог”, можно сказать, что при помощи еще нескольких частных инвесторов в руках генерального директора — Сергея Когогина — сосредоточен контрольный пакет предприятия».

Действительно, по некоторым сведениям, Сергей Когогин — крупный бенефициар КамАЗа, по крайней мере, источники указывают на опцион, которым владеет Когогин в «Тройке Диалог». Якобы опцион этот предполагает тем большую долю в КамАЗе, чем больше становится капитализация этой компании. Тем не менее сложно оценить, каков размер пакета, принадлежащий директору завода. Одно можно сказать наверняка: контрольный пакет КамАЗа находится в частных руках.

Впрочем, есть основания полагать, что эта либеральная идиллия может быстро закончиться. Госкорпорация «Ростехнологии», которой руководит Сергей Чемезов, предложила внести госпакет в 37,8% акций КамАЗа в свой уставный капитал. Правда, Минэкономразвития поставило вето на передачу «Ростехнологиям» этого пакета, настаивая на его приватизации. Приватизация, как считают в МЭРТе, является более предпочтительным вариантом для большинства госактивов. К тому же МЭРТ считает нецелесообразной передачу «Ростехнологиям» неконтрольных госпакетов акций ОАО. Но, похоже, способ обойти МЭРТ есть. «Тройка Диалог» давно работает в связке с «Ростехнологиями», поэтому структурам Чемезова по старой памяти достаточно купить у «Тройки» пакет в 13% акций КамАЗа, чтобы сосредоточить контроль в своих руках. Продавцом пакета может стать и сам Когогин, который давно находится в хороших отношениях с Чемезовым. Не зря же, по слухам, Когогина начали активно продвигать по линии «Единой России». Похоже, согласись Когогин продать свою долю, он бы не проиграл. Ведь раньше ему удавалось отстаивать свою позицию, но лавировать приходилось между интересами крупных акционеров (правительства Татарстана и федеральной власти) — теперь, если контрольный пакет окажется в «Ростехнологиях», ему придется общаться исключительно с силовиками. Даже дружба с Чемезовым не сможет гарантировать Коготину независимости и самостоятельности на КамАЗе.

• Независимость не в цене
• Упорный магнезит
• Мажоритарии у пирога