ВВП отстал от прогнозов
Банк России продолжил курс на плавное смягчение денежно-кредитной политики (ДКП), несмотря на то, что аналитики ожидали более решительных шагов от регулятора. Одним из факторов стало недавнее совещание у президента РФ Владимира Путина. На нем глава государства обратил внимание, что ВВП России снижается два месяца подряд (за январь — февраль совокупно на 1,8%), а траектория макропоказателей находится «ниже прогнозов правительства и ЦБ». Президент также подчеркнул, что ждет предложений по дополнительным мерам для восстановления экономического роста.
Тем не менее, ключевая ставка была уменьшена ЦБ лишь на 0,5 процентного пункта (п.п.) до 14,5 %. ЦБ последовательно снижает ставку, начиная с июня 2025 г.
В ходе заседания 24 апреля глава Центробанка Эльвира Набиуллина пояснила, что текущая динамика макропоказателей обусловлена в том числе тем, что в январе — феврале 2026 г. было на три рабочих дня меньше, чем годом ранее. Это привело, по ее словам, к счетному снижению показателей по ВВП — примерно на 0,5 п.п.
«Во втором квартале этот фактор сработает в обратную сторону, в мае — июне этого года будет на три рабочих дня больше, чем годом ранее. Все это означает, что более аккуратная оценка динамики выпуска может быть сделана лишь на основе статистики за первое полугодие», — сказала Эльвира Набиуллина.
Глава ЦБ также отметила, что по оперативным данным марта и апреля экономика России возвращается к росту, признаков переохлаждения, таких как рост безработицы, снижение инфляции ниже таргета и сокращение доходов населения, нет.
Совет директоров Банка России, по ее словам, рассматривал только два варианта решения по ставке — снижение на 0,5 п.п. и сохранение на прежнем уровне. Комментируя дальнейшую траекторию движения ключевой ставки, она не исключила «паузы в решениях» ЦБ.
Также регулятор сегодня обновил среднесрочный прогноз основных макроэкономических показателей, сохранив ожидания по итогам 2026 г. по росту ВВП на уровне 0,5–1,5%, по инфляции на уровне 4,5–5,5%. При этом Банк России скорректировал прогноз по средней ключевой ставке на 2026 г. до 14–14,5% против 13,5–14,5% в предыдущем февральском прогнозе.
Чего от ЦБ ждали финансисты
Базовым прогнозом опрошенных «Экспертом» экономистов в преддверии решения по ставке было ее снижение на 0,5 п.п. То есть решение регулятора в целом ожидаемое. «Но я допускал более решительные шаги из-за значимого охлаждения экономики», — отметил сотрудник научной лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов.
По его словам, Банк России выбрал тактику hawkish cut ("ястребиное снижение«) — так в экономике называют действия регулятора, когда вместе с понижением ключевой ставки он дает сигнал о возможном сохранении или повышении ее в будущем. Этот сигнал содержится в обновленном среднесрочном прогнозе, обратил внимание Григорий Жирнов. Исходя из него, в какой-то момент регулятор либо рассчитывает взять паузу, либо перейти к еще более медленному смягчению ДКП с шагом в 25 базисных пунктов (0,25 п.п.).
Заявления президента РФ о проблемах в экономике и данные об инфляции за последние две недели убедили аналитиков, что ставку могут снизить сразу на 100 б.п., признался в разговоре с «Экспертом» экономист, автор телеграм-канала Truevalue Виктор Тунев.
«Тот факт, что варианта снижения на 75–100 б.п. вообще не рассматривалось, удивил», — согласился с коллегой главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко. Еще в марте регулятор, по его словам, отмечал, что при принятии решений по ставке не учитывает краткосрочные колебания курса. Укрепление рубля за последние недели, по мнению Андрея Мелащенко, не должно было повлиять на апрельское решение по ставке. С этим согласен Григорий Жирнов из НИУ ВШЭ. Он обратил внимание на то, что ЦБ больше ориентируется на проинфляционные риски, связанные с конфликтом на Ближнем Востоке и решениями по бюджетной политике.
Банк России, судя по всему, считает, что в экономике все хорошо, а инфляция все еще высокая и требует сверхжесткой ДКП со ставкой на 10% выше самой инфляции, резюмировал Виктор Тунев. «Но прогноз ЦБ по уровню ставки на 2027 г. в диапазоне 8–10% оторван от жизни и экономических показателей, особенно по росту ВВП и инвестиций», — убежден экономист. Григорий Жирнов из НИУ ВШЭ также считает, что ЦБ «недооценивает охлаждение экономики».