Коррекция завершилась
Последний нисходящий тренд на рынке облигаций зародился 9 сентября 2025 г. За календарный месяц Индекс Мосбиржи гособлигаций (RGBI), отражающий динамику цен наиболее ликвидных ОФЗ, на пике терял около 7,2%. Причинами распродаж стало понимание, что ожидания снижения ключевой ставки ЦБ до 14–15% годовых к концу 2025 г. оказались сильно завышенными. Сейчас бумаги со сроком погашения от 1,5 до 7 лет торгуются примерно под одинаковую доходность — около 15% годовых.
При этом в отдельные моменты наблюдался ажиотажный рост спроса на «новые» бумаги, размещаемые Минфином. Так, в ходе аукционов 15 октября было продано ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) на сумму 258,7 млрд руб. по номиналу. Что стало рекордом для этого типа обязательств с 14 апреля 2021 г., когда инвесторы за один день купили у финансового ведомства ОФЗ-ПД на 383,7 млрд руб.
«Успех данных аукционов можно объяснить двумя факторами. Во-первых, был предложен пятилетний выпуск. Среди участников рынка востребован этот сегмент кривой. Во-вторых, размещения прошли по доходности 15,39%, что уже является привлекательным уровнем для покупки», — объяснил «Эксперту» руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Первая» Антон Пустовойтов. По его словам, похожие бумаги на рынке торговались под доходность около 15,25% годовых.
«Инвесторы считают, что предложенная доходность — выше 15% привлекательна в представленных сроках погашения. Экономика проходит фазу охлаждения, и участники рынка ждут более низких ставок в будущем», — добавил начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев.
Поле этого локального рекорда внимание участников долгового рынка было приковано к последующим первичным размещениям, которые состоялись в среду, 22 октября.
На первом аукционе была представлена 12-летняя ОФЗ-ПД 26250. Объем размещения составил 57,5 млрд руб. при спросе 79,2 млрд руб. Доходность отсечения составила 15,12% годовых, что подразумевает премию в 5 базисных пунктов к аналогичным торгуемым бумагам. «Итоги аукциона можно признать слабыми, что легко объясняется предстоящим в пятницу заседанием Банка России по ключевой ставке. Мнения участников о решении регулятора разделились почти поровну: минус 100 б.п. или без изменений. Очевидно, инвесторы, настроенные пессимистично, не пришли на аукцион. При этом было замечено активное участие розничных инвесторов с заявками менее 1 млн руб.», — прокомментировал итоги Антон Пустовойтов.
По его словам, на втором аукционе была представлена дебютная восьмилетняя ОФЗ-ПД 26252 с погашением 12.10.2033. Минфин решил заполнить пустующий участок кривой между ОФЗ 26221 (погашение 23.03.2033) и ОФЗ 26244 (погашение 15.03.2034). Результаты второго аукциона тоже нельзя признать успешными — размещено 41,5 млрд руб. при спросе 69,0 млрд руб. Доходность отсечения — 15,12% годовых, что на 7 б.п. выше доходности закрытия ближайшей ОФЗ 26244. После аукционов Минфина Банк России опубликовал данные по инфляционным ожиданиям населения. В октябре они не изменились по сравнению с сентябрем, что является умеренно позитивным фактором на фоне взлета цен на бензин и ожидаемого в 2026 г. повышения НДС. Вторичный рынок оживился, цены немного подросли.
Дно пройдено
Подавляющее большинство специалистов долгового рынка считают, что «дно» пройдено, и Индекс Мосбиржи гособлигаций не уйдет ниже уровней 9 октября в отсутствие шоковых сценариев.
«Мы считаем, что в ближайшее время на рынке будет повышенная волатильность, но для более глубокой коррекции необходимо существенное ухудшение геополитической ситуации», — считает Антон Пустовойтов.
«На рынке ОФЗ дно, вероятно, уже пройдено. Банк России обозначил готовность поставить цикл снижения ключевой ставки на паузу для закрепления дезинфляционных тенденций. По нашему мнению, рынок уже „переварил“ это, — пояснил „Эксперту“ инвестиционный стратег „ВТБ Мои Инвестиции“ Станислав Клещев. — Опасения навеса предложения ОФЗ в связи с увеличением плана заимствований на 2025 год тоже развеялись после того, как Минфин зарегистрировал 2 выпуска флоатеров на общую сумму 2 трлн руб.».
Действительно, в конце сентября 2025 г. правительство РФ внесло в Госдуму пакет бюджетных законопроектов, предполагающих в том числе увеличение государственных заимствований на 2,2 трлн руб. для финансирования дефицита бюджета. Ранее аналитики говорили «Эксперту», что, скорее всего, чтобы не оказывать давление на рынок, Минфин продаст крупнейшим банкам на 2–2,2 трлн руб. флоатеры, то есть ОФЗ со ставкой купонов, привязанных фактически к размеру ключевой ставки. Так оно и случилось — 17 октября финансовое ведомство объявило об эмиссии 2 выпусков ОФЗ с переменным купоном (с погашением в октябре 2039 г. и в октябре 2041 г.) в объеме до 1 трлн руб. каждый.
Если специалисты правы, и сильного падения цен ОФЗ не будет, то складывается хорошее время для инвестиционных покупок долговых бумаг. В беседе с «Экспертом» Альберт Короев рекомендовал обращать внимание на длинные ОФЗ, в частности 26248, 26247: «Доходность сейчас чуть ниже 15%, если ключевая ставка снизится ожидаемыми темпами в следующем году, то за счет переоценки „тела“ плюс полученных купонов, плюс реинвестирования купонов можно будет получить доходность около 30%». Это сопоставимо с потенциалом роста Индекса Мосбиржи, притом вложения в облигации, тем более государственные, менее рискованные.
«Выделяем две стратегии на рынке рублевых облигаций — это покупка длинных ОФЗ, а также участие в размещениях корпоративных облигаций рейтинговой группы ААА/АА. Большой запрос на рефинансирование долга в конце года позволяет рассчитывать на привлекательные премии корпоратов на первичном рынке», — рекомендует Станислав Клещев.
При этом Антон Пустовойтов предупреждает, что «сейчас стоит аккуратно относиться к кредитному риску, особенно в третьем эшелоне. Из-за более длительного периода высоких ставок, проблемы у компаний со слабой финансовой дисциплиной будут только нарастать».
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
