Денег на всех не хватит
В первый рабочий день 2026 г., 12 января, в трейдерских форумах прошла информация, что поставщик товаров для матерей и детей АО «Нэппи клаб» не выплатил купон по облигациям на 150 млн руб., размещенным в сентябре 2024 г. Объем полагающихся выплат был всего 3,1 млн руб., а сам эмитент объяснил неплатежи блокировкой счетов из-за налоговой задолженности. 19 января компания объявила о выплате долга. Так состоялся первый в 2026 г. дефолт по облигациям, но он стал «техническим», то есть эмитент допустил просрочку, но в итоге сумел рассчитаться.
По словам эксперта по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмилы Рокотянской, в 2025 г. по облигациям было зафиксировано 18 дефолтов, включая несколько нерыночных выпусков, а также 9 технических дефолтов, из которых эмитенты смогли выйти. Младший директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Мария Волик приводит иные цифры: 25 техдефолтов и 15 полноценных против, соответственно, 11 и 5 в 2024 г. Разница в данных может быть вызвана учетом бумаг, которые не торговались на бирже.
Старший инвестиционный аналитик «Альфа-Инвестиции» Игорь Галактионов в своем обзоре оценил объем проблем в 38 млрд руб. — «это рекорд, который превышает значения кризисных 2020 и 2022 годов».
Объем дефолтов в 2026 г. может превысить прошлогодние значения.
Людмила Рокотянская отметила в беседе с «Экспертом», что в 2026 г. объем плановых погашений облигаций вырастет на 86% г/г и составит около 4 трлн руб.: «То есть многим нужно будет свои долги как-то рефинансировать. Если ЦБ продолжит снижать ставку такими же медленными темпами, как сейчас, или вовсе решил взять паузу, то с рефинансом у ряда эмитентов могут возникнуть проблемы, что будет способствовать росту числа дефолтов».
Экономика РФ в 2025 г. начала охлаждаться, что транслировалось в снижение цен и заказов в отдельных отраслях и оказало давление на выручку и маржинальность, отмечает портфельный управляющий УК «Первая» Иван Панов. Компании отдельных отраслей не могут полностью перекладывать весь рост издержек в цены продукции. Уровень ключевой ставки выше 15% держится уже более 2 лет, некоторые бизнесмены ожидали более быстрого снижения ставки и копили проблемы, объяснил «Эксперту» Иван Панов: «При структурно высоких процентных ставках вопрос лишь времени, когда объем накопленных проблем внутри компаний выльется наружу».
Игорь Галактионов добавил на весы дефолтов тот факт, что основным покупателем на рынке облигаций являются крупные банки, которые сильно урезали лимиты в конце 2025 г. и не спешат кредитовать эмитентов с повышенными рисками. Это будет ограничивать спрос на новые выпуски и затруднять рефинансирование. «Также из кредитных портфелей компаний продолжат выбывать „дешевые“ долги, взятые до скачка процентных ставок в 2023 году. Доля дорогих займов будет нарастать вместе с процентной нагрузкой. Поэтому закредитованные эмитенты останутся „токсичными“», — написал он.
Доверяй, но проверяй
Основным критерием надежности эмитента принято считать уровень кредитного рейтинга. Что касается «Нэппи клаб», то в 2024 г. «Эксперт РА» присвоило ему рейтинг ruB, что означает низкий уровень кредитоспособности. «Частота дефолтов в данной рейтинговой категории находится в диапазоне от 5,5 до 16,29% на горизонте 1 года и 3 лет соответственно. Было отмечено, что компания находилась в активной фазе роста и для обслуживания высокого уровня долга и финансирования возросших потребностей в оборотном капитале ей необходимы дополнительные источники финансирования. Таким образом, агентство изначально указало на проблемные места компании, чему и соответствовал рейтинг категории „B“», — рассказала «Эксперту» Мария Волик.
Однако крупные инвесторы постоянно оценивают состояние эмитента не только по величине рейтинга, но и по другим критериям. «Мы в первую очередь анализируем финансовую отчетность эмитентов, динамику отраслевых данных и новостной фон. Важно обращать внимание как на динамику стандартных метрик долговой нагрузки („чистый долг/EBITDA“ и „EBITDA/процентные расходы“), так и на такие специфичные показатели как „оборотный капитал/долг“. Смотрим также на долю операций со связанными сторонами, так как это может искажать результаты финансовой отчетности», — сказал Иван Панов.
Естественно, что частный инвестор подобный анализ провести не в состоянии, но воспользоваться плодами чужого труда вполне можно. Дело в том, что если крупные держатели бондов видят у эмитента какие-то проблемы, то они начинают сбрасывать его облигации, что приводит к падению их цены и росту доходности. Впрочем, аномальное снижение котировок какого-то бонда далеко не всегда приводит к дефолтам, но должно заставлять задуматься о надежности этой бумаги.
Данные рассуждения работают только в отношении крупных эмитентов. В сегменте ВДО (высокодоходные облигации, которые выпускаются компаниями малого и среднего бизнеса) нет прозрачных критериев оценки текущей платежеспособности компании. «Данные эмитенты в основном публикуют отчетность по РСБУ, по которым невозможно понять истинное финансовое положение компании. Здесь работает принцип диверсификации — сумму инвестиций распределяем между максимальным количеством эмитентов», — отметила Людмила Рокотянская.
«Ключевые риски сосредоточены в нижней части ВДО: рейтинговые группы ниже „BB“, — резюмирует Игорь Галактионов. — Мы рекомендуем избегать таких бумаг в портфеле или ограничивать их очень небольшой долей от капитала, даже если инвестор уверен в надежности таких вложений».
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
