Дабл-даун по-русски31

• Константин Илющенко

Рисунок: Игорь Шапошников

Российский финансовый рынок лихорадит третий месяц подряд. С середины июля 2011 года акции потеряли около 25% своей стоимости. За этот же период российский рубль девальвирован к бивалютной корзине на 11%. Чего ждать дальше?

По нашему мнению, мини-девальвация рубля закончена, а вот дно рынка акций еще далеко — технический анализ свидетельствует, что индекс ММВБ в ближайшие месяцы может провалиться до 1000 пунктов, то есть еще процентов на 20 против нынешних уровней.

Слушайте Игнатьева

В конце сентября, после того как курс бивалютной корзины достиг 37,5 рубля, глава Банка России Сергей Игнатьев назвал эту цифру верхней границей коридора возможных колебаний, добавив, что «я и мои коллеги вряд ли захотим что-то менять и в ближайшие недели». А такие словесные интервенции имеют хорошую кредитную историю.

В начале ноября 2008 года Игнатьев заявил о «повышении гибкости валютного курса рубля, может быть, в нынешних условиях с некоторой тенденцией к ослаблению рубля». После этого курс бивалютной корзины вырос за два с половиной месяца с 31 рубля до 41.

В феврале 2009 года Сергей Игнатьев объявил о завершении девальвации и сказал, что те, кто играет против рубля, будут разочарованы. После этого курс бивалютной корзины снижался более года.

В конце июля 2011 года Игнатьев сказал: «Есть ожидания у участников валютного рынка, что положительное сальдо текущего счета платежного баланса будет уменьшаться, поэтому возможны риски ослабления рубля в недалекой перспективе», уточнив, что это не его мнение, а ожидания участников рынка, в основе которых лежит высокая вероятность снижения цен на нефть, а также высокие темпы роста импорта. В этих словах можно увидеть косвенный намек на грядущую девальвацию, которая действительно случилась.

Последние заявления Сергея Игнатьева и валютные интервенции Центрального банка остановили девальвацию руб­ля, и если доллар и дорожает к рублю, то только потому, что его курс растет к европейской единой валюте на мировом рынке. Это создает впечатление, что девальвация продолжается, но на самом деле это не так — по отношению к бивалютной корзине рубль в последнюю неделю вчерне стабилизировался.

Центральный банк, по всей видимости, учел опыт 2008 года и, видя шоковую ситуацию на финансовых рынках, не стал удерживать курс рубля, сопротивляясь бегству игроков рынка в валюту. Заведующий кафедрой оценки стоимости активов ГУ—ВШЭ — Пермь и начальник аналитического отдела УК «Парма-Менеджмент» Дмитрий Тимофеев считает, что сейчас играть против рубля опасно. Согласно его модели, описывающей связь стоимости нефти и курса доллара к рублю, недавнее пиковое значение 32,5 руб./долл. соответствует цене на нефть около 85 долл./баррель, тогда как текущая цена составляет 104,6 долл./баррель. Ей, в свою очередь, соответствует курс 29,6 руб./долл. Таким образом, согласно модели, курс «перелетел» свои равновесные, определяемые фундаментальными факторами уровни.

Еще один фактор — постепенный переход ЦБ к политике таргетирования инфляции, что означает перенос акцентов в денежно-кредитной политике с курса рубля на процентные ставки. Соответственно, ЦБ гасит только краткосрочную волатильность курса, не вмешиваясь в рыночные тренды его изменения. Это было заметно многим игрокам и, соответственно, могло оказать влияние на торговые стратегии западных инвестиционных банков. Раньше они приводили капитал в Россию, конвертировали доллары в рубли и покупали фондовые активы (акции, облигации), зарабатывая и на укреплении рубля, и на росте стоимости активов. При необходимости игроки могли хеджировать валютные риски на срочном рынке. Сейчас, в менее предсказуемых условиях на валютном рынке, такая прямолинейная схема уже не работает.

Хуже одноклассников

То, что российский рынок акций выглядит слабее, чем бразильский и индийский, заметно. Индекс ММВБ падает сильнее своих компаньонов по клубу BRIC, а растет медленнее. Исключение — Китай, но его фондовый рынок довольно сильно зарегулирован и существует в двух ипостасях — для иностранцев и для «своих».

Какие же тенденции характерны сегодня для нашего рынка? Если говорить о притоке средств частных лиц через ПИФы, то они уменьшились. По данным агентства InvestFunds.ru, с середины 2008 года по настоящее время отток средств из фондов составил 23 млрд рублей. Это следствие того, что фонды в кризис показали низкую эффективность; кроме того, поправки в Закон о рекламе, касающиеся коллективных инвестиций, привели к ее отсутствию.

Другая вероятная причина охлаждения интереса к российскому рынку — возможный переток российских денег на финансовый рынок Украины в 2010 году, где так называемые НДС-облигации правительства приносили прибыль порядка 20% годовых.

Если говорить об иностранных деньгах, то следует в первую очередь понять, почему до кризиса 2008 года их было больше. Одна из причин — упомянутая валютная политика Центрального банка. Следующая — крупные IPO и SPO («Роснефть», ВТБ, Сбербанк, приватизация электроэнергетики и т. д.).

Кроме того, возможно, закончился этап стратегической покупки пакетов акций предприятий. Например, иностранцы поглотили «Вимм-Билль-Данн» и «Лебедянский», существенно нарастили долю в «Балтике». Дойче банк скупил было 6% акций РКК «Энергия», а затем продал их управляющей компании «Лидер».

Сегодня, когда внимание политиков и финансистов сосредоточено на проблемах в Европе, фондовые рынки находятся в очень нервозном состоянии, ожидая разрядки в виде банкротства отдельных банков. Поэтому некоторые европейские активы выглядят более дешевыми, чем их аналоги в России. Яркий пример — акции банков. Глобальные инвестбанки вполне могут перекладываться из Сбербанка в немецкий Commerzbank. И, соответственно, «тяжелый» Сбербанк тянет индексы вниз. Кроме того, по словам управляющего директора ФК «Открытие» Евгения Данкевича, кредитный кризис в Европе привел к тому, что некоторые иностранные банки получают ликвидность в России.

В статье «Коррекционная пауза» («Эксперт» № 22 за 2011 г.) в качестве целей ожидаемого падения были указаны значения 1350 или 1200 пунктов по индексу ММВБ. Реальность оказалась такова: индекс ММВБ упал до 1355 пунктов, достигнув первой цели, а затем через некоторое время опустился до 1240 пунктов. В результате на графике индекса ММВБ мы видим отчетливое падение с апреля 2011 года, состоящее из пяти, а не из трех волн. С точки зрения волновой теории это означает: высока вероятность, что нас ждет более глубокое снижение к 1000 пунктам. А далее, если верить волновой теории, одной из ветвей технического анализа, мы увидим разворачивание новой волны глобального роста рынка, в результате чего значение индекса ММВБ через полтора-два года будет выше 2000 пунктов.

• Первые заявления Дмитрия Медведева дают робкую надежду на организованное отступление от сверхжесткой парадигмы нулевого дефицита
• Присоединение России к ВТО пойдет на пользу российским металлургам, поскольку будет способствовать увеличению их доходов. Однако заметного влияния на стоимость металлургической продукции на мировом и внутреннем рынках это событие не окажет
• О своих взглядах на ключевые приоритеты развития пенсионного рынка и вопросы формирования гарантийной системы в рамках ОПС «Эксперту» рассказали руководители крупных негосударственных пенсионных фондов