Индикаторы
ДЕЛОВАЯ КОНЪЮНКТУРА

ЦБ считает дезинфляцию конъюнктурной

Вложения иностранцев в ОФЗ бьют рекорды Облигации замещают кредиты

Годовая инфляция уменьшилась с 3,3% в августе до 3,0% в сентябре. Потребительские цены снизились в сентябре 2017 года относительно предыдущего месяца на 0,1%, что не характерно для этого времени года (понижательная динамика в этом месяце в последний раз наблюдалась в 1997-м). Банк России признает, что текущий уровень инфляции несколько ниже, чем он прогнозировал год назад. Напомним, ЦБ тогда дал прогноз инфляции в сентябре 2017 года на уровне около 4,5% при цене на нефть примерно 40 долларов за баррель. Отклонение, считают в ЦБ, связано с более существенным, чем ожидалось, ростом предложения продукции растениеводства, а также с более существенным укреплением рубля в связи с превышением мировой ценой на нефть прогнозного уровня.

Заметно замедлился годовой рост цен на продовольственные товары, чему способствовал рекордный урожай ряда сельскохозяйственных культур (зерновых и зернобобовых, сахарной свеклы и др.). Возможно, определенную роль сыграл эффект базы: запоздалая уборка сместила поступление части урожая на сентябрь. Плодоовощная продукция подешевела на 2,4% по сравнению с уровнем сентября 2016 года, годовой рост цен на другие продукты питания замедлился до 2,5%. Продолжилось снижение годовых темпов роста цен на непродовольственные товары под влиянием укрепления рубля. Однако удорожание услуг несколько ускорилось (главным образом за счет динамики цен на услуги образования). По мнению ЦБ, это может быть признаком возрастающей готовности потребителей осуществлять крупные расходы, а также указывать на наметившееся ослабление спросовых ограничений.

В дальнейшем, после исчерпания влияния временных дезинфляционных факторов, инфляция будет колебаться вблизи 4%, считает ЦБ.

Лицевая стоимость облигаций федерального займа, принадлежащих нерезидентам, достигла в конце августа в пересчете на валюту 34,6 млрд долларов, или 31,6% всех ОФЗ в обращении, — обе цифры рекордные с момента полной либерализации рынка ОФЗ для иностранных инвесторов с начала 2012 года. За один только август портфель нерезидентов «потяжелел» на 2,75 млрд долларов (в валютном эквиваленте), несмотря на то что с мая по август обменный курс рубля снижался в реальном выражении, что, по идее, снижало привлекательность операций carry trade.

Более мощным фактором, определившим приток иностранных инвестиций в российские госбумаги в августе, стали ожидания большого, сразу на полпункта, понижения ключевой ставки ЦБ. Регулятор действительно снизил ставку в сентябре с 9 до 8,5%, что вызвало автоматическую понижательную корректировку доходности ОФЗ. Если иностранцы вкладывались «вкороткую», то во второй половине сентября они, по-видимому, должны были фиксировать прибыль, так что по итогам прошлого месяца нерезидентский портфель ОФЗ вполне может «похудеть».

Впрочем, сильных конъюнктурных распродаж ожидать вряд ли стоит: ставки доходности ОФЗ выглядят все еще крайне привлекательно (скажем, четырехлетние бумаги по состоянию на 13 октября торговались по 7,74% годовых). К тому же на фоне рекордно низкой

В сентябре рубль укрепился в реальном выражении сразу на 2,4% после ослабления на 10% в мае-августе
Несмотря на сокращение процентных ставок по банковским вкладам, они значительно превышает инфляцию
В 2017 году совокупный внешний долг РФ рос за счет государства и компаний, банки сокращали задолженность
На фоне стагнации кредитования облигационные займы становятся все более значимым каналом заемного финансирования российских нефинансовых компаний