Сохранить или понизить
«Эксперт» в преддверии первого в этом году заседания по ключевой ставке, которое состоится 13 февраля, спросил аналитиков, как бы они поступили на месте членов совета директоров ЦБ. Большинство специалистов финрынка заявили, что считают целесообразным снизить ставку для того, чтобы сгладить напряженность на рынке, где продолжают назревать кредитные риски. Аккуратное смягчение денежно-кредитной политики (ДКП) также поможет избежать переохлаждения экономики и осуществить «мягкую посадку».
Рекомендации аналитиков ЦБ не совпадают с их ожиданиями относительно того, как поступит регулятор. Большинство из них уверены, что Банк России сохранит ставку на текущем уровне — 16%. Регулятор, судя по риторике его официальных лиц, всё еще сохраняет крайне осторожный подход, поясняют они.
По данным Минэка, инфляция в России на 2 февраля ускорилась и составила 6,45% в годовом выражении после 6,43% неделей ранее. Но большинство экспертов считают, что всплеск инфляции обусловлен набором «разовых факторов», в том числе индексацией цен на фоне повышения НДС.
Что говорит в пользу снижения
- Аргумент № 1. Замедление экономики
«На месте Банка России в феврале я бы снижал ключевую ставку на 50 базисных пунктов (то есть 0,5 п.п.) с учетом состояния экономики. Во втором квартале возможны были бы и более значимые шаги — снижение на 100 б.п. — в случае возврата текущих темпов инфляции к низкому уровню», — заявил «Эксперту» сотрудник научной лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов.
По его мнению, при своевременном снижении ключевой ставки российская экономика, вероятно, избежит переохлаждения, а ЦБ РФ осуществит «мягкую посадку»: устойчивый возврат инфляции к целевому уровню без наступления рецессии. Главное — не опоздать со смягчением ДКП, добавил он.
Управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов считает, что на текущий момент практически равновероятны сценарии как продолжения снижения ключевой ставки, так и паузы в цикле смягчения ДКП. Однако, подчеркнул он, есть небольшой перевес в пользу дальнейшего ее снижения. Основным аргументом в пользу продолжения цикла снижения ставки аналитик назвал сохраняющееся замедление российской экономики, которое продолжает формировать риски чрезмерных издержек и уже привело к прекращению роста экономического потенциала.
«В случае паузы в цикле смягчения ключевой ставки видим риски переноса срока возврата экономики к сбалансированным темпам роста на 2027 год», — обратил внимание Денис Попов. Прямым следствием промедления со снижением ставки, по его мнению, станет более длительное сохранение низкой экономической и инвестиционной активности.
- Аргумент № 2. Кредитные риски
Банку России необходимо продолжить осторожное снижение ключевой ставки (-50 б.п.) и в феврале, не корректируя траекторию на разовые факторы, заявил в беседе с «Экспертом» главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко. По его мнению, если подобное решение будет принято, это несколько снизит напряженность на рынке, где продолжают назревать кредитные риски, но не приведет к существенному смягчению ДКП.
По данным ЦБ, за 11 месяцев 2025 г. доля проблемных корпоративных кредитов выросла на 0,9 п.п., до 11%, в ипотечном портфеле доля проблемных кредитов за 2025 г. выросла на 0,7 п.п., до 1,7%.
- Аргумент № 3. Всплеск инфляции
ЦБ рационально в текущей ситуации продолжать понижать ставку теми же темпами, которые мы видели в конце года — шагом на 0,5 п.п., заявил экономист, автор телеграм-канала TruEcon Егор Сусин. По его словам, осенью мы увидим сильный всплеск инфляции, потому что повышение тарифов перенесено на осень. «Этот период, можно сказать, войдет в историю, когда и проявится сезонный рост цен. Наверняка это создаст турбулентность инфляционных ожиданий», — заключил экономист.
Ставка на стабильность
ЦБ, вероятнее всего, примет решение сохранить ставку на текущем уровне, считает Егор Сусин: «По той риторике, которую мы услышали от Банка России, он в феврале, скорее, склоняется к тому, чтобы сделать паузу в смягчении ДКП». По мнению экономиста, весь набор данных, который позволит «как-то иначе взглянуть на траекторию ставки» в этом году, выйдет только к апрельскому заседанию.
Вся последняя коммуникация ЦБ указывает на то, что регулятор сохраняет крайне осторожный подход и оставит ставку неизменной, согласен с коллегой Андрей Мелащенко из «Ренессанс Капитала».
ЦБ будет рассматривать сохранение ключевой ставки на уровне 16% и ее снижение на 50 б.п., до 15,5%, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Но оба решения, по его словам, не станут неожиданными для рынка. По его мнению, в условиях ускорения инфляции в январе и сохранения повышенных инфляционных ожиданий Банк России будет осторожен — в пользу паузы в цикле снижения ключевой ставки, на его взгляд, говорят «сигналы ЦБ». Отвечая на вопрос, какой выбор вы бы сделали, если бы была возможность принять решение на пятничном заседании, аналитик ответил, что сохранил бы ключевую ставку на уровне 16%.
Сигналы ЦБ
О том, что совет директоров ЦБ, вероятнее всего, сохранит ставку, действительно свидетельствуют «сигналы регулятора». Так, на прошлой неделе зампред ЦБ Алексей Заботкин в эфире радио РБК сообщил, что изменение ключевой ставки на 50 б.п. на ближайшем заседании или последующем «большой погоды не делает». Важнее, по его мнению, траектория ставки на более длинном горизонте в 12–18 месяцев. Также он подчеркнул, что снижение ключевой ставки в РФ будет «строго соразмерно» замедлению инфляции — для ЦБ принципиально важно, чтобы динамика цен соответствовала таргету в 4%.
Аналитики Банка России на прошлой неделе также отмечали в своих материалах, что регулятору может понадобиться поддерживать жесткие денежно-кредитные условия и принимать осторожные решения по ключевой ставке на фоне временных проинфляционных факторов.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
