Базовый сценарий развития экономики был опубликован еще в июле. Он предполагает, что цель по инфляции в 4% в годовом выражении будет достигнута уже в 2026 г. Средняя ключевая ставка тогда составит 12–13% годовых, а с 2027 г. будет находиться в диапазоне 7,5–8,5% и станет нейтральной, то есть не будет ни стимулировать, ни тормозить рост экономики. Счет текущих операций снизится с ожидаемых в 2025 г. $33 млрд до $28 млрд в 2026 г. и вновь увеличится до $32 млрд в последующие два года. Такая динамика говорит о том, что у рубля не будет драйверов для сильной девальвации, поскольку приток валюты в стране будет существенно больше ее оттока.
«Базовый сценарий построен на наиболее вероятных, с точки зрения Банка России, предпосылках развития экономической ситуации в мире и в России», — говорится в документе. При этом отмечается, что экономика будет ориентироваться преимущественно на внутренний спрос, а бюджетная политика нормализуется.
По этому прогнозу рост ВВП России составит 1–2% в 2025 г., 0,5–1,5% — в 2026 г., 1,5–2,5% — в 2027 г. и столько же в последующий год. Таким образом, Россия станет отставать в экономическом развитии от среднемировых темпов, которые, согласно июльскому документу ЦБ, будут находиться в диапазонах 3,1% в 2025 г., 2,9% — в 2026 г., 3,2% — в 2027 г. и 2,9% — в 2028 г. При этом в указе президента РФ Владимира Путина «О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года» от 7 мая 2024 г. содержится поручение обеспечить темп роста ВВП РФ выше среднемирового уровня.
Приблизиться к мировым темпам развития можно будет только в случае реализации «Дезинфляционного» сценария, который предусматривает увеличение инвестиций по сравнению с «Базовым» вариантом, их эффективное освоение и ускоренный рост совокупной факторной производительности. В этом случае ВВП РФ вырастет на 1–2% в 2025 г., на 2,5–3,5% — в 2026 г., на 2–3% — в 2027 г. и на 1,5–2,5% в последний год прогнозного периода. Не исключено, что заплатить за это придется рублю, поскольку прогнозируется снижение счета текущих операций сразу до $19 млрд в 2026 г. Бонусом для инвесторов при этом станет быстрое снижение ключевой ставки, средняя величина которой в 2026 г. составит 10,5–11,5%, то есть ниже 10% к концу года, что вполне может вызвать бурный рост рынка акций.
Сценарий «Проинфляционный» предполагает, что внутренний спрос будет выше, а предложение несколько ниже, чем в базовом сценарии: «Требуется больше времени и более жесткая ДКП, чтобы вернуть инфляцию к цели. Вероятность данного сценария выше, чем сценария „Дезинфляционный“». Он предусматривает, что средняя ключевая ставка в 2026 г. будет в районе 14,0–16,0% и вернется к нейтральному уровню лишь в 2027 г. Отставание России от мира в экономическом росте усилится. Для рубля особых угроз не будет, поскольку счет текущих операций снизится лишь до $25 млрд в 2026 г., а дальше будет расти на $1 млрд ежегодно.
Главный аналитик Инго Банка Петр Арронет в беседе с «Экспертом» обратил внимание, что этот сценарий предполагает частичное повторение ситуации лета 2024 г., в течение которого происходил потребительский и кредитный бум. О его начале свидетельствовали инфляционные ожидания, которые начали активно расти в мае 2024 г. Стоит отметить, что в августе 2025 г. инфляционные ожидания населения выросли до 13,5% с 13% в июле.
Вышеизложенные 3 варианта развития ситуации предусматривают, что цель показателя инфляции в 4% будет достигнута уже в 2026 г. «Основные направления наглядно демонстрируют, что при самых различных сценариях денежно-кредитная политика способна вернуть инфляцию к целевому низкому уровню и защитить покупательную способность нашей национальной валюты. Повторю: только в экономике со стабильно низкой инфляцией предприятия могут рассчитывать на умеренную стоимость долгосрочного финансирования и длинный горизонт планирования. А граждане — на сохранение покупательной способности своих доходов и сбережений», — заявил на пресс-конференции заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин.
Если же реализуется «Рисковый» сценарий, то есть возникновение в 2026 г. мирового финансового кризиса и усиление санкционного давления на Россию, то уровень инфляции в размере 4–4,5% будет достигнут лишь в 2028 г. До этого экономике придется работать в условиях 16—20%-ной ключевой ставки. Рубль практически наверняка ждет обвал в 2026 г., поскольку сальдо текущих операций рухнет до $2 млрд.
Из важных изменений нового документа по сравнению с предыдущими Петр Арронет отметил, что в нем большее внимание приобретает валютный курс из-за своей волатильности и возможности влияния на инфляцию. ЦБ подчеркивает, что формирование плавающего валютного курса определяется в основном спросом импортеров на валюту и ее предложением экспортерами. Кроме ключевой ставки как основного инструмента ДКП Банк России упоминает также «коммуникацию», которая предполагает словесный сигнал ЦБ рынку на предмет дальнейших действий, чтобы избежать шоков.
«Банк России по-прежнему испытывает трудности с достижением целевых показателей»
Заместитель начальника отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований:
Проект основных направлений ДКП (ОНДКП) на 2026–2028 гг. в целом основан на всё тех же принципах и подходах, что и раньше, — это декларирование необходимости снижения инфляции до 4% за счет сохранения высоких ставок и ужесточения банковского регулирования. При этом заметно, что Банк России по-прежнему испытывает трудности с достижением целевых показателей. Прогноз по инфляции в базовом сценарии на 2025 г. установлен на уровне 6–7% по сравнению с 4,5–5% в Основных направлениях, принятых в прошлом году. Снижение инфляции до 4% пока ожидается в 2026 г., однако нет никаких гарантий, что и этот прогноз не будет сдвинут вправо, как в предыдущие годы, под влиянием рисков на стороне предложения и возможной коррекции курса рубля. При этом ключевую ставку в 2026 г. Банк России собирается поддерживать на уровне 12–13% годовых. Иными словами, стоимость заемных средств в реальном выражении (номинальная ставка минус инфляция. — «Эксперт») окажется на уровне 8–9% годовых, что очень дорого, по мировым меркам.
С точки зрения достижения целей и задач развития российской экономики всё это не вызывает оптимизма. Проект ОНДКП предполагает, что заемные средства на внутреннем финансовом рынке так и будут недоступными, что будет оказывать сдерживающее влияние на инвестиционную активность, потребительские расходы на крупные покупки и в конечном счете на темпы экономического роста. Не случайно в базовом прогнозе Банка России сейчас предполагается, что экономика России в 2026 г. будет расти еще медленнее, чем в 2025 г. (на 0,5–1,5% против 1–2% в текущем году). При этом в ОНДКП, как и ранее, не рассматривается, как всё это повлияет на возможность достижения стратегических национальных целей к 2030 г. и на возможности перехода к экономике предложения. В документе говорится, что денежно-кредитная политика приводит совокупный спрос в соответствие с производственными возможностями экономики, чтобы обеспечить ценовую стабильность. Однако расширение производственных возможностей, которое могло бы способствовать стабилизации цен за счет расширения предложения, при этом не рассматривается — не говоря уже о том, что в существующих условиях оно крайне затруднено.
Несмотря на заявления о взаимодействии Банка России с Минфином и Минэкономразвития при проработке экономической политики, Банк России снова дает понять, что активная бюджетная политика и связанное с ней наращивание дефицита бюджета — это основание для сохранения более жестких денежно-кредитных условий в экономике. Однако правительство, ориентирующееся на поставленные цели по социальным обязательствам, на выполнение задач в сфере безопасности и на реализацию национальных проектов, в сложившихся условиях не может перейти к бюджетному сдерживанию, как это, видимо, хотели бы видеть в Банке России.
Показательно, что в тех вопросах, где политика Банка России могла бы оказать поддержку бюджетной системе в части ограничения ее дефицита, признаков такой поддержки не заметно. В частности, существенным подспорьем для бюджетной системы могло бы стать постепенное снижение курса рубля за счет активизации валютной политики Банка России. Снижение рубля повысило бы ценовую конкурентоспособность российского экспорта и привело бы к увеличению как нефтегазовых доходов, так и других поступлений (например, налога на прибыль, уплачиваемого экспортерами). При этом может быть получена достаточно значимая сумма (по оценкам, наблюдаемое укрепление рубля приведет к концу года к потерям 1 трлн руб. бюджетных доходов) и, что немаловажно, без какого-либо наращивания нагрузки на экономику. Однако в ОНДКП в отношении валютной политики лишь декларируется «свободное плавание» курса.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
