«Данные, которые поступили с момента последнего совета директоров, в том числе и данные по инфляционным ожиданиям, в целом усиливают аргументы в пользу того, чтобы степень жесткости денежно-кредитной политики поддерживать на высоком уровне в течение продолжительного времени», — заявил во вторник журналистам зампред ЦБ Алексей Заботкин.
В связи с этим он отметил, что «альтернативный сценарий (повышение ставки) будет предметно рассматриваться и на июньском заседании. Насколько значимо изменится суждение о вероятности его реализации, будет понятно по итогам обсуждения», — цитирует «Интерфакс» зампреда ЦБ.
После заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке 13 мая, регулятор объявил, что «в базовом сценарии Банк России повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024 и 2025 годах до 15,0–16,0% и 10,0–12,0% соответственно». Прошлый прогноз предполагал, что эти показатели будут в диапазоне 13,5–15,5% в 2024 г. и 8–10% — в 2025 г.
Слова Алексея Заботкина резко изменили ожидания финансистов относительно дальнейшей денежно-кредитной политики Банка России. Если раньше большинство аналитиков ожидало длительного сохранения ставки на уровне 16% годовых и лишь в конце года ее незначительного снижения, то теперь многие говорят, что регулятор может повысить ставку на заседании 7 июня.
В частности, главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова пишет в своем обзоре, что «в настоящий момент сценарий повышения ставки является базовым на заседании 7 июня. При этом остается открытым вопрос о том, достаточно ли будет одного повышения ставки или российский рынок столкнется с новым раундом монетарного ужесточения».
Свое мнение она аргументирует сложившимися условиями. «Холодная погода в начале мая является фактором риска для урожая 2024 г.; инфляционные ожидания домохозяйств выросли с 11,0% в апреле до 11,7% в мае, а инфляция ускорилась до 0,17% н/н во вторую неделю мая, что, вероятно, приведет к годовой инфляции на уровне 8,0–8,2% г/г к концу мая», — пишет аналитик.
Можно также констатировать, что предыдущий цикл ужесточения денежно-кредитной политики не привел к обузданию роста цен.
«Ключевая ставка в России находится на двузначных значениях уже 7 месяцев, но желаемого эффекта для инфляции пока не достигнуто. Обычно инфляция начинает замедляться с лагом в 6 месяцев после ужесточения монетарной политики, а последние данные Росстата по недельным темпам инфляции показали, наоборот, ее ускорение», — сказал «Эксперту» аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов.
«На крайнем заседании совета директоров Банка России его глава называла условия для повышения ключевой ставки и все они сейчас выполнены: дезинфляционный процесс остановлен, инфляционные ожидания остаются повышенными, экономика перегрета и сложная ситуация на рынке труда, — отмечает Владимир Чернов. — Поэтому мы считаем, что на текущий момент у Банка России есть все предпосылки для повышения ключевой ставки на июньском заседании. Однако до него Росстат еще трижды опубликует данные по недельным темпам инфляции в России. Если регулятор вновь увидит дефляцию, то может оставить ставку в 16% годовых, тем более что с наступлением сельскохозяйственного сезона начинают дешеветь сезонные продукты».
Инвестбанкир, профессор НИУ ВШЭ Евгений Коган считает, что ЦБ может поднять ставку, но снизить инфляцию удастся только если сделать ставку «шоково запредельной», например, поднять до 25% годовых и удерживать там полгода. Но на это, считает он, ЦБ не пойдет.
«Сиюминутно охладить инфляцию не получится, даже если повысить ставку сразу вдвое. Такой шоковый сценарий наверняка привел бы к резкому замедлению инфляции лишь через 3–9 месяцев. Однако вряд ли Банк России пойдет на такие меры, — согласен с коллегой Владимир Чернов. — Скорее всего, регулятор будет медленно повышать ставку на 100 б.п. и удерживать ее высокой большее количество времени».
Однако есть и другое мнение. Так, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер заявил «Эксперту»: «Мы склоняемся к варианту удержания монетарной паузы и на заседании ЦБ 7 июня. Инфляция все еще повышенная, рынок труда в напряжении, а предложение товаров не поспевает за спросом. Это факторы против смягчения ДКП. Но рубль укрепился, доллар на минимумах февраля ниже 90, девальвационные ожидания купированы, это уже факторы против повышения ключевой ставки. По совокупности факторов текущая ставка 16% должна сохраниться».
Евгений Коган полагает, что «только до безумия неприятный для всех подъем налогов» сможет охладить потребительский спрос. «Так сказать, общипывание перышек приведет к тому, что спрос по-настоящему сократится, и цены начнут немного охлаждаться. Тем более на фоне укрепления рубля», — пишет он в своем обзоре.
О том, что риски повышения ключевой ставки очень высоки, свидетельствует и характер торгов ОФЗ. Во вторник, после появления на лентах информационных агентств заявления Алексея Заботкина, ускорились распродажи госбумаг. По итогам дня Индекс Мосбиржи гособлигаций, отражающий динамику цен наиболее ликвидных выпусков бондов Минфина, снизился на существенные для этого индикатора треть процента. В среду Индекс потерял еще 0,4%, а всего же с начала 2024 г. он просел на 8,5%.
Величина ключевой ставки является основным индикатором для доходности ОФЗ с постоянными купонами. Сейчас бумаги с погашением через год-полтора торгуются под доходность выше 15% годовых, с погашением через 4–4,5 лет — под 14,5%, более дальних — выше 14%.
До весны этого года доходности ОФЗ были существенно ниже ключевой ставки, по некоторым бумагам со сроком погашения свыше 5 лет спрэд превышал 3%. Это было связано с ожиданиями рынка скорого снижения ключевой ставки. В последние же недели дисконт начал сокращаться, поскольку сам Банк России дал явно понять, что будет удерживать высокие ставки длительное время.
Евгений Коган рекомендует держать в портфелях корпоративные облигации. «Длинные госы пока не трогаем. Похоже, их время наступит лишь с сентября-октября. Разве что можно еще увеличить долю качественных корпоративных флоатеров», — отмечает он.
Удивительной выглядит реакция рынка акций, для которого повышение ключевой ставки — сильный негатив, поскольку оно приводит к увеличению затрат эмитентов на обслуживание долга, сокращению производства и делает менее привлекательными дивиденды по сравнению с депозитами. Во второй половине среды Индекс Мосбиржи рос примерно на полпроцента. Но пока это можно назвать техническим отскоком после сильного двухдневного падения рынка, вызванного обвалом тяжеловесных акций «Газпрома».
Ранее рынок акций также практически не реагировал ни на угрозы повышения ставки, ни на ее реальное повышение.
Евгений Коган с умеренным оптимизмом смотрит на рынок акций. «Куда он денется? Подергается и продолжит свой рост. Просто более медленными темпами. Слишком много денег в системе и пока многим их особенно некуда девать», — полагает профессор.
