Экономика располагает
Объем выпусков корпоративных облигаций с начала года увеличился на 12%, до рекордных 28,35 трлн руб., приводятся в обзоре подсчеты сервиса Cbonds. Доля эмитентов «ААА» и «АА» в структуре размещений в корпоративном сегменте рынка облигаций за девять месяцев выросла до 78%, объем сделок эмитентов с рейтингами «ВВВ+» и «В−» достиг 141 млрд руб. против 82 млрд руб. по итогам аналогичного периода 2023 г., уточняют аналитики «Эксперт РА». В этом сегменте преимущественно выпускаются флоатеры (облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или RUONIA), которые обеспечивают инвесторам защиту от процентного риска.
Авторы обзора связывают такую динамику с высокой деловой активностью в экономике, которая наблюдается в течение всего года. Ее драйвером являются сильные меры поддержки от государства по стимулированию совокупного спроса, рекордные объемы инвестиционной активности и темпы роста реальных располагаемых доходов. Всё это вылилось в повышение реального ВВП, темпы роста показателя по итогам первого полугодия 2024 г. ускорились до 4,7%, подчеркивается в документе.
На этом фоне высокие процентные ставки не парализовали долговые рынки: объемы кредитования и облигационных размещений увеличиваются, активность заимствований усиливается не столько для выживания, сколько для целей роста бизнеса. К 1 сентября 2024 г. доля просроченной задолженности среди юридических лиц достигла минимума с 2019-го. Компании демонстрируют рост доходов и выдерживают повышение операционных затрат и процентных ставок, уточняется в обзоре.
Это подтверждают действия рейтинговых агентств за три квартала 2024 г. — при актуализации рейтингов кредитоспособности компаний на одно негативное действие приходилось около четырех позитивных, отмечают в «Эксперт РА». Чаще всего у эмитентов фиксировался рост операционных показателей и масштабов бизнеса вместе со снижением долговой нагрузки, а не противоположные процессы. Большая часть первичных дефолтов на рынке облигаций в 2024 г. происходила из-за реализации корпоративных рисков и мер регуляторного воздействия, а не в результате реализации процентных и системных рисков, подчеркивается в обзоре.
Замедленная реакция
Рост сегмента корпоративных облигаций с начала года можно объяснить тем, что в январе 2024 г. рыночный консенсус заключался в начале смягчения денежно-кредитных условий в III квартале 2024 г., отметил в интервью «Эксперту» начальник отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах-Инвестиции» Игорь Кириллов. Компании не хотели терять долю рынка и активно занимали деньги у инвесторов в надежде, что высокую ставку придется платить относительно недолго. Рынок, в свою очередь, по той же причине не задумывался о дефолтности, объяснил он.
Ключевая ставка влияет на рынок облигаций с ощутимым лагом — от трех до шести кварталов, обратил внимание в комментарии «Эксперту» руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Ванин. Одним компаниям требуется рефинансирование текущих долгов, другим — реализация крупных инвестиционных проектов, которые требуют финансирования без резкой приостановки денежной подпитки, уточнил аналитик.
«В течение 2024 года многие чиновники делали заявления о скором начале снижения ставки, Банк России несколько раз пересматривал свой прогноз. Сегодня можно говорить о потере части доверия к официальной бюрократии, — добавил Игорь Кириллов. — Мы всё чаще слышим заявления капитанов бизнеса о том, что запас прочности не превышает полугода и что с такими ставками вести дела уже невыгодно. Как результат, рынок уже не ждет скорого снижения ставки. На этом фоне дефолт РОСГЕО вернул всех к дискуссии о справедливых кредитных премиях, что спровоцировало расширение спредов».
По оценкам Андрея Ванина, рынок начал осознавать серьезность намерений регулятора и факт, что высокие ставки с нами надолго, только весной. Кроме того, экономический рост в России выше прогнозов не будет устойчивым, и в 2025 г. высокие ставки не позволят поддерживать темпы 2024 г., считает начальник управления инвестиционного анализа Совкомбанка Дмитрий Никонов. Если ЦБ пересмотрит среднесрочный прогноз по ставке с 14–16% до 17–20% на 2025 г., то это может стать запретительной стоимостью финансирования для ряда инвестиционных проектов, уточнил старший аналитик УК «Первая» Глеб Бобков. Соответственно, рост объемов выпусков корпоративных бондов замедлится, хотя до конца 2024 г. резкого охлаждения сегмента корпоративных облигаций ждать не стоит, сошлись в прогнозах большинство профучастников. По данным источника «Эксперта», знакомого с ситуацией на рынке облигаций, в сентябре уже были отменены размещения до трех выпусков бондов от «крепких представителей второго эшелона».
Однако управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков предполагает, что рост сегмента может продолжиться, так как потребности компаний в заемном капитале остаются высокими. До конца года динамика первичных размещений облигаций может удерживать высокие темпы из-за того, что IV квартал исторически показывает рекордные объемы выпусков, согласился аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов.
Надежда на первый эшелон
Данные «Эксперт РА» о наиболее высокой активности эмитентов с высшими рейтингами кредитоспособности в 2024 г. можно объяснить, что они преобладают на рынке корпоративных облигаций, отметила руководитель направления аналитики по долговым рынкам Альфа-Банка Мария Радченко. Она подсчитала, что около 90% сегмента рынка приходится на выпуски облигаций эмитентов с рейтингом выше уровня «А», а примерно 50% корпоративных бондов — это выпуски эмитентов наивысшей рейтинговой категории «ААА». Эти же компании являются сейчас самыми активными заемщиками в целом.
Что касается эмитентов с более высокими кредитными рисками — с рейтингами «ВВ» и ниже, — то эта часть рынка как раз больше других нуждается в рефинансировании и обладает меньшими возможностями погашения долга за счет собственных средств, добавила топ-менеджер Альфа-Банка. Получается, что такие эмитенты вынуждены занимать деньги даже по более высоким ставкам.
Старший портфельный управляющий ИК «Ренессанс Капитал» Илья Голубов отметил, что облигации корпоративных эмитентов торгуются в диапазоне доходностей 25–33% годовых. При такой стоимости заимствований и объема погашений в 2025 г. вопрос обслуживания и рефинансирования долга встает достаточно серьезно, и триггером для увеличения числа дефолтов может стать банкротство хотя бы одного относительно крупного заемщика, предупреждает он.
«Из-за того, что на рынке исторически доминировали эмитенты с низким кредитным риском, текущая ситуация роста стоимости долга не должна привести к массовым дефолтам эмитентов, так как эмитенты имеют достаточно большой запас прочности, — прогнозирует Мария Радченко. — Среди эмитентов рейтинговой категории „ВВ“ риск дефолта в текущей ситуации, конечно, выше. Здесь на горизонте ближайших трех-пяти месяцев мы не исключаем увидеть сложности с обслуживанием/погашением долга, но в масштабе всего рынка корпоративных облигаций это не должно быть ощутимо».
В этом году уже произошло несколько дефолтов преимущественно на рынке ВДО, и не всегда причиной было увеличение стоимости долга, отмечает Андрей Ванин. Также справедливо будет сказать, что в октябре рынок долга если не закрылся, то значительно уменьшился для третьего эшелона эмитентов, подчеркнул Игорь Кириллов. Сейчас большая часть ликвидности перетекает в фонды денежного рынка, но какая-то переходит и в первый эшелон, делая его бенефициаром текущего обострения, уточнил топ-менеджер УК «Ингосстрах-Инвестиции».
Большинство опрошенных «Экспертом» профессиональных участников рынка считают, что вложения в корпоративные облигации, прежде всего флоатеры, остаются перспективными. Относительно безопасным сегментом являются валютные бонды — в них можно зафиксировать высокую доходность на срок в два-три года, несмотря на снижение их стоимости, обратила внимание Мария Радченко. Она уточнила, что доходность юаневых облигаций сейчас превышает 12%, в долларовых она составляет более 10%. Но инвесторам стоит тщательнее оценивать риски в бондах девелоперов из-за замедления роста строительного сектора, связанного с сокращением программ льготной ипотеки, обратил внимание Дмитрий Никонов. По той же причине под давление могут попасть и смежные отрасли, например производители стройматериалов и стали.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
