Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина
Инфляция остается высокой вслед за ставкой
Домохозяйства продолжают ждать заметного роста цен, а так как зарплаты всё еще растут — продолжают тратить. Хотя охлаждение в розничном кредитовании сказывается, и продавцы в некоторых сегментах его уже чувствуют, спрос в целом всё же увеличивается.
При этом сама сверхвысокая и в номинальном, и в реальном выражении ставка, судя по всему, также становится причиной повышенной инфляции.
Граждане не верят, что темпы роста цен существенно замедлятся, когда по вкладам продолжают платить больше 20%. Компании же перекладывают повышенные процентные расходы на покупателей, а также вынуждены меньше инвестировать в новое производство, что с определенным лагом будет всё сильнее сказываться на динамике предложения. А значит, тоже повлияет на цены.
Снижение ставки ЦБ могло бы пригасить рост цен
Поэтому повлиять на ценовые ожидания в позитивную сторону, вероятно, могло бы как раз скорейшее снижение ставки. В том числе потому, что психология — это не только арифметика. Инвестиционную активность, а значит, и рост производства, снижение ставки точно подстегнуло бы.
Но ЦБ думает и действует по-другому: поддерживает ставку на одном из самых высоких в мире в реальном выражении уровней и ожидает, что темпы экономического роста в этом году упадут до 1–2%. При растущем, хоть и меньшими темпами, чем в прошлом году, кредитовании.
Однако есть риски, что динамика кредитования и инвестиций окажется еще хуже. Собственно, январская статистика уже сигнализирует не о замедлении, а о спаде кредитования. И не факт, что это разовая ситуация, объясняемая исключительно бюджетными расходами. Сценарий рецессии не выглядит совсем уж невероятным. Да и ожидания самого ЦБ относительно экономической динамики в 2026 г. еще пессимистичнее, чем на 2025 г.
Таргет по инфляции можно снизить
Многие мировые центральные банки действительно ставят цель по инфляции в 2%, но за этой цифрой не стоит какая-то высшая математика. Логика довольно простая: инфляция должна быть низкой, цель по ней — очевидной для всех участников рынка, но должен быть некоторый «запас», позволяющий при необходимости поддержать экономику снижением ставки без риска скатиться в дефляцию и спад номинальных зарплат. Все это — не только в целом, но и в отдельных секторах.
Для экономик, претерпевающих заметные трансформации, цель по инфляции должна быть выше — так как волатильность выше. У нашего регулятора она сейчас 4%. Но ничего сакрального в этой цифре нет.
По данным МВФ, за последние десятилетия центральные банки разных стран при переходе на инфляционное таргетирование устанавливали цели, которые могли быть и выше, и ниже этого уровня. А также цели в виде диапазонов. Например, 1–3% в Новой Зеландии, 3–6% в Южной Африке, или даже 4–8% в Сербии. А недавно бывший замглавы банка международных расчетов и ЦБ Бразилии в своей статье призывал к переходу на таргетирование именно в виде диапазона и более долгосрочное целеполагание с возможностью отклонений в перспективе 1–2 лет. С учетом вызовов для предложения товаров в мировой экономике из-за климатических изменений. С которыми одной ставкой бороться не получается.
Рост экономики лучше снижения цен?
У нас ситуация с инфляцией тоже связана с отставанием предложения от спроса. И продовольственная компонента, связанная с урожаем, тоже важна. И хотя ЦБ свою цель по инфляции формально не меняет, сроки ее достижения регулярно откладывает. Ничего страшного в этом, как оказалось, нет. Экономика за 2023–2024 гг. по итогам росла темпами не ниже мировых. Быстро росли и доходы населения. А инфляция хоть и высоковата, но не критична. От Турции мы сильно отличаемся.
И точно также нет ничего страшного в пересмотре самой цели в сторону повышения. Участники рынка и домохозяйства в любом случае сомневаются, что инфляция в 2026 г. и правда будет 4%. А ценой ускоренного замедления темпов роста цен окажется реальная экономическая динамика, что скорее всего будет означать и остановку роста реальных доходов, и заметное отставание от других стран. И ответ на вопрос, а стоит ли оно того, кажется всё более очевидным.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
