«Хронический бюджетный дефицит и растущие процентные ставки приводят к быстрому росту госдолга»
Профессор Российской экономической школы:
— Абсолютная величина суверенного долга не так важна, как его отношение к ВВП и доле долговых выплат в бюджетных расходах. В связи с ростом процентных ставок странам стало дороже обслуживать свой долг.
После 2008 года долги, особенно суверенные, выросли очень сильно. Это связано с тратами государств на преодоление глобального финансового кризиса, затем на ликвидацию последствий пандемии. Корпоративный же долг растет из-за того, что ФРС, ЕЦБ и некоторые другие центробанки почти 10 лет (с 2009 по 2015 и с 2020 по 2022 гг.) поддерживали ультранизкие процентные ставки. Это сподвигло многие компании набирать дешевые кредиты и наращивать финансовый рычаг.
Опасно это или нет? Общего для всех ответа на этот вопрос не существует: он зависит от способности конкретного государства или компании обслуживать свой долг. В этом важную роль играет не только уровень долга, но и его структура по срокам, валюте и держателям. В большинстве случаев сегодня он находится на вполне приемлемом уровне с точки зрения финансовых рисков. Но есть страны (Япония, Италия, частично США, Франция, Великобритания), где задолженность достигла опасного уровня, и с учетом повышения процентных ставок растет, по выражению некоторых экономистов, по «смертельной спирали».
При этом абсолютные цифры госдолга сами по себе мало что говорят о том, насколько далеко по этой спирали опустилась данная страна. В США, например, госдолг в $36 трлн — самый большой в мире и превышает 123% ВВП. Однако он номинирован в национальной валюте — долларах США, с преобладанием долгосрочных облигаций, большую часть которых держат внутренние кредиторы, в том числе федеральные агентства. С другой стороны, хронический бюджетный дефицит и растущие процентные ставки приводят к быстрому росту госдолга и трат бюджета на его обслуживание. Возможны негативные сценарии, где триггером может выступить потеря долларом статуса главной резервной валюты или действия иностранных кредиторов по избавлению от treasuries.
Поэтому дальнейшее развитие событий прогнозировать очень сложно. Ключевой фактор — доверие инвесторов. В нормальной ситуации страны могут еще долго финансировать свои долги, но определенные триггеры (замедление экономики Китая, проблемы в еврозоне или еще какие-то «черные лебеди») могут вызвать региональный или даже глобальный долговой кризис.
В этом смысле Россия ощущает себя достаточно хорошо. Как ни странно, позитивную роль сыграли санкции, из-за которых мы были отрезаны от мирового рынка заимствований. В результате уровень задолженности как у государства, так и у крупного бизнеса не так высок. Самый важный фактор риска — высокий уровень ключевой ставки, поддерживаемый Банком России в рамках борьбы с инфляцией, который привел к росту стоимости обслуживания долга.
«Риск процесса бесконечного рефинансирования заключается в том, что новые кредиты постоянно дорожают»
Профессор кафедры мировой экономики Дипломатической академии МИД РФ:
— Рост мировой долговой нагрузки в целом является объективным процессом, он предсказуем и просчитывается наперед. Это не признак какого-то нездоровья мировой экономики, поскольку государственные и корпоративные заимствования совершаются в плановом порядке. Конечно, сегодня на долговом рынке наблюдаются значительные диспропорции, потому что на нем задействованы в том числе спекулятивные инструменты, и это может приводить к неприятным неожиданностям.
Самый свежий пример такого неприятного сюрприза — обвал капитализации компании Tesla на четверть. Другое дело, что и правительства, и корпорации привычно перекредитовывают свои долги за счет эмиссии очередных ценных бумаг. В моменте к сроку погашения облигаций долговые обязательства с помощью этих и других инструментов до поры до времени удается гасить. Но именно из-за этого общемировой долг и растет каждый год на несколько триллионов долларов. Львиная доля этого долга приходится, конечно, на США и еще несколько ведущих экономик мира.
К сожалению, когда речь идет об увеличении суверенного долга, многие правительства руководствуются не экономическими расчетами, а политическими соображениями. Последние нередко прямо противоречат экономической логике. Риск процесса бесконечного рефинансирования заключается в том, что новые кредиты постоянно дорожают, на их возврат требуется все большая доля ВВП стран-заемщиков.
В ряде стран на обслуживание суверенного долга уже сегодня тратится больший процент ВВП, чем, например, на оборону. В свою очередь, корпорации вынуждены тратить возрастающую долю новых кредитов также на обслуживание займов и выплаты дивидендов, а не на инвестиции в развитие.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
