Главный экономист «Т-Инвестиций»
Участники рынка наконец получили определенность — и это хорошо. «Повышение стабильности и предсказуемости внутренних экономических условий и снижение влияния изменчивой конъюнктуры рынка энергоносителей на российскую экономику и финансовую систему», — сказано в сообщении Минфина. Из того же сообщения следует, что 7 мая мы узнаем объемы, а со следующей торговой недели торговые операции возобновятся.
Продажи валюты в марте были поставлены на паузу, по нашим расчетам, они примерно равны предполагаемому объему покупки в апреле. Точно сказать пока нельзя, но разница между ними будет небольшая, поэтому «навеса» на рынке перед возобновлением операций по бюджетному правилу не будет.
С мая начнутся покупки в объеме $3–4 млрд в месяц. Государство будет предъявлять спрос на валюту — это фактор в пользу ослабления рубля. Но одновременно экспортеры будут продавать валютную выручку от сделок, заключенных по высоким ценам уже после начала конфликта в Иране, поэтому обвала в рубле никто не ждет. Все это — причины сдержанной реакции рынка на сообщение Минфина. Важнее то, что российский рынок сейчас торгуется не столько на ожиданиях, сколько на фактах. А факты заключаются в том, что на рынок уже приходит валюта от подорожавшей на событиях вокруг Ирана нефти.
В ближайшую неделю мы прогнозируем повышенную вероятность движения курса рубля ниже 11 по юаню, и ниже 75 по доллару. Возврат к более сбалансированным уровням будет уже по факту возобновления операций Минфином, то есть опять-таки не на ожиданиях, а на фактах. Игроки на валютном рынке ведут себя рационально.
Что касается перспектив рубля на горизонте до конца года, то рынок исходит из того, что конфликт США с Ираном надолго не затянется, а ситуация в Ормузском проливе нормализуется в течение второго квартала. Для российского сырьевого экспорта это означает, что среднегодовая цена на нефть, скорее всего, сложится примерно в районе $65 за баррель. То есть несколько выше, чем заложено в федеральный бюджет и заметно выше, чем было в начале года. Хотя это и не те супервысокие уровни, которые гипотетически предполагались после начала войны на Ближнем Востоке.
В случае реализации именно этого сценария среднегодовой курс мы рассчитываем в 83 руб. за доллар, а нефтегазовые доходы — около 9 трлн руб. Это меньше, чем хотелось бы, но не так уж мало и в целом отвечает бюджетным планам. Часть денег пойдет в Фонд национального благосостояния, и он не будет исчерпан до конца года, а такие опасения были.
Плюс Минфин сможет немного больше занять на рынке через продажу ОФЗ. Так устроено бюджетное правило, хотя не обязательно одной рукой складывать доходы в ФНБ, а другой одновременно занимать в долг. Это будут суммы до 1 трлн руб. в обе стороны, но не исключено, что вопрос будет обсуждаться. Мы можем увидеть от Минфина дополнительную подстройку к текущей экономической ситуации.
Возвращаясь к курсу рубля, ситуация по кварталам может различаться. Весь второй квартал до конца июня экспортеры уже гарантированно будут иметь высокую «иранскую» валютную выручку. Рубль останется крепким, хотя ультраукрепления, про которое много говорили в последние дни, скорее всего, не будет. Интервал 75–79 руб. за доллар кажется самым вероятным.
Во втором полугодии есть пространство для ослабления рубля, если конфликт в Иране завершится, и цены на углеводороды нормализуются. Хотя последствия войны будут сказываться еще долго и совсем низких цен рынок не ждет. Но могут сыграть внутренние факторы, включая дальнейшее снижение ключевой ставки и возможное оживление импорта.
В сценарии, при котором российская нефть по каким-то причинам (например, на эскалации конфликта на Ближнем Востоке) останется на уровнях $80–90 за баррель, рубль тоже останется крепким. Тогда по итогам года доллар будет дешевле, чем в 2025 г. — около 80 руб.
