Параметры меняют, поскольку при низких ценах на нефть на рынке и при текущей цене отсечения в $59 в бюджетном правиле у Минфина складывается значительный дефицит доходов. Чтобы покрыть этот дефицит, приходится активно продавать валюту из Фонда национального благосостояния (ФНБ). По состоянию на 1 февраля объем ФНБ составил 13,6 трлн руб., при этом объем ликвидных активов фонда, то есть средств на банковских счетах в Банке России, — 4,2 трлн руб.
Снижение цены отсечения позволит «растянуть» подушку ликвидности на будущие периоды. Кроме того, в случае разворота ситуации на нефтяном рынке или сужения дисконтов на российскую нефть марки Urals к мировым ценам ФНБ наполнится быстрее, чем при текущей цене отсечения в $59 за баррель Urals.
На цену отсечения завязан весь бюджетный процесс. Дело в том, что при ежегодном составлении бюджета на предстоящие 3 года Минфин планирует свои доходы, исходя из поступления нефтегазовых и ненефтегазовых доходов. Исходя из прогнозируемых доходов, ведомство затем верстает расходную часть бюджета и план по заимствованиям.
Решение Минфина по приостановке продажи валюты в рамках бюджетного правила говорит нам о том, что министерство на самом деле намерено изменить цену отсечки в ближайшее время. Как сказал министр финансов Антон Силуанов, это, возможно, произойдет весьма оперативно. То есть уже скоро мы увидим новую модификацию бюджетного правила и новую цену отсечения в качестве ориентира.
Другая важная деталь. В сообщении Минфина сказано: «При возобновлении операций объем отложенной покупки/продажи будет уточнен с учетом новых параметров базовой цены на нефть». Это говорит о том, что, вероятно, когда появятся новые параметры бюджетного правила, министерство вернется на валютный рынок. Соответственно, сможет ретроспективно провести отложенные операции за март 2026 г.
О том, как все это повлияет на курс рубля не в моменте (тут мы видим реакцию в виде некоторого роста валюты), а в среднесрочной перспективе, говорить абсолютно бессмысленно: у нас нет никакой информации об уровне новой отсечки цены на нефть. Понятно, что цену отсечения будут снижать, а не повышать, и, вероятно, это повлияет на рубль в сторону ослабления. Но нюансов и факторов влияния на курс так много, что это вовсе не означает, что рубль непременно будет устойчиво слабеть.
Снижение цены отсечения при прочих равных условиях означает, что одно из слагаемых бюджетных доходов — нефтегазовые доходы — в будущих периодах уменьшится. С учетом в целом консервативной политики Минфина это значит, что в ближайшие годы мы увидим либо сокращение расходной части бюджета, либо дальнейшее увеличение прямой налоговой нагрузки на экономику (вместо непрямой через квази-эмиссию). Не исключено, что в жизнь воплотится комбинация обоих факторов — и оба они дезинфляционны.
Какие выводы? Краткосрочно возможна перестановка и закрепление курса рубля на более высоком уровне. Величина ослабления во многом зависит от новой цены отсечения и продолжительности низких цен на российскую нефть. Снижение цены отсечения долгосрочно должно привести к консолидации бюджета, снижению инфляционных рисков и в итоге к более мягкой денежно-кредитной политике Центробанка.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
