Все решает эффективность
Банк России всегда выступал против вмешательства в курсообразование, считая, что ручное управление «порождает ком проблем», отметил главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. В сентябре 2023 г., когда нормативы по продаже валютной выручки уже полтора года действовали с разной степенью жесткости (от обязательств продавать 80% до полной их отмены), председатель ЦБ Эльвира Набиуллина поставила под сомнение эффективность проводимых кабмином мер. «Вне зависимости от того, где вы храните сбережения этой валюты — в иностранном банке или в российском — ее на рынке не прибавится... И на курс это не окажет влияния», — говорила глава ЦБ в сентябре 2023 г. Тогда же она заявила, что сдержать курс рубля позволяют, во-первых, экономические стимулы, и во-вторых, «адекватная стоимость кредита» (в тот день ЦБ повысил ключевую ставку с 12% до 13% годовых).
Когда весной 2025 г. зашла речь о продлении норматива, замминистра финансов Алексей Моисеев говорил, что правительство поддержало идею, а вот Банк России «имеет замечания». «Они вообще считают, что в нынешней ситуации не надо продлевать», — заявил тогда журналистам чиновник, и добавил, что ситуацию «утрясают».
Когда правительство спасало рубль требованием продавать выручку
После дефолта в 1998 г., президент Борис Ельцин в конце декабря подписал закон «О первоочередных мерах в области бюджетной и налоговой политики», который повысил норматив продажи валютной выручки до 75%. За несколько месяцев до этого в ЦБ и правительстве сменилось руководство: Банк России возглавил Виктор Геращенко, а кабмин — Евгений Примаков. С 10 августа 2001 г. уровень был возвращен указом президента Владимира Путина к 50%.
В декабре 2003 г. Владимир Путин подписал новый закон — «О валютном регулировании и валютном контроле». Он подразумевал норматив продажи в 30%. Затем в мае 2006 г. Банк России обнулил этот норматив, а в 2007 г. эта статья закона утратила силу. ЦБ на тот момент возглавлял Сергей Игнатьев, правительство — Михаил Касьянов.
Во время валютного кризиса 2014–2015 гг. обязательную продажу не вводили — действовали неформальные договоренности. На пресс-конференции в 2014 г. Владимир Путин рассказал, что убедил «по дружбе» топ-менеджеров крупных компаний «по сусекам поскрести», чтобы насытить рынок излишками валюты и стабилизировать рубль.
ЦБ не раз утверждал, что влияние на валютный курс с помощью административных ограничений или интервенций неэффективно, и их стоит применять только в крайнем случае, напомнил экономист, автор телеграм-канала Truevalue Виктор Тунев. «В правительстве и администрации президента, скорее всего, не совсем согласны с такой точкой зрения, поэтому в указе президента (от марта 2022 г. и последующих. — „Эксперт“) нормативы продажи валютной выручки отнесены к компетенции правительства», — резюмировал он.
На курс рубля могут влиять разные ведомства разными решениями, и правительство вполне справедливо попыталось это сделать, считает начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. Снижение ключевой ставки таким же образом влияет на ослабление курса рубля, как и обязательная продажа валютной выручки, добавил директор Института народнохозяйственного прогнозирования РАН Александр Широв. По его словам, вопрос не в том, кто главный, а в том, какие инструменты наиболее эффективны здесь и сейчас. «И если в тот или иной период времени эффективнее инструмент, которым распоряжается правительство, то надо применять его», — резюмировал Широв. Он напомнил, что такие меры вводились задолго до 2022 г.
Что требовалось от экспортеров
Изначально указ президента от 28 февраля 2022 г. и последовавшее за ним в марте постановление правительства подразумевали обязательную продажу 80% валютной выручки, но вскоре — уже летом 2022 г. — порог снизили до 50%. Весной 2023 г. экспортеров освободили от обязательной продажи.
В октябре 2023 г. новым указом президента требования снова ужесточили: норматив вернули на уровень 80%, а также добавили требование о репатриации. В июне 2024 г. правительство постановило снизить объем продаваемой валюты до 60%, в июле — до 40%.
По состоянию на август 2025 г., экспортеры должны были репатриировать с иностранных счетов в Россию 40% валютной выручки. Из этой суммы требовалось продавать в уполномоченные банки 90%. Таким образом, эффективная сумма, которую экспортеры должны были обменять на рубли, составляла не менее 36% от всей валютной выручки.
На практике последних лет правительство и до введения норматива системно влияло на курс рубля. В частности, механизм ФНБ предполагает, что Минфин начнет распродавать валюту из резервов, чтобы поддержать спрос на падающий рубль в условиях, когда нефть дешевеет или ее продажи сокращаются. В 2008 г. правительству и вовсе пришлось потратить треть золотовалютных резервов, чтобы поддержать нацвалюту во время мирового экономического кризиса.
Но не все экономисты соглашаются с тем, что решения правительства и политика ЦБ равнозначны для курса рубля. Главный экономист ВТБ Родион Латыпов уверен, что смягчение параметров по продаже и репатриации выручки оказывает вторичное влияние на курс — по сравнению с тем, как на него влияют решения в рамках денежно-кредитной политики (ДКП). «Поскольку решения по ДКП в полной мере принимаются ЦБ, то среднесрочную динамику рубля в большей степени определяют именно действия Банка России», — отметил Латыпов. Одним из основных факторов, повлиявших на поведение экспортеров, он считает поддержание высокой ключевой ставки, которая вынуждала бизнес «выгашивать» дорогие рублевые кредиты и давала возможность заработать на депозитах. «В этом смысле прерогативу ЦБ влиять на динамику рубля, принимая решения по ставке, никто не отнимал», — указал экономист.
Актуальная доктрина ЦБ предусматривает плавающий курс рубля, отметил старший научный сотрудник лаборатории структурных исследований ИПЭИ РАНХиГС (Президентской академии) Владимир Еремкин. Раньше регулятор ориентировался на валютный коридор и стремился оказывать прямое влияние на курс рубля, а в 2014 г. перешел к политике таргетирования инфляции. «Сегодня для Банка России валютный курс является вторичным фактором, который может влиять на основную задачу обеспечить макрофинансовую стабильность и свести инфляцию к цели в 4%», — полагает Еремкин. По его словам, ЦБ вмешивается в дела валютного рынка только в критических ситуациях, когда есть риски возникновения паники и хаоса. Либо же это влияние техническое, например, «зеркалирование» инвестиций из ФНБ или управление ликвидностью в банковском секторе, пояснил Еремкин.
Экономист добавил, что на практике в кризисные периоды директивные меры чаще всего вводятся именно правительством, а не Банком России. Приоритет отдается вопросам бюджетной устойчивости и экономической безопасности, а не монетарным доктринам. «В отличие от ЦБ, чьи инструменты ориентированы на регулирование денежного предложения и процентных ставок, правительство обладает более широким арсеналом рычагов воздействия на экономику: налоговые льготы, отсрочки по платежам, госзаказы, субсидии, регулирование тарифов и цен», — заключил он.
Экспортеры учат самостоятельности
Банк России в новых реалиях должен активно взаимодействовать с кабмином в области формирования финансовой политики страны в целом, считает заместитель руководителя Высшей школы финансов РЭУ им. Плеханова Юлия Коваленко. По мнению Широва из ИНП РАН, правительство принимало решение об отмене норматива по продаже валютной выручки, «посоветовавшись» с регулятором.
В новой парадигме правительство убирает искусственное давление на рубль, стимулируя его укрепление — теперь курс нацвалюты будет определяться спросом и предложением, а Минфин сможет проводить интервенции на покупку валюты для ФНБ без риска сильно ослабить рубль, отметил Абелев из «Риком-Траст».
Но вряд ли это решение будет иметь какие-то заметные последствия для валютного рынка, поскольку экспортеры и без того обычно продают больше валютной выручки, чем требует правительство, продолжил Еремкин из Президентской академии. В 2025 г. нетто-продажи валюты крупнейшими экспортерами стабильно превышали 80%, а в отдельные месяцы достигали 99% — то есть экспортеры кратно перевыполняли смягченную до 40% норму, уточнил Латыпов из ВТБ.
Объем продажи валюты на практике был существенно выше установленного норматива именно потому, что работают рыночные механизмы, уточнил Федоров из «БКС Мир инвестиций». Он отметил, что спрос на рублевые активы подстегивает высокая ставка, благодаря которой рост предложения валюты на рынке также увеличивается. С ним согласен Тунев, который считает, что требования по продаже выручки должны были прежде всего решить проблему недостатка валютной ликвидности, и повлияли на курс только в момент введения норматива.
Исполнительная власть и в меньшей степени Банк России считают, что рубль «переукреплен» — и видят в этом проблему, отметил Широв из ИНП РАН. Это происходит потому, что нет достаточного исходящего из страны потока валюты. По наблюдениям экономиста, он не равен объемам оттока в 2023–2024 гг. По мнению Широва, необходимо найти баланс между интересами тех, кто выигрывает от девальвации рубля и тех, кто извлекает выгоду из его укрепления. «Сейчас мяч на стороне тех, кто выигрывает от переукрепления. Но если учесть, что на стороне тех, кто проигрывает, сырьевой комплекс, бюджет и конкурирующие с импортом предприниматели, — намерения кабмина становятся понятными», — резюмировал экономист.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
