«Разумная достаточность» или «дополнительный шок»
Перегрев российской экономики сменился «перегибом» — так ситуацию описывает автор прогноза, управляющий директор по макроэкономическому анализу «Эксперт РА» Антон Табах. На это указывает то, что экономическая активность «значимо замедлилась», кредитная активность снижается, а острота кадрового голода сходит на нет. Согласно докладу аналитика, реалии таковы, что бюджетной стабильности ничего не угрожает — и, более того, рост доходов государственной казны существенно опережает инфляцию. С другой стороны, непредсказуемая тарифная политика США усугубила неопределенность в глобальной экономике.
Два фактора, которые подтолкнули российскую экономику к развилке весной 2025 г., — это жесткие действия Банка России и налоговая реформа. Первые сказались на замедлении кредитования и темпов роста ипотечного портфеля. А введение многоступенчатой шкалы НДФЛ и повышение налога на прибыль «сдвинуло» экономическую активность и выплаты сотрудникам с начала 2025 г. на конец 2024 г., в этот же период ускорилось и авансирование госзакупок. «Эксперт РА» замечает, что из-за этих факторов деловая активность в 2025 г. ослабнет, а торможение экономики в ближайшие месяцы проявится «в полной мере во многих отраслях». В интервью «Эксперту» Табах называет в первую очередь строительство, производство товаров длительного пользования, а также экспорт сырья — но до тех пор, пока рубль остается относительно дорогим.
Первый сценарий, предложенный рейтинговым агентством, — «разумная достаточность». Он предполагает, что инфляция к концу года замедлится до 6,5–7%, при том, что Банк России в среднесрочном прогнозе от 14 февраля ожидает 7–8%, а опрошенные регулятором аналитики в апреле ориентируются на 7%. Вместе с тем, ставка по умеренному прогнозу «Эксперт РА» снизится к декабрю до 18–19%, в то время как ЦБ определил среднюю ставку по году в диапазоне 19–22%. Апрельский консенсус аналитиков, в свою очередь, составил 20%. Наконец, темпы роста ВВП, согласно этому прогнозу, ожидаются в пределах 1,5%, что соответствует прогнозу ЦБ в 1–2%. Рост инвестиций замедлится до 2,1–3%, а его основным драйвером станет господдержка крупных проектов — особенно в части модернизации транспортной системы и развития цифровой экономики.
По году сценарий «разумной достаточности» распределится следующим образом: сигналы от регулятора о смягчении ДКП начнут поступать в июне, а от жесткости регулятор начнет уходить уже на ближайшем заседании 25 апреля. Снижение ставки, в свою очередь, начнется лишь в сентябре — при условии, что не будет сигналов о более радикальном снижении экономики, сказано в прогнозе. Табах допускает: если экономика будет замедляться быстрее, а санкционное давление частично ослабнет, ДКП может смягчиться вплоть до ставки на уровне 16%, а инфляция замедлится до 6%. Но для такого расклада бюджетные расходы не должны существенно превышать те, что утверждены бюджетом — иначе инфляция через 2–3 месяца получит новый импульс, предупредили в «Эксперт РА». В целом же агентство считает такой вариант маловероятным и склоняется к тому, что замедление будет «довольно инерционным».
Второй сценарий прогноза получил название «дополнительный шок». Табах оговаривается, что в декабре 2024 г. он выглядел более вероятным. Но обсуждение решений по ключевой ставке в феврале и марте 2025 г. показало, что «сейчас он остался на столе, но утратил приоритет». «Надеемся, что в июне вероятность повышения ставки исчезнет со стола даже как гипотетический сценарий», — резюмировал аналитик.
Тем не менее, пессимистичный сценарий «Эксперт РА» подразумевает ужесточение ДКП и сильный спад экономической активности. Ставка в таком случае сохранится на уровне 21% вплоть до декабря, рост экономики будет близок к нулю, приток частных инвестиций ограничится, а в отраслях, не приоритетных для бюджета, он и вовсе окажется отрицательным — и этот спад может вызвать снижение спроса на рынке труда.
Основная предпосылка для дополнительной жесткости, которую называет «Эксперт РА», — усиление инфляции. Его могут обусловить восстановление кредитного импульса, повышение госрасходов, увеличение инфляционных ожиданий бизнеса и населения, снижение неопределенности в мировой экономике и ослабление санкционного режима. Иными словами, повышенный оптимизм и высокую деловую активность ЦБ воспримет как повод усилить заморозку.
Эпицентром замедления экономики по любому из сценариев станет строительство. Как отмечает Табах, высокие ставки и ограничений субсидированных программ резко сократили запуск новых проектов. При этом девелоперы могут себе позволить уменьшить объемы продаж, не снижая при этом цен. Подробно «Эксперт» рассказывал об этом в феврале. Агентство прогнозирует, что основной ущерб понесут не сами застройщики, а их поставщики материалов и оборудования. А наибольший рост «Эксперт РА» ожидает в потребительском секторе, сфере услуг и сегментах, получающих прямое бюджетное финансирование.
Зарубежный фон
Внешнеторговая ситуация однозначно станет менее комфортной, причиной тому — высокая вероятность глобальных тарифных и торговых войн, отмечает «Эксперт РА». При этом в прогнозе подчеркивается, что аналитики агентства не рассчитывают на ощутимое снятие санкций и снижение связанных с ними издержек.
Табах считает, что укрепление рубля в I квартале 2025 г. вызвано техническими, а не фундаментальными факторами: повлияли закрытие скованных санкциями позиций на Мосбирже и операции крупных нефинансовых компаний, а также совпадение по времени спроса на рубли из-за повышения налогов и позитив от ожидания снижения рисков от геополитики. Исходя из этого, «Эксперт РА» прогнозирует давление на рубль в ближайшие месяцы со стороны снижения профицита во внешнеторговых операциях. «Удар по сырьевым ценам и спросу на экспорт, скорее всего, запустит обратный отсчет», — объяснил аналитик. Среднегодовой курс в агентстве ожидают на уровне 96 руб. за доллар, причем с очень широкими колебаниями. Прогноз не исключает, что в IV квартале 2025 г. американская валюта преодолеет отметку в 100 руб. При этом ЦБ, вероятнее всего, не будет активно вмешиваться в рынок, а покупки валюты для ФНБ «останутся незначительными по сравнению с общим объемом рынка».
Реалистично, но с оговорками
Прогноз по инфляции весьма реалистичен — так его оценил сотрудник научной лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов в интервью «Эксперту». Однако его собственный прогноз относительно рубля более сдержанный: он признает, что курс может быть волатильным в условиях изменчивого информационного фона по геополитике и возможного разворота финансовых потоков, но в базовом сценарии он исходит из умеренно позитивного внешнего фона и медленного возврата к 90 руб. за доллар к концу 2025-го — началу 2026 гг. Замедление темпов роста ВВП экономист считает неизбежным при действующем уровне реальных процентных ставок и макропруденциальных мер по сдерживанию кредитованию. «Поэтому заметное охлаждение внутреннего спроса — лишь вопрос времени», — подытожил Жирнов.
Весьма реалистичным прогноз «Эксперт РА» посчитала и главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. Она констатирует завершение перегрева экономики и движение экономики в сторону охлаждения. Донец рассчитывает на то, что пик охлаждения будет преодолен во втором полугодии. В то же время, правдивость описанных сценариев может означать, что 2026 г. с точки зрения экономического роста будет гораздо хуже 2025-го. «Такое торможение, единожды начавшись, в кредитовании может растянуться на год-полтора», — предупредила экономист.
Банк России с 15 апреля начал проводить недельные аукционы репо — это следует воспринимать как сигнал, который говорит о переходе банковского сектора к структурному дефициту, пояснила «Эксперту» завкафедрой мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Плеханова Светлана Фрумина. По ее словам, снижение ликвидности на банковском рынке, замедление кредитной активности и растущее количество банкротств — это только незначительная часть последствий неоднократного повышения ставки, высокой инфляции и санкционных ограничений. Уровень инфляции 6,5%, заложенный в прогноз «Эксперт РА», Фрумина назвала обсуждаемым — ведь, как она считает, достичь его будет непросто при продолжающейся дестабилизации глобального экономического климата. Кроме того, нельзя исключать, что на инфляцию повлияет и волатильность курса. Она согласна с тем, что укрепление рубля сегодня носит неустойчивый характер и зависит не только от сезонных и экономических, но и от геополитических факторов: «Поэтому во второй половине года при увеличении расходов бюджета мы сможем наблюдать обратную ситуацию и ослабление рубля. Такой сценарий будет выгоден бюджету, экспортерам и коммерческим банкам, которые при пониженном курсе скупают валюту».
Ранее Банк России в апрельском выпуске бюллетеня «О чем говорят тренды» заявил о выходе российской экономики из фазы сильного перегрева. В докладе отмечается, что данные за январь-февраль и опросные показатели за февраль-март указывают на продолжение роста экономической активности, пусть и меньшими темпами, чем в предыдущие кварталы. Регулятор также подчеркнул, что без учета сезонности ВВП в I квартале 2025 г. заведомо превысит уровень III квартала 2024 г.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
