С 18 февраля по 7 марта Индекс Мосбиржи гособлигаций вырос почти на 5%. Это довольно серьезная величина для данного индикатора, но далеко не рекорд по темпам роста. Удивительным является тот факт, что индикатор находится на уровне мая 2024 г., когда ключевая ставка Банка России равнялась 16%. Цены ОФЗ, как правило, очень четко коррелируют с размером «ключа», а расхождение наблюдается обычно во времена, когда инвесторы ждут изменения ставки. Однако по итогам прошедшего заседания совета директоров Банка России регулятор заявил, что на следующем будет рассматриваться вопрос о повышении «ключа». Данные Росстата о росте инфляции делают сценарий ужесточения денежно-кредитной политики весьма реальным.
На рынке присутствует и еще один фактор, препятствующий росту. По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», за первые два месяца 2024 г. объем новых выпусков корпоративных облигаций составил исторически рекордные для этих месяцев 1,11 трлн руб. (0,55 трлн руб. годом ранее). Это объясняется прежде всего ростом спредов ставок по корпоративным банковским кредитам к ключевой ставке, в результате чего на облигационном рынке уровень процентных ставок оказался ниже.
При этом Минфин уже 5 марта выполнил квартальный план по размещению ОФЗ. Всего с начала 2025 г. финансовое ведомство продало гособлигаций на 1 010,975 млрд руб., или 101,1% от квартальной «нормы». Справедливости ради, трейдеры говорят, что размещения проходили с премией к рыночной цене аналогичных торгуемых бумаг.
Таким образом, на рынке наблюдается мощный объем предложения новых обязательств, который не только был переварен участниками торгов, но еще и спрос превышал предложение, о чем свидетельствует рост цен.
По данным Московской биржи, только в феврале частные инвесторы купили облигаций на рекордные 224,7 млрд руб., в том числе на 166,7 млрд руб. — корпоративных бондов и на 58 млрд руб. — ОФЗ. Частично приобретения были осуществлены за счет распродажи паев биржевых ПИФов (на 62,4 млрд руб.), в основном фондов денежного рынка. Так называемые денежные ПИФы вкладываются в инструменты РЕПО с Центральным контрагентом под ставку, очень близкую к ключевой ставке ЦБ. Эту тенденцию подтверждает и портал investfunds.ru, согласно данным которого в феврале ПИФы облигаций пополнились почти 7,2 млрд руб., а чистый отток из фондов денежного рынка равнялся 27 млрд руб.
Переток капитала в считающиеся более рискованными облигации свидетельствует о намерении зафиксировать имеющуюся высокую доходность по бондам на длительный срок, а также заработать на росте курсовой стоимости. Сейчас ОФЗ со сроком погашения от года до двух лет торгуются под доходность 16–17% годовых, 3–5 лет — под 15,2–15,5%. Купоны по отдельным качественным флоатерам составляют 23–26% годовых.
Как видно из приведенных данных, только физические лица не могли обеспечить столь высокий спрос на облигации. Вероятно, покупки долговых инструментов активизировали крупные игроки, такие как банки, пенсионные фонды и страховые компании.
«Рынок живет ожиданиями, и начиная с февраля настроения участников меняются. Крепкий рубль, позитивный внешний фон и высокая ликвидность — вот комбинация поддерживающих в настоящий момент облигационные рынки факторов. Рост рынка госдолга, вероятно, объясняется желанием инвесторов быстрее заскочить и зафиксировать длинную доходность в ОФЗ. На коротком горизонте есть альтернативные инструменты денежного рынка и депозиты, которые дают сопоставимую доходность. А вот купить безрисковый денежный поток под 17–18% годовых на 5–7 или более лет гораздо сложнее», — прокомментировал «Эксперту» причины роста стоимости долговых инструментов директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков.
«Макроэкономические данные сейчас отходят на задний план на фоне геополитического разворота, который мы наблюдаем. Рынок в целом торгует скорее ожиданиями. Впервые за несколько лет мы видим реальные попытки приостановки боевых действий, что, учитывая риторику президента США Дональда Трампа, существенно меняет взгляд инвесторов», — добавил портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев.
Директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров считает нынешний оптимизм на долговом рынке избыточным: «Урегулирование геополитики едва ли ждет нас в ближайшие полгода, и на рынках будет еще много шоков. На этом фоне длинные ОФЗ будут очень волатильными». Он рекомендует обращать внимание на корпоративные флоатеры первого эшелона, которые могут принести доходность выше 25% при условии сохранения ключевой ставки на уровне 21%.
Алексей Корнев сообщил: «По широкому спектру облигационных фондов мы увеличивали дюрацию портфелей, переходя на бумаги с фиксированным купоном».
Высокий спрос на облигации снизил риски дефолтов не очень качественных эмитентов, предупреждает Николай Леоненков: «Проблема рефинансирования, которая особо остро обсуждалась в начале декабря 2024 года, несколько отошла на второй план. Тем не менее мы полагаем, что крупные дефолты на рынке возможны». Частному инвестору очень трудно заблаговременно определить эмитента, который движется в сторону неисполнения своих обязательств. Индикатором проблем у отдельной компании может быть уровень доходности, под которую ее долг торгуется на рынке, заявил Алексей Корнев: «Нужно понимать, что уровень выше 30–35% по займу — это очень большая долговая нагрузка почти для всех отраслей и бизнес-моделей. Поэтому с такими эмитентами необходимо работать осторожно и на основе качественной экспертизы».
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
