Интервью

Курс не слушается рубля

Как конвертировать национальную валюту

Курс не слушается рубля
Фото: Юрий Кочетков/EPA
Остановка биржевых торгов долларами и евро после санкций против Мосбиржи стала точкой, окончательно расколовшей российский валютный рынок на фрагменты. Спреды между курсами рубля по отношению к разным валютам в зависимости от того, кто участвует в сделке по обмену и где она происходит, стали достигать 10% и более. «Эксперт» разбирался, как теперь работает курсообразование, кто зарабатывает на волатильности и можно ли ограничить колебания курса рубля.

Что раскололо рынок

Санкции против Московской биржи и Национального клирингового центра (НКЦ) были введены в июне нынешнего года. В результате на Мосбирже были остановлены торги долларом и евро, сделки с этими валютами полностью переместились на внебиржевой рынок, а ЦБ начал рассчитывать официальные курсы доллара и евро к рублю с помощью оперативной отчетности банков.

Санкции в отношении Мосбиржи стали ключевым фактором фрагментации рынка, так как формирование курсов теперь целиком зависит от внебиржевого рынка, считает аналитик прямых инвестиций УК «Альфа-Капитал» Руслан Дында.

Ограничения же против НКЦ, который выполнял функции учета биржевых сделок, привели к тому, что его использование стало токсичным для несанкционированных финансовых организаций, отмечает главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. По его словам, до июня банки могли проводить операции на централизованном рынке Мосбиржи, работу которой обеспечивали банки — контрагенты НКЦ, в том числе крупные банки Китая.

Проблемы с трансграничными переводами и международными расчетами начались в конце февраля 2022 года, сразу после того как санкции были введены против крупнейших российских банков, из-за чего они потеряли возможность совершать операции в долларах и евро. Это привело к сокращению числа доступных валют и, соответственно, к росту срока проведения платежей и их стоимости.

Эти проблемы обострились в конце прошлого года, после публикации 22 декабря 2023 года указа президента США Джо Байдена, которым Минфину предоставлялись полномочия в упрощенном порядке наказывать банки, нарушающие санкции против России. Тогда финансовые организации из Китая, ОАЭ, Турции и других дружественных стран, которые выступали связующим Россию и остальной мир звеном, начали отказываться от любых транзакций, даже косвенно связанных с Россией.

Фрагментация валютного рынка главным образом произошла потому, что кредитные организации распались на блоки по признаку «санкционности», доступу к SWIFT и наличию зарубежных корсчетов, отмечает Александр Исаков: «Несанкционные банки продолжают относительно свободно проводить переводы и совершать конверсионные сделки как между собой внутри российского рынка, так и с нерезидентами».

По мнению эксперта по борьбе с финансовой преступностью Джорджа Волошина, проблемы с расчетами не приводят непосредственно к множественности курсов или фрагментации валютного рынка, но усугубляют уже имеющиеся различия. Например, проблемы с импортом приводят к меньшему оттоку валюты, чем требуется для удовлетворения внутреннего спроса, а проблемы с экспортом имеют обратный эффект. О положительном влиянии проблем с оплатой импорта на курс рубля говорили аналитики департамента исследований и прогнозирования ЦБ. Поддержка курса рубля происходит за счет того, что импортеры снижают спрос на иностранную валюту, так как не могут перевести ее за рубеж.

Президент Ассоциации специалистов финансового рынка «ACI Россия» Евгений Егоров отмечает, что проблемы с расчетами создают предпосылки для разных курсов в разных точках мира, так как невозможно переводить денежные средства по всем имеющимся направлениям и продавать валюту там, где она дороже, и тем самым проводить арбитраж.

Ситуация с курсообразованием привела к «экстремально высокой стоимости платежей, которая не планирует снижаться», говорит Евгений Егоров.

Если раньше по международной деятельности для клиентов банка — участников ВЭД суммарные комиссии за платежи укладывались в 0,25% (в эту стоимость входили конверсия, валютный контроль, платеж), то сейчас комиссия составляет 5–10%

Запрет ЦБ на участие нерезидентов из недружественных стран в торгах на Мосбирже, а также проблемы с международными переводами, ограничения на вывод капитала и усиление комплаенса привели к сокращению конверсионных арбитражных операций. Арбитражные операции — это сделки по покупке или продаже одной валюты за другую с целью получения прибыли за счет разницы курсов на разных площадках. Такие сделки корректируют обменный курс и минимизируют разницу в стоимости валюты на разных площадках. Поэтому при ограниченном арбитраже может наблюдаться дисбаланс в стоимости на разных рынках одних и тех же валют по отношению к рублю. «Раньше участники рынка могли оперативно в одном месте покупать валюту, где она дешевле, а в другом — продавать, где она дороже, зарабатывая на этом небольшую маржу и тем самым уравновешивая курс. Сейчас же проводить такие сделки может быть долго, дорого и часто совсем невозможно», — говорит Евгений Егоров.

Сразу после начала специальной военной операции России на Украине Евросоюз и США запретили своим гражданам проводить транзакции с Банком России, Минфином и Фондом национального благосостояния. В итоге под заморозку попало около $300 млрд резервов России, номинированных в долларах, евро и других валютах стран, присоединившихся к этим санкциям. Эта мера сократила возможности ЦБ в проведении валютных интервенций и насыщении рынка долларами и евро — ранее такие меры помогали регулятору эффективно управлять рисками.

Запрет на ввоз наличных долларов и евро в Россию со стороны США и Евросоюза также был введен в марте 2022 года. В июне того же года аналогичный запрет в отношении ввоза фунтов ввела Великобритания. Это привело к расширению спредов между ценами покупки и продажи наличной валюты из-за ее дефицита, а также к появлению фактически двух валютных рынков — безналичного и наличного, спреды по которым достигали в определенные моменты существенных значений.

Курс не слушается рубля

Непересекающиеся множества

В результате сейчас существует фактически три основных сегмента рынка: биржевой для торговли юанем, турецкой лирой, казахстанским тенге и белорусским рублем, оншорный межбанковский рынок для юаня, доллара и евро, а также офшорный рынок, на котором оседает не заходящая в Россию экспортная выручка, которая может использоваться для оплаты импорта, перечислил главный экономист инвестиционной компании «Ренессанс Капитал» Олег Кузьмин: «Курсы в трех указанных сегментах рынка хотя в целом изменяются в одном направлении, могут двигаться на существенно разные величины, а кросс-курсы мировых валют, рассчитанные по официальным значениям Банка России, — заметно отличаться от ситуации на глобальных рынках».

Самым наглядным примером является разрыв между биржевым и офшорными курсами юаня, который наблюдался на протяжении августа текущего года. Например, 26 августа разница в кросс-курсе USD/CNY на Мосбирже и на глобальном рынке составляла на пике почти 10,3% — юань дешевле стоил на бирже. Такую «дешевизну» юаня в России эксперты объясняют несколькими причинами. Одна из них — относительная избыточность юаня в России, которая сформировалась из-за высокого предложения со стороны экспортеров при ограниченном спросе со стороны импортеров, испытывающих сложности в расчетах.

По курсу, который устанавливает ЦБ, проходят расчеты по ряду инструментов, в том числе по замещающим облигациям и фьючерсам на доллар и евро, говорит старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин. Однако, продолжает аналитик, по внебиржевому курсу проходят реальные сделки с экспортом и импортом. «Получается, что часть банков вынуждена закрывать свою валютную позицию по одному курсу, а проводить сделки — по другому курсу», — подчеркивает Коныгин.

Также выросла роль серого рынка, который стал более активным, чем раньше, назвал еще один фрагмент рынка Волошин. «Существует немало участников нерегулируемого валютного рынка, которые в частном порядке обменивают наличные и безналичные рубли на валюты стран Центральной Азии из-за действующих ограничений по переводу средств по традиционным каналам», — привел он пример.

Курс не слушается рубля
Фото: Семен Лиходеев/ТАСС

Кто может заработать на новой курсовой реальности

Зарабатывать в новых условиях могут те игроки финансового рынка, которые имеют доступ к валюте, например экспортеры и работающие с ними банки, считает Джордж Волошин. Также к бенефициарам можно отнести платежных агентов, посредников и прочих лиц, способствующих конвертации, проведению трансграничных платежей, поставкам ликвидности и т. д., перечисляет Руслан Дында. По его мнению, они имеют возможность зарабатывать существенную комиссию в условиях повышенного спроса на их услуги из-за проблем с расчетами.

«В целом для всех субъектов экономики и для экономики в целом эта ситуация стала минусом», — не согласен Олег Кузьмин. Он отмечает, что у ряда банков действительно могут возрасти операционные доходы от совершения конверсионных операций, однако сложившаяся ситуация сокращает возможности проведения некоторых типов валютных операций.

Из-за множественности курсов проигрывают импортеры, за исключением крупных игроков, которые могут выторговать выгодные условия от своих банков либо напрямую участвовать во внебиржевых торгах валютой, продолжает Волошин. Однозначно от ситуации страдают конечные потребители, так как все дополнительные расходы закладываются в итоговую стоимость товаров, а инфляция таким образом ускоряется, резюмировал Руслан Дында.

Что будет дальше

Опрошенные «Экспертом» аналитики сходятся во мнении, что фрагментация валютного рынка будет нарастать, а рабочего решения проблемы, кроме как ослабления санкционного режима, не существует.

При дальнейшем ужесточении санкций все ближе к иранской модели ситуация может только ухудшаться, говорит Джордж Волошин: «Официальный курс, поддерживаемый на более или менее социально приемлемом уровне путем жестких монетарных ограничений, будет все больше отрываться от реального курса на черном рынке, как это имеет место в Иране или даже в неподсанкционной юрисдикции вроде Туркменистана».

Все постепенно идет к точке, когда валютного рынка в том виде, к которому привыкли, в России может не стать. «Сейчас может казаться, что это фантастика, однако многие валюты уже почти не ходят, нейтральные валюты тоже доступны с перебоями. Поэтому худший вариант лучше держать в голове и иметь план действий на этот случай», — предупреждает эксперт.

Скорого разрешения сложностей не видно и в случае изменений санкционного режима — фрагментация будет, скорее, усиливаться, соглашается Олег Кузьмин. Александр Исаков прогнозирует, что часть банков могут найти партнеров за рубежом, главным образом в Китае, которые помогут проводить расчеты с валютой и осуществлять конверсионные сделки на межбанке.

«Для выравнивания курсов могут понадобиться административные меры, такие как введение дополнительных ограничений на конверсию, на движение капитала и т. п. По моему личному мнению, такие меры могут быть введены, если разница между курсами на разных площадках достигнет 25%», — говорит Евгений Егоров.

Также системным решением могло бы потенциально стать открытие кругом банков из «дружественных» стран, в том числе Китая, филиалов в России, но пока это тоже сложно себе представить из-за риска вторичных санкций, говорит Олег Кузьмин. Летом этого года в России приняли закон, который разрешает с 1 сентября открывать филиалы иностранных банков.

При этом использование для расчетов криптовалют или цифровых валют центральных банков не способно в полной мере решить проблему, хотя снизит издержки и увеличит скорость проведения транзакций.

Для полного решения проблемы необходима нормализация внешнего фона, то есть откат санкций и либерализация внешнеторговых отношений, включая межбанковские, между Россией и коллективным Западом.

Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag

Материалы по теме:
Финансы, 3 фев 19:05
Отразится ли на российской экономике введение американских пошлин на китайские товары
Финансы, 31 янв 20:17
Аналитики разошлись в прогнозах динамики национальной валюты
Финансы, 9 янв 18:59
Американская валюта продолжает укрепляться
Финансы, 31 дек 10:35
Аналитики ждут стабильности на валютном рынке
Свежие материалы
Будет вам наука
Мнения,
«Эксперт» спросил ученых о роли государства в их работе
Shaman исполнил партию князя Владимира
Культура,
Премьера этно-оперы об истории Крещения Руси
Инвесторы ждут Дня святого Валентина
Финансы,
Рынок акций замер в ожидании роста