В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре. «Основные проинфляционные риски связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более быстрым замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием ужесточения денежно-кредитных условий», — говорится в сообщении ЦБ. Но в целом регулятор считает, что на среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Исходя из данной аргументации, решение не менять ставку выглядит логичным.
На пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что пик годовой инфляции ожидается в апреле—мае, а текущая инфляция должна замедлиться в ближайшее время. К концу года месячная инфляция должна уйти в район 4%.
«Причин снижать ставку сейчас, очевидно, нет, но и поводов для дополнительного ужесточения по сравнению с декабрьским заседанием мы не видим. Кредитный импульс, а это важный опережающий индикатор спроса, еще с конца прошлого года перешел к ослаблению. Нормализация бюджетных расходов, запланированная в этом году, также будет способствовать стабилизации спроса. Последние оперативные данные по инфляции также не дают оснований для повышения ставки», — прокомментировал «Эксперту» решение ЦБ портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев.
Неожиданно жесткой была риторика регулятора. «Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции», — говорится в релизе ЦБ. Таким образом, нет даже намеков на снижение «ключа». О готовности повысить ставку, если ЦБ не увидит замедления инфляции, заявила и Эльвира Набиуллина.
«С точки зрения регулятора сейчас важно сохранять жесткую риторику, чтобы не было преждевременного смягчения финансовых условий. Это позволит лучше донести до экономики сегодняшнее решение ЦБ», — поясняет главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев. «Ожидания на скорый разворот ставки могут привести к досрочному смягчению денежно-кредитных условий. Чтобы этого не произошло, ЦБ важно убедить рынок в том, что ставки будут сохранять на высоком уровне в течение длительного времени и рассчитывать на скорое смягчение ДКП не стоит», — добавиляет Алексей Корнев.
Слова регулятора не стоит рассматривать лишь как вербальные интервенции, призванные недопустить роста кредитования в ожидании скорого послабления денежно-кредитной политики. Похоже, что ситуация в экономике будет развиваться хуже, чем это ожидалось еще осенью 2024 года. На это прозрачно намекает новый Среднесрочный прогноз ЦБ. Так, теперь Банк России прогнозирует в 2025 г. инфляцию декабрь к декабрю в диапазоне 7,0–8,0% (9,5% в 2024г.), а в среднем за 2025 г. — на уровне 9,1–9,8% против 4,5–5,0% и 6,1–6,8% в сценарии от 25 октября 2024 г. ВВП в IV квартале 2025 г. вырастет относительно IV квартала 2024 г. на 0,0–1,0% (0,5–1,5% в предыдущем прогнозе). Средняя ключевая ставка ожидается не как ранее — в размере 17,0–20,0%, а 19,0–22,0%.
«ЦБ допускает возможность повышения ключевой ставки в этом году до 23%, а возможно и выше, — заявил „Эксперту“ Михаил Васильев. — Мы сохраняем наш прогноз того, что Банк России будет удерживать ключевую ставку 21% до конца года. В рисковом сценарии мы допускаем, что ЦБ может повысить ключевую ставку в этом году до 22–23%, если в ближайшие месяцы мы не увидим значимого замедления инфляции. Заемщикам стоит быть готовыми к тому, что деньги в экономике останутся дорогими еще долго. Мы полагаем, что условия для снижения ключевой ставки сложатся в первой половине следующего года».
Но не все согласны с этой точкой зрения. Так, партнер аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Антон Ефремов отметил в интервью «Эксперту», что после состоявшегося на днях разговора между президентами РФ и США и начала переговорного процесса по урегулированию конфликта на Украине произошло резкое укрепление рубля и рост российского фондового рынка: «Это может создать предпосылки для осторожного снижения ключевой ставки».
Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин считает, что сегодняшнее решение ЦБ «абсолютно не соответствует ожиданиям и потребностям реальной экономики, в которой продавцы вынуждены повышать цены из-за растущих пошлин, налогов, тарифов, логистических издержек и зарплат, а также неподъемных процентных платежей. Риски для темпов роста экономики вследствие проводимой денежно-кредитной политики всë выше. Учитывая временной лаг между решениями по ставке и реакцией экономических агентов, переходить к снижению ставки пора уже давно. Смысла сохранять ее в реальном выражении (номинальная ключевая ставка минус инфляция — „Эксперт“) на одном из самых высоких в мире уровней мало».
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая в своем обзоре отмечает, что в релизе ЦБ не нашли отражения такие факторы, как потенциальное дезинфляционное влияние укрепления курса рубля (с начала года курс рубля к доллару укрепился примерно на 18%); влияние на экономическую активность и инфляцию повышенных бюджетных расходов в последние месяцы; возможные перспективы урегулирования военного конфликта России и Украины и влияние этого на экономику, инфляцию и траекторию ключевой ставки: «Мы пока по-прежнему полагаем, что в базовом сценарии текущее значение ключевой ставки может остаться пиком в этом цикле, а ее снижение начнется не ранее середины года». В свою очередь, Эльвира Набиуллина отметила на пресс-конференции, что прогноз регулятора основан на неизменности геополитических условий.
Наиболее оптимистичен в своем обзоре оказался эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер: «Скорее всего, ставка 21% сохранится до начала лета, а потом произойдет долгожданный монетарный разворот. К концу года прогнозируем стоимость фондирования ближе к 16%. Но возможны и корректировки курса ДКП по времени — если в самое ближайшее время дезинфляционные факторы сохранят свое влияние, а прогресс урегулирования конфликта ускорится, то возрастет вероятность весеннего монетарного разворота».
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
