Банк России в проекте своего программного документа по-прежнему ставит целью денежно-кредитной политики достижение уровня годовой инфляции, близкого к 4%. При этом регулятор считает, что денежно-кредитная политика лишь создает условия, необходимые для развития экономики, но сама по себе не может обеспечить устойчивое повышение экономического потенциала. Отметим, что эту позицию разделяют и центробанки других стран («Эксперт» подробно писал о роли монетарной политики в экономике).
Сейчас ЦБ РФ видит четыре сценария развития, реализация которых во многом зависит от характера движения мировой экономики и санкционных рисков.
По основному (и наиболее реалистичному) сценарию, мировая экономика продолжит развиваться в рамках текущих трендов и в отсутствие новых шоков. Не предвидится потрясений и в России. В этом случае темп прироста ВВП в 2024 г. будет в диапазоне 3,5–4,0%, в 2025 и 2026 гг. он составит 0,5–1,5% и 1,0–2,0% соответственно. Банк России считает, что это лишь «небольшое замедление темпов роста», которое связано в том числе со влиянием «более жестких денежно-кредитных условий на всем прогнозном горизонте». В 2027 г. рост экономики должен составить 1,5–2,5%, говорится в документе. По этому сценарию, по итогам 2024 г. инфляция в России сложится в диапазоне 6,5–7,0%, снизится до 4,0–4,5% в 2025 г. и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
При этом, по прогнозу самого российского регулятора, рост мирового ВВП составит в текущем году 3,1%, в 2025 г. — 3,2%, в 2026 г. — 3,1%, в 2027 г. — 3,0%. То есть российская экономика от среднемировых темпов роста будет отставать.
Дезинфляционный сценарий предполагает более существенное расширение инвестиций в основной капитал и более высокие темпы прироста совокупной производительности. Это приводит к увеличению потенциального выпуска, и растущее предложение покроет высокий внутренний спрос. В этом случае Банк России перейдет к снижению ключевой ставки раньше, чем заложено в базовом сценарии
В проинфляционном сценарии рост спроса и издержки предприятий на оплату труда сохранятся в 2025 г., что подстегнет инфляцию и заставит ЦБ проводить более жесткую кредитно-денежную политику.
Наконец, четвертый сценарий предполагает в следующем году кризис на финансовых рынках развитых стран, сопоставимый по масштабу с кризисом 2007–2008 гг. В этом случае ВВП России упадет на 3–4% в следующем году и еще на 1–2% — в 2026 г., но вырастет на 2–3% в 2027 г. Инфляция скакнет до 13–15% в 2025 г., а вернется к приемлемым 4–4,5% лишь в 2027 г. Средняя ключевая ставка при данном варианте развития событий в 2025 г. будет в диапазоне 20–22% годовых. Как и инфляция, она вернется к нейтральным 7,5 —8,5% в конце прогнозного срока.
Главным сегодняшним фактором повышенного ценового давления регулятор называет рост спроса, опережающий возможности расширения производства. «Растущий спрос в условиях ограничения предложения позволяет компаниям быстрее и в большей мере переносить на потребителя растущие издержки. Существенным фактором увеличения издержек производителей в последние месяцы был рост зарплат и транзакционных издержек, в том числе за счет поиска новых поставщиков и переориентации поставок», — говорится в документе.
ЦБ продолжает считать, что для устойчивого снижения инфляции и ее закрепления на целевом уровне, необходимо поддержание ключевой ставки на повышенном уровне в течение длительного времени. По прогнозу, средняя ключевая ставка в 2024 г. составит 16,9–17,4%, в 2025 г. — 14,0–16,0%, в 2026 г. — 10,0— 11,0% и вернется в нейтральную область 7,5 —8,5% годовых лишь «к концу прогнозного горизонта».
Это значит, что если прогнозы ЦБ реализуются, то как минимум до 2027 г. депозиты в банках, ставки которых близки к ключевой, будут приносить реальную положительную доходность, то есть номинальный доход будет превышать инфляцию.
Таким образом, сейчас консервативным инвесторам имеет смысл открывать долгосрочные, сроком на 2–3 года банковские депозиты, а также покупать «длинные» ОФЗ. Так, в настоящее время гарантированные государством обязательства Министерства финансов РФ со сроком погашения через 7 лет торгуются под доходность около 16% годовых. В 2027 г. краткосрочные бонды Минфина будут приносить доход около 7,5–8,5% годовых, а новые бумаги могут размещаться под еще меньшую доходность.
ЦБ предвидит ухудшение платежного баланса РФ, что во многом связано со снижением цен на нефть до $70 за баррель в 2027 г. Так, сальдо счета текущих операций сократится с прогнозных $72 млрд в этом году до $33 млрд в 2027 г., положительное сальдо торгового баланса уменьшится соответственно с $135 млрд до $102 млрд.
При этом Россия продолжит продавать товаров больше, чем покупать, что всегда позитивно для курса рубля. Сдерживать падение национальной валюты будет и сокращение темпов роста денежной массы (агрегат М2). Так, в 2024 г. М2 вырастет на 12–17%, а по мере замедления темпов роста требований к экономике под влиянием жестких денежно-кредитных условий темп его роста снизится до 5–10% в 2025 г. и до 6–11% в 2026–2027 гг.
Как заявил на пресс-конференции зампред ЦБ Алексей Заботкин, «Рисковый» сценарий потребует активного использования средств Фонда национального благосостояния для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов. «В этом — безусловно, очень жестком — сценарии ликвидная часть Фонда национального благосостояния, которая уже существенно уменьшилась за 2022–2024 годы, будет исчерпана к концу 2025 или в начале 2026 года», — сказал он.
Впрочем, вероятность реализации «рискового» сценария — «наименьшая из всех рассматриваемых сценариев», считает Алексей Заботкин. При этом он заметил, что «хотя базовый сценарий наиболее вероятен, он не предопределен. Ситуация может развиваться иначе, если внутренние или внешние условия будут складываться по-другому».
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
