Спорная развилка
Активное обсуждение вариантов запуска широкого обращения ЦФА в России продолжается с 2024 г. Первый — введение цифровых сертификатов на ЦФА, которые потом должны торговаться на бирже. Технически это обычные деривативы (производные финансовые инструменты), но обязательным условием для запуска является остановка обращения лежащих в их основе ЦФА внутри контуров ОИС, объяснял «Эксперту» в октябре автор готовящегося проекта закона о цифровых сертификатах — глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков.
Как раз этот факт и не устраивает участников рынка, отметил в комментарии «Эксперту» директор Центра бизнес-образования и аналитики Центрального университета, партнер-эксперт «Яков и Партнеры» Илья Иванинский. Кроме того, это решение не выглядит оптимальным, что над современным инструментом должна появиться надстройка предыдущего поколения, подчеркнул он: «Сейчас ЦФА продаются и покупаются на тех площадках, которые их выпускают. Если торговля начнется на бирже, ОИСы перестанут на этом зарабатывать. По крайней мере, их модель выручки изменится: они смогут зарабатывать только на выпуске ЦФА. Так, инвестиционный банк зарабатывает на выпуске облигаций, а потом на торговле облигациями зарабатывает уже биржа, где эти облигации обращаются».
Вторичное обращение ЦФА уже существует внутри некоторых ОИС — например, в «А-Токене», «Атомайзе» и «Токеоне». По данным Банка России, объем вторичного рынка ЦФА в 2024 г. составил 30 млрд руб.
Второй вариант — интероперабельность платформ, то есть объединение ОИСов в единый контур, чтобы выпускаемые теми или иными игроками токены могли свободно выходить на торги на других платформах. Но для этого придется «построить мосты» между блокчейнами ОИСов — технически это очень сложная задача, рассказал «Эксперту» директор по развитию бизнеса «Мастерчейна» Антон Лапенков: «Каждая из платформ использует какой-то определенный вид либо блокчейна, либо бит-ПО, и связать все это в единое целое достаточно тяжело. У кого-то из наших коллег стоит определённый блокчейн, у кого-то — определенный подрядчик. Мы в Мастерчейне свою платформу продаем, и есть определенный пул операторов информсистем, которые работают на нашей базе. Связать Мастерчейн и платформы, работающие на нем друг с другом, это не так сложно. А чтобы соединить Мастерчейн с каким-нибудь Гиперледжером, то уже нужно архитектуру прорабатывать».
Неизбежная эволюция
Интероперабельность платформ подразумевает также интеграцию ОИСов с операторами обмена ЦФА. Статусом оператора обмена наделены две торговые площадки: Московская биржа и «СПБ Биржа». Обе торговые площадки со своей стороны тоже готовятся к запуску торгов цифровыми активами.
«Мы считаем, что цифровые активы способны дополнить и расширить возможности традиционного биржевого рынка, предлагая разнообразные инструменты с уникальными функциями выплат, которые не вступают в конкуренцию с существующими активами. Чем шире выбор инструментов на рынке, тем больше возможностей открывается для инвесторов, позволяя каждому выбрать наиболее интересный вариант. „СПБ Биржа“ видит большую перспективу в привлечении ликвидности к новому рынку с использованием традиционных биржевой инфраструктуры и инструментов», — заявили «Эксперту» в пресс-службе торговой площадки.
Мнение биржи разделяют и ОИСы. Генеральный директор «Атомайза» Алексей Илясов отметил, что на фондовом рынке объем торгов инвест-инструментами всегда превышает объем первичных размещений. Он уверен, что ЦФА тоже к этому придут: «Я бы сказал, это неизбежный этап эволюции, когда они станут в полной мере обращаемыми и ликвидными инструментами. Мы ожидаем, что по итогам 2025 г. вторичный рынок ЦФА сравняется с первичным».
Генеральный директор платформы «Токеон» Максим Хрусталев считает, что повысить емкость вторичного рынка также может выход большего количества интересных крупных эмитентов, но для этого нужно создать благоприятные условия, которые сделают выпуск ЦФА более выгодным для крупного бизнеса: «В частности, нужно решить проблему с отдельной налогооблагаемой базой, а именно, чтобы эмитенты могли снижать налог на прибыль на величину расходов по выпущенным активам по аналогии с облигациями».
Сейчас операции с ЦФА (в том числе погашение выпусков) для бизнеса облагаются налогом по ставке 25% и учитываются в отдельной налоговой базе вместе с необращающимися производными финансовыми инструментами. То есть компания всегда должна финансовый результат операций с ЦФА обособлять от финансового результата по основной деятельности. По этой причине очень многие ЦФА выпускают именно банки — на них не распространяется это требование, уточнил Антон Лапенков. Условно, если у банка есть долг по ЦФА в размере 100 руб., то он может уменьшить свою общую налоговую базу на эту сумму, а какой-нибудь крупный производственный холдинг — нет, пояснил топ-менеджер «Мастерчейна».
Многие ОИСы технологически готовы к интеграции с операторами обмена, сообщил Алексей Илясов. Но остаётся вопрос с бизнес-моделью этого шага: нужно чтобы она отвечала интересам инвесторов, эмитентов и площадок выпуска ЦФА, подчеркнул глава «Атомайза»: «В любом сценарии рынку нужна конкуренция моделей дистрибуции на основе экономических параметров, таких как стоимость контакта и охват целевой аудитории. Чтобы продукт оставался интересным, нужно сохранить эту вариативность».
В пресс-службе Мосбиржи «Эксперту» сообщили, что разработка инфраструктуры для подключения ОИСов к оператору обмена уже в активной фазе.
Антон Лапенков из «Мастерчейна» считает, что ситуация больше складывается в пользу введения цифровых сертификатов, а не к объединению платформ в едином контуре. Это связано с тем, что все технические команды всех ОИСов достаточно сильно загружены, и бэклог задач у них расписан на годы вперед, а рынок ЦФА нужно наполнить ликвидностью уже сейчас.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
