За июль 2024 г. объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг вырос на 139 млрд руб. или на 11,4% относительно июля 2023 г. до 46 643 млрд руб. При этом темпы роста чистой эмиссии (объема выпущенных новых бумаг за минусом объема погашений) в последние месяцы неуклонно снижается. Так, в июне долговой рынок прирос бумагами на 262 млрд руб. (+13,4% год к году), в мае — на 358 млрд руб. (+15,1% год к году).
Основной вклад в июльское сокращение темпов роста внесло снижение объема обязательств органов государственного управления — на 238 млрд руб. до 21 823 млрд руб.
Наибольший объем бумаг этой категории выпущен Минфином России. По данным портала cbonds.ru, на 1 августа в обращении находилось ОФЗ на сумму 20 546 млрд руб.
В июле финансовое ведомство активно не привлекало средства на первичных аукционах по размещению ОФЗ, но при этом погасило бумаг на сумму 604,6 млрд руб.
«За всю историю наблюдений государственный сектор представляет наибольший вес на долговом рынке, важных изменений в опубликованной статистике нет», — пояснил «Эксперту» текущую картину старший аналитик УК «Первая» Глеб Бобков.
Расчеты показывают, что на региональные власти приходится свыше 1 трлн руб. внутреннего долга, и у ряда регионов из-за высокой ключевой ставки ЦБ могут возникнуть трудности с его обслуживанием. Но проблема не будет иметь системного и критического характера.
«Ситуация с региональными бюджетами потенциально может потребовать федеральной поддержки, если высокие процентные ставки будут сохраняться длительное время и мы увидим экономический спад. 2023 год 55 регионов закончили с дефицитным бюджетом (против 21-го региона в 2021 году), а долг прирос более чем на 14% год к году. Но важно учитывать, что доходы регионов также значительно выросли (+16% г/г), а, значит, долговая нагрузка осталась постоянной», — говорит Глеб Бобков.
Максимальный объем чистой эмиссии долговых бумаг (+288 млрд руб.) в июле пришелся на «другие финансовые организации» (вид организаций по методологии Банка России). Не исключено, что львиная доля выпущенных этой категорией заемщиков облигаций осуществлена некредитными организациями, выдающими и рефинансирующими ипотечные кредиты в соответствии со стандартами АО ДОМ.РФ.
При этом растет объем выпуска облигаций со стороны реального сектора экономики. Так, в июле прирост чистого долга «нефинансовых организаций» составил 137 млрд руб., против 129 млрд руб. в июне и 81 млрд руб. в мае. Это говорит о том, что бизнес не только привлекает долговой капитал для замещения погашаемых бумаг, но и вкладывается в новые проекты с потенциальной рентабельностью выше 20% годовых.
В целом же наблюдается снижение темпов роста объема публичного долга по всем категориям заемщиков. Такая ситуация может вызвать рост курсовой стоимости облигаций в целом по рынку. Но тут всё будет зависеть от потребностей федерального бюджета в деньгах. Минфин без особых проблем может разместить за месяц «новых» ОФЗ на несколько сотен миллиардов рублей и тем самым удовлетворить растущий спрос инвесторов на долговые обязательства.
По типам бумаг в последние 3 месяца явно прослеживалась тенденция снижения объема облигаций с фиксированным купоном (−1,6% м/м в июле) и рост бумаг с плавающей ставкой, так называемых флоатеров (+2,5% м/м). Но пока доля «классических» облигаций доминирует, составляя 53%.
«Спросом продолжают пользоваться облигации с плавающей ставкой, которые преимущественно и размещает Минфин. Текущая кривая ОФЗ подразумевает высокий уровень риска (премия за процентный риск, по нашим расчетам, составляет более 4.5 п.п. при нормальном уровне 2.5 п.п.), поэтому Минфину выгоднее разместить флоатеры», — говорит Глеб Бобков.
Похоже, что привлекательность флоатеров по сравнению с «постоянным купоном» будет сохраняться еще длительное время.
«Для инвесторов облигации с плавающим купоном в настоящий момент являются более выгодными, что влияет на объемы покупок облигаций с фиксированным купоном. Рыночные игроки предпочитают не нести потенциальный процентный риск, и приобретают флоатеры в период потенциального роста ключевой ставки ЦБ. Облигации с фиксированным купоном будут активнее скупаться на бирже, если они будут существенно дороже для эмитента, а также накануне снижения ключевой ставки ЦБ, что, по нашим подсчетам, произойдет не раньше первого полугодия 2025 года», — заявил в беседе с «Экспертом» управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
