Подход к процентной политике Банка России обычно не меняется от заседания к заседанию, а остается однородным в течении «эпох». Такая новая эпоха началась в октябре 2025 г., когда ЦБ перешел к «тактике малых шагов», выбрав необычно малый для двузначного уровня в 17% ставки шаг в 50 базисных пунктов.
Такой выбор помогает достичь трех целей. Во первых, обозначить участникам рынка верхний предел скорости снижения ставки. То есть, ограничить ожидания ее быстрого возвращения в нейтральный диапазон.
Во вторых, скорректировать жесткость денежной политики с учетом объективного охлаждения деловой активности и инфляции. В третьих, сделать масштаб такой корректировки настолько небольшим, чтобы снизить риски необходимости снова повышать ставку на горизонте двух-трех кварталов в случае разворота тренда в инфляции.
По нашим оценкам, данные по инфляции позволяют Банку России продолжить следовать «тактике малых шагов» и в феврале — снизить ключевую ставку на 50 базисных пунктов до 15,5%. Такое решение будет рационально в условиях благоприятной картины в части инфляции и сохранения устойчивости на стороне спроса.
Так, рост цен замедлился до 2,1–2,6% в пересчете на год в конце 2025 г. Ускорение роста в январе, очевидно, связано с коррекцией параметров налоговой системы и волатильностью цен отдельных видов продовольствия. В целом по 2026 г., если наши оценки близки с ЦБ, то инфляция за исключением этих двух эффектов оказалась бы в диапазоне 3,5–4% при уровне жесткости кредитных условий, который мы прогнозируем.
В части деловой активности картина также остается скорее дезинфляционной: рост спроса в 2025 г. составил лишь 1%, что ниже консенсуса экономистов относительно потенциального роста российской экономики в 1,5–2,5%. При этом, уровень активности становится все менее однородным. Секторы, ориентированные на потребительский спрос, продолжают расти, тогда как бюджетный импульс затухает. Федеральные расходы сократились на 1,4% год к году в январе, а по итогам года вырастут на 3% год к году до 44,2 трлн руб. по нашим оценкам, то есть ниже роста потребительских цен.
По нашему прогнозу бюджетный импульс ослабнет в 2026 г. с 1,5 до 0,4% ВВП на фоне мобилизации доходов и снижению инвестиций средств ФНБ. Затухание бюджетного импульса, исчерпание эффектов от коррекции параметров налоговой системы и охлаждение внутреннего спроса позволит ЦБ продолжить снижать ставку шагами в 50 базисных пунктов до 12% к концу 2026 г.
