Уходящий квартал нельзя назвать успешным для инвесторов. В начале третьей декады мая Индекс Мосбиржи сумел обновить максимумы этого года, но затем последовал мощный обвал, от достигнутых пиков достигавший почти 15%. Лишь отметка 3000 пунктов по Индексу Мосбиржи, которые очень многие аналитики называли целью снижения, смогла остановить падение и спровоцировать технический отскок.
Основными причинами ухудшения инвестиционных настроений все эксперты называют новые санкции, очень высокую ключевую ставку Банка России, которая делает привлекательными вложения в депозиты и облигации, а также грядущее изменение налоговой нагрузки на бизнес.
Очевидно, с 2025 г. налог на прибыль организаций вырастет с 20% до 25%. Простые расчеты показывают, что это приведет к снижению прибыли компаний и, соответственно, дивидендов на 6,25%. Повышение налога уже заложено в цену фондовых активов, но остальные факторы продолжат и дальше давить на рынок.
За последние 10 лет средний прирост Индекса Мосбиржи в середине лета составил 1,4%. На конец июня — июль приходится пик дивидендного сезона, когда закрываются реестры акционеров на право получения годовых дивидендов. В июле 2024 г. пройдут отсечки реестров таких эмитентов, как Сбербанк, «Роснефть», «Газпромнефть», «Сургутнефтегаз». Причем по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» ожидается рекордная дивидендная доходность (отношение размера дивиденда к цене акции) среди ликвидных бумаг — около 18%.
В июле пройдут массовые выплаты дивидендов. Как подсчитали аналитики БКС, в этом месяце эмитенты направят своим акционерам более 1,5 трлн руб., из которых на бумаги, находящиеся в свободном обращении, придется около 570 млрд руб.
Ранее львиную долю дивидендов инвесторы направляли на новые покупки акций, но такая модель в этом году себя не оправдает.
«В конце июля ожидается ужесточение монетарной политики Банка России, что российский фондовый рынок уже начинает закладывать котировки. От того, насколько сильно повысят ключевую ставку, будет зависеть, продолжится ли давление на рынок акций или он перейдет к восстановлению. Окончательный консенсус-прогноз аналитиков будет известен ближе к самому заседанию Банка России 26 июля, а сейчас, по моим ощущениям, он составляет повышение ставки на 200 базисных пункта», — сказал «Эксперту» аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов.
Умеренно оптимистичны аналитики БКС, которые сохранили «нейтральный» долгосрочный взгляд на рынок и «позитивный» краткосрочный. По их оценкам, на горизонте 12 месяцев рынок акций вырастет на 23% без учета дивидендов и на 31% — с ними.
Свою «бычью» позицию эксперты БКС аргументируют несколькими потенциальными драйверами. По их мнению, рынок акций, а особенно бумаги экспортеров, должно поддержать ослабление рубля на 7–9% в III квартале. Кроме того, они отмечают аномальную дешевизну российских акций. Так, соотношение капитализации к ожидаемым годовым прибылям (мультипликатор P/E) рынка акций на середину июня оценивался в 4.3х, в то время как средний показатель за 2013–2021 гг. равнялся 6.1х. Наконец, БКС прогнозирует снижение ключевой ставки в обозримом будущем, считая, что к концу второго квартала 2025 г. она составит 13% годовых.
Если эти прогнозы оправдаются, то вложение в акции принесут большую доходность, чем в депозиты и облигации.
Но есть и сторонники «медвежьего» сценария. Инвестиционный стратег «Алор Брокер» Павел Веревкин в беседе с «Экспертом» напомнил, что за три недели падения в конце мая — начале июня индекс Мосбиржи полностью нивелировал вес рост с начала 2024 г. Таким образом, «излишний оптимизм розничных инвесторов сменился паническими распродажами», напомнил он.
Основную угрозу для рынка акций Павел Веревкин видит в повышении ключевой ставки ЦБ в конце июля, поскольку «регулятор не может проигнорировать сильный рост инфляции в последние недели».
«Повышение ключевой ставки на 200 б.п. до 18% на ближайшем заседании выглядит как наиболее вероятный шаг со стороны ЦБ. Также не исключено „шоковое“ повышение ставки сразу на 400 б.п. до 20%. Но даже если регулятор пойдет по более мягкому сценарию, это не означает, что мы не увидим ключевую ставку в 20% уже в сентябре, — полагает Павел Веревкин. — Сегодня на российском фондовом рынке сложилась уникальная ситуация, когда более рискованные инструменты вроде акций не обеспечивают премии за риск, наоборот, инвесторы готовы за них переплачивать. Ближе к концу II квартала настало легкое отрезвление инвесторов, а в III квартале 2024 года при усилении жесткости ЦБ, инвесторы могут столкнуться уже с похмельем».
Он предупреждает, что с точки зрения технического анализа, есть риск падения Индекса Мосбиржи в район 2500 пунктов, то есть на 20% от нынешнего уровня, и рекомендует инвесторам «занять оборону», обращая больше внимания на безрисковые активы.
О возможности формирования еще одной нисходящей волны на рынке акций сказала «Эксперту» и руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых: «Базовый сценарий по индексу Мосбиржи в среднесрочном периоде — это продолжение долгосрочного боковика с возможностью коррекции летом до 2800 пунктов, это минус 20% от майских пиков, из-за пониженных валютных курсов, новых пакетов санкций и прогнозов дальнейшего повышения „ключа“ ЦБ».
Еще одним негативным для рынка акций фактором может стать отток денежной ликвидности, что сделает рост практически невозможным. «Инвесторы сейчас могут предпочесть депозиты и облигации − доходность по ним выше, а ценовые риски ниже. Это временно оттянет часть ликвидности с рынка акций», — говорит Наталья Малых.
Среди конкретных бумаг и секторов аналитики БКС отмечают привлекательность акций банков и нефтегазового сектора. «ЦБ повысил прогноз чистой прибыли банковского сектора РФ до 3,1–3,6 трлн руб. (в рекордном 2023 г. было 3,33 трлн руб.). Нефтегазовые компании мы выбрали, поскольку ждем высоких дивидендов. Что касается долгосрочного взгляда, есть смысл присмотреться к экспортерам нефти, золота и удобрений на фоне слабого рубля», — объяснили они свои рекомендации.
Диаметрально противоположного мнения относительно нефтегазового сектора придерживается Владимир Чернов. «Наименее привлекательно в третьем квартале 2024 г. выглядит нефтегазовая отрасль, несмотря на рост сезонного спроса на нефтепродукты, стабильно комфортные мировые цены на нефть и увеличение нефтегазовых доходов России. Внешнее давление значительно усиливается не только на российские нефтяные компании и проекты, но и на их внешнеторговых партнеров. Ограничения против танкеров создадут проблемы с экспортом нефти, а ограничения против компаний из третьих стран могут вынудить их сократить объем внешнеэкономических связей с Россией», — сказал он «Эксперту».
Привлекательными в III квартале могут стать сельхозпроизводители, то есть потребительский сектор экономики, а также финансовый сектор, который традиционно выигрывает от ужесточения денежно-кредитных условий, полагает Владимир Чернов.
У Натальи Малых негативный взгляд на бумаги электроэнергетического сектора. «Высокие процентные ставки давят на результаты энергетиков из-за растущих процентных расходов, а также способствуют снижению дивидендной привлекательности акций из-за растущей доходности менее рискованных активов — депозитов и облигаций. Тем не менее, мы позитивно смотрим на бумаги „Интер РАО“: энергохолдинг выигрывает от высоких ставок за счет внушительной чистой денежной позиции», сказала она.
Она также предупредила, что хуже рынка могут торговаться перекупленные бумаги потребительского сектора, такие как OZON или Whoosh, котировки которых с начала года повысились на 30–50%.
Обратить внимание Наталья Малых рекомендует на газовые компании — «Газпром» и «Новатэк», которые «в последние кварталы выглядели заметно хуже рынка на фоне увеличения санкционного давления на отрасль СПГ и слабых показателей трубопроводного экспорта. При этом сейчас основные негативные факторы либо уже случились, либо заложены в текущую оценку компаний».
В лучшем положении сейчас «сталевары»: «Северсталь», НЛМК, ММК, считает Наталья Малых. Она аргументирует это тем, что компании полностью ориентированы на внутренний рынок, где спрос и цены на стальную металлопродукцию растут, в отличие от экспортных рынков. Они также накопили значительную подушку ликвидности, вместо чистого долга имеют чистую денежную позицию и меньше зависят от роста кредитных ставок. Наконец, металлурги после двухлетней паузы снова платят дивиденды.
Аналитики БКС «нейтрально» смотрят на акции сталеваров и производителей цветных металлов.
В целом же у экспертов фондового рынка нет единого мнения не только по наиболее привлекательным и непривлекательным отраслям экономики, но и по динамике Индекса Мосбиржи. Такой ситуации не было уже много кварталов, поэтому инвесторам стоит проявлять повышенную осторожность и критически оценивать любые аналитические прогнозы.
