Последние три месяца индекс RGBI на закрытии торгов держался в целом на уровне ниже 100 п. Динамика от закрытия к закрытию торгов в это время составляла в среднем менее 1% как в сторону роста, так и в сторону снижения. В последний раз бенчмарк приближался к отметке в 106 п. в середине августа. 15 августа индекс гособлигаций достиг 106,07 п. на закрытии основной сессии торгов, на следующий день того же уровня он достиг на пиках дня.
ЦБ на заседании 20 декабря сохранил ключевую ставку на уровне 21%, хотя рынок практически единодушно ожидал ее повышения до 23%. В котировках гособлигаций с фиксированным купоном возможное повышение ставки на 2 п. п. было заложено еще до решения регулятора, рассказал «Эксперту» ведущий инвестиционный консультант «Газпромбанк Инвестиций» Александр Багманов. Более того, в стоимость ОФЗ инвесторы закладывали даже возможность временного повышения ключевой ставки до 25% весной, подтверждает старший инвестиционный аналитик брокера «Альфа-Инвестиции» Игорь Галактионов.
«Когда ЦБ неожиданно для рынка оставил ставку на уровне 21%, смягчил сигнал и зампред ЦБ Алексей Заботкин, сказав, что нужная жесткость денежно-кредитной политики, возможно, уже достигнута, ожидания рынка на следующий год резко поменялись. Те, кто ждали правильного момента для покупки длинных и среднесрочных облигаций, срочно побежали их покупать, как будто поезд уже ушел, и ДКП сейчас станет смягчаться. По нашему мнению, рынок в очередной раз неправильно понял сигналы от ЦБ», — считает главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин.
Руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка «Синара» Александр Афонин тоже думает, что такая реакция участников рынка чрезмерна и преждевременна: инфляция остается на повышенном уровне, а однозначных данных о том, что действия ЦБ ведут к поставленным целям, пока не наблюдается. По подсчетам регулятора, в ноябре инфляция составляла 8,88%, 20 декабря председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила об ускорении показателя. Кроме того, сам регулятор не исключает повышения ставки на февральском заседании, если это будет необходимо, — это тоже стоит учитывать, подчеркнул Александр Афонин.
Свою лепту в ралли ОФЗ вносят также действия профессиональных участников рынка, обратили внимание собеседники «Эксперта». В частности, управляющие компании стремятся максимально компенсировать отрицательную переоценку своих портфелей облигаций с фиксированным купоном (прежде всего, в длинных ОФЗ) с начала 2024 г., уточнил руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев.
Также индекс ускоряют покупки гособлигаций банками, которые хотят снизить эффект от отрицательной переоценки по ОФЗ в годовой отчетности, отмечает эксперт по фондовому рынку брокера «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская. Кроме того, незадолго до заседания ЦБ по ставке банки перестали продавать ОФЗ полной доходности на вторичном рынке, так как Минфин сконцентрировался на размещении ОФЗ с плавающим купоном. Из-за этого на протяжении месяца длинные ОФЗ консолидировались примерно на одном уровне и не обращали внимания ни на девальвацию рубля, ни на негативные статистические данные по инфляции, уточнила она. Согласно историческим данным, в период с 19 ноября по 19 декабря индекс RGBI замер на уровне 98–99 п. Наконец, еще одним фактором могут быть ожидания инвесторов по завершению спецоперации в 2025 г., преполагает аналитик «БКС Мир инвестиций».
«Что делать инвесторам в текущей ситуации? В целом российский рынок облигаций сейчас предлагает рекордные доходности. Но есть и доля неопределенности, связанная с дальнейшей динамикой инфляции и рубля. Поэтому спешить с покупкой длинных ОФЗ перед Новым Годом и на январских праздниках не стоит. Тем более что технически индекс RGBI вошел в зону перекупленности. Однако короткие выпуски надежных корпоративных заемщиков могут быть вполне интересны», — считает Людмила Рокотянская.
Большинство собеседников «Эксперта» ожидают, что индекс гособлигаций будет держаться на высоком уровне до конца 2024 г. Основная реакция рынка уже проявилась в бенчмарке, но по инерции рост может продолжиться более медленными темпами до конца декабря, прогнозируют аналитики брокера «ВТБ Мои Инвестиции». Доходности длинных ОФЗ в это время могут быть в диапазоне 15,5–16%, ожидает Игорь Галактионов. По мнению Александра Афонина, рост доходности проявится уже в следующем году.
В 2025 г. фокус внимания инвесторов в большей степени сместится на облигации с фиксированным купоном, тогда как в 2024 г. они предпочитали флоатеры — бонды с фиксированным купоном, отметил Александр Багманов. Но необходимо продолжать наблюдать за динамикой инфляции, оценивать выходящие данные и оперативно менять баланс своего портфеля, рекомендует инвестконсультант.
«Основные возможности, на наш взгляд, будут связаны с нахождением правильного баланса между получением дохода от остающихся высокими коротких ставок и извлечением дополнительной к купону прибыли от повышательной переоценки долгосрочных облигаций, учитывая снижение процентного риска вследствие потенциального разворота цикла ДКП. Дополнительным фактором, заставляющим инвесторов оставаться настороже, будет рост кредитных рисков, связанный с тем, что ставки очень заметно превышают свои средние значения за последние годы», — подчеркнул Алексей Ковалев.
Оптимизм на долговом рынке в начале следующего года могут также сдерживать аукционы ОФЗ — годовая программа заимствований вырастет с 3,9 трлн руб. в 2024 г. до 4,8 трлн руб. в 2025 г., обратили внимание аналитики «ВТБ Мои Инвестиции».
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
