Процесс выхода на зарубежный фондовый рынок был не сложным. Акции российской компании передавались на баланс созданной в зарубежном офшоре структуры, от имени которой и выпускались новые акции, которые затем конвертировались в депозитарные расписки. Последние и размещались на биржах. Такая схема позволяла продать на Западе одну акцию намного (иногда в разы) дороже, чем в России.
В итоге российские компании осваивали западные инвестиции, зарубежные инвесторы радовались росту капитализации бумаг и щедрым по западным меркам дивидендам. Спекулянты зарабатывали на разнице цен фактически одной и той же бумаги в США, Великобритании и на Московской бирже, где эти инструменты также были представлены.
Однако антироссийские санкции 2022 г. привели к практически полной блокировке «легального» движения капитала и ценных бумаг из России в Европу и США, а также обратно.
В результате крупные акционеры российских компаний оказались в неприятной ситуации. У них есть бизнес, который генерирует хорошую прибыль, вот только плодами успеха воспользоваться невозможно. Центр генерации доходов находится в России, а формально собственником бизнеса является зарубежная компания, которой невозможно перечислить часть прибыли для распределения дивидендов.
Желание получить дивиденды хоть и главный, но не единственный фактор редомиляции. Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарёв в беседе с «Экспертом» отметил, что «на компании в зарубежной юрисдикции проще оказывать санкционное давление, также затруднено движение капитала с операционных дочек на уровень холдинга».
«Если компания меняет юрисдикцию на специальные административные районы, например на острове Русский Приморского края, то она также получает значительные налоговые и административные преференции», — назвал еще одну причину редомиляции аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов.
Впрочем, сами эмитенты ограничиваются общими словами о причинах, сподвигших их на перевод бизнеса в Россию. Так, пресс-служба TCS Group Holding PLC (головная структура Группы «Тинькофф») на запрос «Эксперта» сообщила: «Подавляющее большинство активов компании находится и приносит выручку в России. Поэтому мотивами редомициляции в Россию являются, в том числе, сохранение стратегического фокуса компании на российском рынке, поддержание ценности ее активов для инвесторов и обеспечение гарантий их прав».
«VK провела редомициляцию в Россию с целью повысить эффективность управления компанией», — ответила пресс-служба VK на аналогичный запрос.
Сейчас российским рынком акций правят частные инвесторы. Поэтому неудивительно, что они активными покупками ценных бумаг реагируют на новости, что какая-то из компаний вот-вот вернется в российскую юрисдикцию и получит возможность распределить заработанное. Распределять же есть что — многие эмитенты не успели целиком выплатить дивиденды даже за 2021 год.
Но практика показывает, что очень скоро всеобщая эйфория сменится активными распродажами.
Так, одной из первых среди относительно крупных торгуемых компаний в Россию вернулась VK. На ожидании этого события котировки депозитарных расписок VK выросли с начала мая по начало августа прошлого года более чем на 50%, но потом к середине сентября, когда и началась редомиляция, упали более чем на 20%.
Похожая динамика наблюдалась и по бумагам Группы «Тинькофф». На новостях о возвращении «Тинькоффа» расписки TCS Group Holding PLC росли на 7%, но как только были обнародованы конкретные сроки возвращения, весь этот рост был съеден фондовыми «медведями».
«После завершения редомициляции расписки компаний, учитываемые в российских депозитариях, будут автоматически конвертированы в акции местных структур. А держатели расписок, учитываемых в иностранных депозитариях, получат возможность добровольно или принудительно конвертировать их в акции новых российских компаний. Не исключено, что часть последних инвесторов сразу предпочтет продать появившиеся у них бумаги, на этих опасениях и получается „навес“ продавцов перед редомиляцией», — поясняет аналитик «Финама» Игорь Додонов.
С учитываемыми в России расписками проблем никаких нет — их конвертация в акции произойдет автоматически.
Но нерезидентам конвертировать АДР в акции новой компаний и продать их будет не очень просто. Национальный расчетный депозитарий даже выпустил разъяснение по этому поводу, отметив, что процедура автоматической конвертации не распространяется на депозитарные расписки, учитываемые вне российских депозитариев или НРД. Инвесторам, у которых расписки редомилируемых компаний находятся за границей, НРД рекомендует обратиться в иностранный депозитарий для получения разъяснений о возможности и порядке проведения добровольной конвертации депозитарных расписок через банк-депозитарий таких расписок.
НРД обращает внимание, что российским законодательством предусмотрена возможность принудительной конвертации учитываемых в иностранных юрисдикциях депозитарных расписок, однако порядок подачи и рассмотрения заявления о принудительной конвертации в настоящий момент не определены Банком России.
«Для держателей ГДР VK, права на которые учитываются в иностранных депозитариях, доступна возможность стандартной конвертации в обыкновенные акции компании. В случае невозможности прохождения конвертации стандартным путем инвесторы смогут воспользоваться процедурой принудительной конвертации», сообщили «Эксперту» в пресс-службе эмитента.
При этом даже после успешной конвертации основная часть иностранных инвесторов получат акции на счета типа «С», то есть фактически они будут заблокированы. Поэтому продать бумаги могут только российские инвесторы и инвесторы из «дружественных» юрисдикций, которые держали их в зарубежных депозитариях. Но и этих бумаг может быть немало, поскольку ранее многие крупные спекулянты использовали их для совершения арбитражных операций, стремясь заработать на разнице курсов АДР за рубежом и на Московской бирже.
Пока нет никакой информации о том, удалось ли каким-нибудь владельцам расписок, учитываемых в зарубежных юрисдикциях, провести «стандартную конвертацию».
Есть и еще одна причина падения котировок бумаг непосредственно перед редомиляцией. На иностранных внебиржевых площадках российские депозитарные расписки продолжают торговаться, вот только стоят они на десятки процентов дешевле, чем на Московской бирже. Так, на прошлой неделе спред котировок акций «Яндекса» в России и Европе достигал 50%.
На этой разнице можно заработать, купив бумаги в Европе через инфраструктуру «дружественных» стран, после чего завести их в российский депозитарий. Подобную схему непублично предлагают многие брокеры своим крупным клиентам. Возможно, у инвесторов возникает соблазн продать на Московской бирже имеющиеся пакеты бумаг «редомилянтов», заместив их аналогичными более дешевыми западными активами, которые впоследствии и конвертировать в новые акции.
Пока сложно прогнозировать, как поведут себя акции «новых» компаний, которые выйдут на рынок взамен депозитарных расписок.
Если посмотреть на динамику «новых» акций той же ВК, то она особо не радует. Депозитарные расписки VK перестали торговаться на Московской бирже 18 сентября прошлого года на период непосредственно редомиляции. Торги же акциям ВК открылись 20 октября с обвала — на пике в этот день бумага падала по сравнению с уровнем предыдущего закрытия торгов расписками более чем на 17%. Восстановление же цены до «предредомиляционного» уровня длилось почти 2 месяца.
В целом, сейчас бумаги высокотехнологичных компаний находятся под сильным давлением высоких ставок денежного рынка — считается, что у эмитентов этого направления очень большие заимствования, стоимость обслуживания которых возрастает с ростом ключевой ставки ЦБ.
В ближайшее же время интерес инвесторов и спекулянтов будет прикован к процессам возврата таких компаний, как «Эталон», Fix Price, ГК «Мать и дитя», HeadHunter, TCS Group, Ozon, «Русагро» и Globaltrans.
Впрочем, аналитики пока не дают краткосрочные рекомендации — стоит ли покупать или, наоборот, продавать бумаги редомилянтов.
