Директор Института изучения мировых рынков
За десять месяцев 2024 г. на Московской бирже состоялось 14 первичных размещений акций. Активность эмитентов сохраняется несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию и ужесточающуюся денежно-кредитную политику.
По данным на конец октября, только три компании из четырнадцати торгуются выше цены размещения. Рост показали разместившаяся в начале месяца IT-компания «Группа Аренадата», региональный челябинский девелопер АПРИ и разработчик банковского программного обеспечения «Диасофт».
Остальные эмитенты показали снижение: от минимального — у недавно вышедшего на биржу производителя упаковки «Ламбумиз» до существенного, приблизительно в два раза, — у производителя алкогольных напитков «Кристалл» и сети продажи инструментов «ВИ.ру». Средняя динамика по всем размещениям составила в районе −22%, что отражает общее снижение российского фондового рынка на фоне ужесточения денежно-кредитной политики.
Спрос на новые размещения сохраняется. Например, при IPO «Группы Аренадата» в конце сентября совокупный спрос многократно превысил предложение, а акционерами компании стали около 30 тыс. частных инвесторов. Это показывает, что рынок готов к покупкам бумаг качественных эмитентов даже в текущих непростых условиях.
Рыночная конъюнктура
Ключевым фактором, определяющим ситуацию на рынке IPO в 2024 г., стало беспрецедентное ужесточение денежно-кредитной политики. С середины прошлого года Банк России поднял ключевую ставку с 7,5% до 21% годовых. По словам представителей ЦБ, регулятор допускает возможность дальнейшего повышения ставки на ближайших заседаниях в декабре этого года и начале следующего.
Высокие процентные ставки традиционно негативно влияют на фондовый рынок. Во-первых, они увеличивают стоимость заимствований для компаний. Во-вторых, делают более привлекательными инструменты с фиксированной доходностью по сравнению с акциями. Максимальная ставка по вкладам у десяти крупнейших банков находится в районе 20% годовых.
Индекс МосБиржи IPO, который включает акции компаний, вышедших на биржу за последнее время, наглядно демонстрирует изменение настроений инвесторов. Если в первой половине 2024 г. он рос опережающими темпами и прибавил около 25% против 10% у основного Индекса Мосбиржи, то во втором полугодии динамика развернулась. За III квартал индекс новых компаний снизился на 18%, тогда как основной индекс потерял около 11%. В октябре расхождение между индексами дополнительно увеличилось.
Динамика широкого индекса и индекса IPO Мосбиржи
Нормализованные значения, 03.01.2024 = 100 пунктов
Компании, несмотря на негативный тренд, продолжают выходить на биржу. Для одних — это альтернатива дорогим банковским кредитам, для других — возможность запустить программы долгосрочной мотивации персонала или создать инструмент для будущих сделок слияния и поглощения. Публичный статус также способствует повышению узнаваемости бренда и укреплению позиций компании на рынке. Для многих компаний высокотехнологичного сектора размещение акций на публичном рынке служит частью стратегии по долгосрочной мотивации персонала. Для ее проведения необходимо, чтобы акции были высоколиквидными, а капитализация — справедливой. Вознаграждение сотрудников акциями уже практикуют «Астра», «Группа Аренадата» и Positive Technologies.
В текущих условиях рынок IPO приобретает особое значение как один из немногих доступных источников финансирования для российского бизнеса. Традиционные каналы привлечения капитала существенно ограничены: зарубежные рынки капитала закрыты, банковское кредитование при текущей ключевой ставке 21% годовых становится запретительно дорогим для многих компаний, особенно в капиталоемких отраслях с длительным циклом окупаемости инвестиций.
Однако и рынок публичного долевого финансирования доступен далеко не всем. Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ привела к значительной переоценке рисков инвесторами. В новых условиях успешно привлекать капитал через IPO могут преимущественно компании из сектора информационных технологий, особенно работающие в сфере импортозамещения, где сочетаются высокая маржинальность, быстрый рост и поддержка государства.
Для остальных секторов экономики публичный рынок акций фактически закрыт: инвесторы не готовы рисковать при доходности по депозитам в 20% годовых. Особенно это касается компаний традиционного сектора с высокой долговой нагрузкой или компаний, чья бизнес-модель сильно зависит от потребительского спроса. В этих условиях многим придется либо откладывать планы по привлечению капитала, либо искать альтернативные источники финансирования, включая государственные программы поддержки или стратегических инвесторов.
Анатомия успеха и неудачи
Анализ результатов размещений 2024 г. выявляет зависимость динамики котировок от ряда ключевых факторов. На фоне общего снижения рынка можно выделить характеристики, определяющие успешность IPO.
Финансовые показатели играют решающую роль. Компании с положительной динамикой после размещения демонстрируют темпы роста выручки более 50% в год, рентабельность по OIBDA (операционная прибыль до вычета амортизации) выше 30% и соотношение чистого долга к OIBDA ниже 1,5. При этом высокая долговая нагрузка и отсутствие четкой стратегии использования привлеченных средств во многих случаях ведут к падению котировок.
Структура сделки также критически важна. Оптимальным считается free-float на уровне 14–15% с обязательным наличием lock-up периода для основных акционеров на срок 180–365 дней. Сбалансированное распределение акций между различными типами инвесторов (50–60% институциональным, 25–30% розничным) обеспечивает стабильность торгов после размещения.
Отраслевая принадлежность существенно влияет на интерес инвесторов. Технологические компании, особенно работающие в сфере импортозамещения ПО, показывают лучшую динамику. Это объясняется как высокими темпами роста рынка (более 20% в год), так и государственной поддержкой сектора. Напротив, компании из традиционных отраслей с высокой конкуренцией демонстрируют худшие результаты.
Качество работы с инвесторами становится все более значимым фактором. При доле частных инвесторов в торгах акциями 74% регулярная коммуникация с этой аудиторией выходит на первый план. Компании-лидеры IR-рейтинга, проводящие регулярные вебкасты, поддерживающие активность в социальных сетях и оперативно отвечающие на запросы акционеров, как правило, показывают лучшую динамику котировок.
Государственная поддержка сектора IPO
Банк России и правительство разрабатывают комплекс мер для стимулирования выхода компаний на биржу. Одним из ключевых предложений ЦБ является введение налоговых льгот для публичных компаний. Для эмитентов первого котировального списка предлагается снижение налога на прибыль на 3 процентных пункта, для второго — на 2 п.п. При этом претендовать на льготы смогут только компании, разместившие не менее 15% акций и привлекшие реальные средства в капитал.
ЦБ также предлагает ввести механизм субсидирования долевого финансирования как альтернативу субсидированию кредитов. Размер поддержки планируется привязать к объему привлеченных на IPO средств и ключевой ставке. Это должно сделать выход на биржу таким же привлекательным для компаний, как получение льготных кредитов.
Компании инновационного сектора с капитализацией от 500 млн руб. могут получить доступ к специальным условиям размещения на Московской бирже через сектор РИИ (Рынок инноваций и инвестиций). Для включения в него необходимо соответствовать критериям инновационности: либо работать в приоритетных технологических направлениях, либо иметь финансирование от институтов развития (РОСНАНО, РВК, Фонд «Сколково»), либо входить в реестр IT-компаний Минцифры. Это дает эмитентам ряд преимуществ: их розничные инвесторы получают льготы по НДФЛ при продаже акций после года владения, до 5% пенсионных накоплений НПФ может быть инвестировано в такие компании, а сами эмитенты — рассчитывать на PR- и IR-поддержку биржи и льготное финансирование от институтов развития.
Перспективы рынка
По оценкам Московской биржи, около 1,5 тыс. российских компаний уже сейчас имеют бизнес-модель и обороты, позволяющие им выйти на публичный рынок. Это создает значительный потенциал для развития сектора IPO в ближайшие годы. При этом эксперты биржи ожидают, что к 2030 г. на площадке могут появиться сотни новых эмитентов.
Основными претендентами на IPO являются компании с выручкой более 10 млрд руб. и стабильной историей работы не менее трех лет. Особый интерес представляют быстрорастущие предприятия, демонстрирующие ежегодный рост выручки не менее 20%. В России таких компаний более 2,7 тыс., из них более 1,5 тыс. показывают высокие темпы роста в последние три года.
Однако перспективы рынка во многом зависят от макроэкономической ситуации. Сохранение высоких процентных ставок может ограничивать спрос на новые размещения. Кроме того, важным фактором остается общая волатильность фондового рынка и геополитическая обстановка.
Определяющую роль будет играть и успешность уже проведенных размещений. Опыт 2024 г. показывает, что рынок готов поддерживать качественных эмитентов даже в сложных условиях, но предъявляет высокие требования к финансовым показателям, перспективам роста и качеству корпоративного управления и взаимодействия с инвесторами.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
