Заместитель заведующего базовой кафедрой инфраструктуры финансовых рынков ВШЭ, академический руководитель образовательной программы «Инвестиции на финансовых рынках»
Наиболее значимое повышение ставки состоялось 15 августа 2023 г. — с 8,5% до 12%. Практически одновременно правительство запустило ежедневный мониторинг продажи валютной выручки ключевыми экспортерами. 18 сентября Банк России повысил ставку на 1%, до 13%. Эти меры дали временный эффект: валютный курс, который снизился со 101 руб. за доллар США 15 августа, к 10 октября постепенно вернулся на прежний уровень.
11 октября на фоне резко возросшей волатильности на валютном рынке был издан Указ президента РФ о введении требований по обязательной продаже отдельными экспортерами части валютной выручки. Курс укрепился до 93 рублей за доллар. С момента издания указа по настоящее время курс находится в коридоре 88–93 руб., выросли объемы продаж валютной выручки (в декабре объем продаж на бирже достиг 14,8 млрд — максимум прошлого года). 30 октября Банк России повысил ставку на 2%, до 15%, 18 декабря на 1% до 16%.
Регуляторы по-разному объясняют относительные успехи в стабилизации ситуации на валютном рынке. Центральный банк — последствиями ужесточения ДКП. Но механизм трансмиссии высоких процентных ставок на валютный курс существенно изменился. Раньше главным механизмом воздействия был так называемый кэрри-трейд — при росте процентных ставок нерезиденты увеличивали объем вложений в государственные облигации. Но сейчас он не работает из-за отсутствия на российском рынке нерезидентов. А механизм переноса повышения процентных ставок на курс рубля действует на более долгосрочной основе. Правительство, предлагая продление обязательной продажи валютной выручки, ссылается на успешный результат — объемы продаж выросли, а курс стабилизировался. Центральный банк настаивает на возврате к либерализации валютного рынка, поскольку плавающий курс обеспечивает макроэкономическое равновесие и снижает инфляционные ожидания.
Стратегически верны оба подхода. Действительно, на долгосрочной основе плавающий курс обеспечивает равновесие и снижает инфляционные ожидания. С этим невозможно спорить. Но реальная ситуация сложнее. Дело в том, что российский валютный рынок потерял эффективность и резко упал в объемах. Недавние колебания на валютном рынке (когда курс доллара в течение часа вырос, а потом упал на 5 рублей) подтверждают вывод о том, что рынок стал очень манипулятивным.
Кроме того, над рынком дамокловым мечом висит угроза введения санкций против НКЦ (Национальный клиринговый центр) и, как следствие, блокировка биржевых валютных торгов. Существуют ожидания новой девальвации рубля. Наконец, нельзя недооценивать антиинфляционный эффект требования о введении обязательной продажи. Ведь одним из факторов роста девальвации в 2023 г. было нейтральная позиция Центрального банка к росту курса доллара. Так, еще в середине июля официальные представители Центрального банка утверждали, что девальвация не угрожает макроэкономической стабильности, а через месяц начали резкое увеличение процентной ставки. Это говорит о том, что для борьбы с инфляционными ожиданиями очень важна уверенность участников финансового рынка и всех экономических агентов в определенной стабильности на валютном рынке.
Все перечисленное говорит о том, что сейчас не время отказываться от обязательной продажи валютной выручки. Однако надо понимать, что эта мера должна носить временный характер, пусть факторы, которые позволяют отменить это ограничение, пока не видны.
Помимо этого, регуляторам надо работать над совершенствованием правил, исходя из проблем, с которыми сталкиваются экспортеры. В частности, в случае получения выручки в рублях и обязательной конвертации в долларах. Такие вопросы надо решать вместе с бизнесом. В дальнейшем при стабилизации ситуации на внешнеторговом фронте «костыли» в виде обязательной продажи валютной выручки можно и нужно будет отменить, но не раньше.
